中小盘信息更新：三季度业绩高质量增长，智驾龙头未来可期

伐谋-中小盘信息更新 德赛西威（002920.SZ） 2023年10月27日 投资评级：买入（维持） 三季度业绩高速增长，智驾龙头未来可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） renlang@kysec.cnzhaoxuyang@kysec.cn 日期2023/10/26 当前股价(元)123.79 一年最高最低(元)179.50/93.09 总市值(亿元)687.28 流通市值(亿元)680.66 总股本(亿股)5.55 流通股本(亿股)5.50 近3个月换手率(%)43.95 中小盘研究团队 相关研究报告 《2023Q2实现业绩快速增长，公司长期成长动力充足—中小盘信息更新》 -2023.8.17 《股东资金需求减持，不改公司长期发展趋势—中小盘信息更新》 -2023.7.10 《一季度业绩稳健，创新和出海铸就成长—中小盘信息更新》-2023.4.28 证书编号：S0790519100001证书编号：S0790523090002 2023年三季度业绩实现高速增长超预期 公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入144.70亿元，同比增长43.12%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%。Q3单季度，公司实现营业收入57.46亿元，同比增长55.15%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%。2023年前三季度公司计提资产减值损失和信用减值损失合计 1.69亿元，相比2022年同期增加0.80亿元。公司作为国内自动驾驶龙头公司，业绩持续高速增长，三季度交出满意答卷，我们维持公司业绩预期，预计2023-2025年归母净利润15.86/22.13/30.33亿元，对应EPS分别为2.86/3.99/5.46元/股，对应当前股价的PE分别为42.9/30.7/22.4倍，维持“买入”评级。 收入利润逐季加速，费用管控能力强 公司营收实现持续高增长，2023年前三季度，公司单季度收入增速逐季增加分别为26.80%、45.17%、55.15%，单季度净利润亦保持加速增长态势，2023年前三季度单季净利润增速分别为3.92%、36.10%、106.43%。毛利率方面由于汇率波动、价格因素等原因小幅下降，2023年前三季度毛利率为19.88%，同比下降 3.85个百分点，其中Q3单季度实现毛利率18.71%，同比下降4.60个百分点。费用端，2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/2.24%/9.53%/0.18%，同比变动-0.37/-0.34/-1.30/-0.24pct，规模效应带动下，各项费用率显著降低。 配套客户销量持续创新高，新产品迭出打开成长空间 公司产品面向智能座舱、自动驾驶和智能网联。在智能座舱整体解决方案领域配套领先芯片持续推出创新解决方案，智能驾驶配套车企器件车型助力功能落地。当前，自动驾驶已经成为衡量车型核心竞争力的因素之一，华为、小鹏、理想等车企亦纷纷推出城市自动驾驶辅助功能，且销量持续创新高。未来自动驾驶产品核心供应商有望充分享受功能渗透带来的红利。此外公司还推出电子后视镜、AR-HUD、车身域控等产品，把握未来趋势，打开成长空间。 风险提示：市场需求不及预期、行业价格压力、公司产品研发进展不及预期。财务摘要和估值指标 指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 21,233 30,396 41,427 YOY(%) 40.7 56.0 42.2 43.2 36.3 归母净利润(百万元) 833 1,184 1,586 2,213 3,033 YOY(%) 60.7 42.1 34.0 39.5 37.1 毛利率(%) 24.6 23.0 23.0 23.2 23.1 净利率(%) 8.7 7.8 7.5 7.3 7.3 ROE(%) 15.4 17.9 20.2 22.6 24.1 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 2.86 3.99 5.46 P/E(倍) 81.7 57.5 42.9 30.7 22.4 P/B(倍) 12.7 10.5 8.8 7.0 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7669 10218 8858 12792 16207 营业收入 9569 14933 21233 30396 41427 现金 1162 1115 3397 4863 6628 营业成本 7215 11493 16346 23345 31853 应收票据及应收账款 2652 4562 0 0 0 营业税金及附加 37 58 81 117 160 其他应收款 15 46 40 84 85 营业费用 231 235 423 547 704 预付账款 18 33 39 64 76 管理费用 268 387 531 769 1069 存货 2035 3416 4336 6736 8371 研发费用 977 1613 2435 3435 4391 其他流动资产 1788 1045 1045 1045 1045 财务费用 -8 45 101 251 311 非流动资产 2482 3538 3951 4701 5515 资产减值损失 -56 -128 153 239 108 长期投资 287 285 256 222 186 其他收益 147 253 200 226 213 固定资产 1218 1516 1984 2657 3398 公允价值变动收益 -19 64 22 43 33 无形资产 280 312 262 208 142 投资净收益 -29 -33 -7 -26 -25 其他非流动资产 697 1425 1448 1614 1789 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10152 13756 12809 17493 21722 营业利润 857 1158 1545 2221 3026 流动负债 4288 6151 4026 6829 8383 营业外收入 9 4 6 6 5 短期借款 317 399 2165 4768 5815 营业外支出 5 5 5 5 5 应付票据及应付账款 2807 4345 0 0 0 利润总额 861 1157 1546 2222 3026 其他流动负债 1164 1407 1860 2061 2568 所得税 29 -14 -37 15 3 非流动负债 447 1062 963 878 794 净利润 832 1171 1582 2207 3023 长期借款 0 574 475 390 306 少数股东损益 -1 -12 -4 -6 -10 其他非流动负债 447 488 488 488 488 归属母公司净利润 833 1184 1586 2213 3033 负债合计 4735 7213 4989 7707 9178 EBITDA 1148 1584 1985 2800 3836 少数股东权益 78 66 62 56 46 EPS(元) 1.50 2.13 2.86 3.99 5.46 股本 555 555 555 555 555 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2627 3561 4648 6198 8338 成长能力 归属母公司股东权益 5339 6477 7757 9730 12498 营业收入(%) 40.7 56.0 42.2 43.2 36.3 负债和股东权益 10152 13756 12809 17493 21722 营业利润(%) 60.0 35.2 33.4 43.7 36.3 归属于母公司净利润(%) 60.7 42.1 34.0 39.5 37.1 获利能力毛利率(%) 24.6 23.0 23.0 23.2 23.1 净利率(%) 8.7 7.8 7.5 7.3 7.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 15.4 17.9 20.2 22.6 24.1 经营活动现金流 843 610 1751 641 2820 ROIC(%) 24.0 20.7 24.5 23.9 27.3 净利润 832 1171 1582 2207 3023 偿债能力 折旧摊销 303 398 411 476 648 资产负债率(%) 46.6 52.4 38.9 44.1 42.3 财务费用 -8 45 101 251 311 净负债比率(%) -12.8 0.2 -6.7 5.5 -2.0 投资损失 29 33 7 26 25 流动比率 1.8 1.7 2.2 1.9 1.9 营运资金变动 -433 -1281 -189 -2081 -912 速动比率 1.3 1.0 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 120 243 -162 -238 -274 营运能力 投资活动现金流 -773 -1046 -808 -1209 -1454 总资产周转率 1.1 1.2 1.6 2.0 2.1 资本支出 676 1299 851 1261 1497 应收账款周转率 4.2 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -242 -214 28 34 36 应付账款周转率 3.5 4.0 9.5 0.0 0.0 其他投资现金流 145 467 15 18 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 464 367 -427 -568 -649 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.13 2.86 3.99 5.46 短期借款 317 82 1766 2603 1047 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.10 3.15 1.15 5.08 长期借款 -0 574 -99 -85 -84 每股净资产(最新摊薄) 9.62 11.67 13.97 17.52 22.51 普通股增加 5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 274 142 0 0 0 P/E 81.7 57.5 42.9 30.7 22.4 其他筹资现金流 -132 -432 -2094 -3086 -1612 P/B 12.7 10.5 8.8 7.0 5.4 现金净增加额 541 -93 517 -1136 718 EV/EBITDA 58.0 43.0 34.0 24.5 17.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；