公司简评报告：库存处置致使利润短期承压，消费业务稳健修复

库存处置致使利润短期承压，消费业务稳健修复 稳健医疗(300888)公司简评报告|2023.10.26 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.2稳健医疗 沪深300 0 -0.2 -0.4 21-Oct 10-Aug 30-May 19-Mar 6-Jan 26-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）38.58 一年内最高/最低价（元）58.30/38.50市盈率（当前）12.29 市净率（当前）1.75 总股本（亿股）5.94 总市值（亿元）229.31 资料来源：聚源数据 相关研究 稳健医疗（300888）2023年半年报点评：消费品业务增长稳健，医疗业务回归常态化 稳健医疗（300888）2022年年报及2023年一季报点评：医疗业务靓丽收官，消费业务趋势向好 告点评：医疗业务增长超预期，降本控费成效显现 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 113.51 89.17 104.07 119.25 同比增速（%） 41.2% -21.4% 16.7% 14.6% 归母净利润（亿元） 16.50 23.61 15.58 18.31 同比增速（%） 33.2% 43.1% -34.0% 17.5% EPS(元/股) 3.87 3.97 2.62 3.08 PE（倍） 10 10 15 12 稳健医疗（300888）2022年度业绩预 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营收60.1亿元，同降21.4%；实现归母净利润21.48亿元，同增71.8%；实现扣非净利润6.21亿元，同降46%。23Q3实现营收17.44亿元，同降29.8%；实现归母净利润14.66亿元，同增310.2%；实现扣非净利润0.71亿元，同降78.4%。点评： 感染防护品拖累医疗业务表现，渠道及产品结构趋于均衡。23Q1-Q3公司医疗业务实现收入30.02亿元，同比下降38.32%，主要受感染防护产品需求大幅下降影响。分产品看，常规医用耗材产品累计实现收入21.78亿元，同增25.93%，其中手术组合包及健康个护产品预计收入增长较快。分渠道看，国内B端（医院及其他）/国外/C端（电商+药店）收入占比分别为38.07%/35.45%/26.48%，收入结构更加均衡、健康。 消费品业务增长稳健，积极推进品牌国际化。23Q1-Q3消费业务实现收入29.6亿元，同比增长9.22%。分产品看，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺品中成人服饰及其他纺织品增速较好。分渠道看，线下门店收入增长双位数，盈利能力逐步改善，线上渠道增长高个位数。品牌建设方面，公司于8月成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区。10月官宣赵丽颖为家纺居家服饰代言人，进一步提升品牌影响力。 原料价格及库存处置短期影响毛利率，收入下降致使费率提升。23Q1-Q3公司毛利率+2.3pcts至50.2%，预计主因消费业务收入占比提升。销售/管理/财务/研发费率分别+5.7/+0.9/+0.2/-0.4pcts至24.1%/7.2%/-1.3%/4.5%，费率提升主要由于收入下降。期内，公司实现资产处置收益16亿元，主要源于城市更新改造项目。综合影响下，扣非归母净利率-4.7pcts至10.3%。单季度看，23Q3毛利率为47%，环比-5pcts，主要由于原材料棉花价格上涨以及防疫产品库存清理及置换。扣非净利率-9.1pcts至4.1%。现金流：前三季度经营性现金流量净额同降81.6%至2.2亿元，预计主要受公司信用政策调整、部分预收订单取消及收入下滑等影响。 投资建议：防疫品需求调整使公司业绩短期波动，品牌向上及渠道提效驱动长期成长。考虑到防疫品减值将对利润率产生影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为23.6/15.6/18.3亿元（原预测26.7/16.8/19.7），对应当前市值PE为10/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀持续，原材料价格大幅波动。盈利预测 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,126 13,534 13,528 14,791 经营活动现金流 2,983 2,389 1,752 1,785 现金 4,527 6,030 5,918 6,547 净利润 1,651 2,361 1,558 1,831 应收账款 933 751 859 1,030 折旧摊销 340 385 430 479 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -44 -91 -91 -86 预付账款 229 153 162 193 投资损失 -51 -90 -93 -95 存货 1,559 1,524 1,602 1,913 营运资金变动 896 -37 -129 -424 其他 4,827 5,066 4,972 5,087 其它 168 -174 55 54 非流动资产 6,112 6,410 6,748 7,136 投资活动现金流 -3,818 -691 -774 -873 长期投资 22 22 22 22 资本支出 -2,492 -645 -734 -854 固定资产 2,313 2,450 2,573 2,683 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 1,033 1,256 1,536 1,901 其他 -1,321 -46 -40 -19 其他 1,970 2,008 2,043 2,056 筹资活动现金流 1,118 -194 -1,089 -283 资产总计 18,238 19,944 20,276 21,927 短期借款 2,295 100 100 100 流动负债 5,487 5,501 5,501 5,985 长期借款 0 0 0 0 短期借款 2,295 2,395 2,495 2,595 其他 -776 1,012 -449 566 1,120 878 922 1,093 现金净增加额 283 1,503 -112 629 571 571 571 571 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 568 568 568 568 成长能力 0 0 0 0 营业收入 41.2% -21.4% 16.7% 14.6% 568 568 568 568 营业利润 33.9% 43.5% -34.2% 17.4% 6,055 6,069 6,069 6,553 归属母公司净利润 33.2% 43.1% -34.0% 17.5% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 478 512 534 560 获利能力 归属母公司股东权益 11,705 13,363 13,673 14,814 毛利率 负债合计 利润总额1,920 2,818 1,859 2,185每股净资产 所得税246 423 279 328估值比率 净利润1,674 2,395 1,580 1,857P/E 少数股东损益24 34 22 26P/B 归属母公司净利润1,650 2,361 1,558 1,831 EBITDA2,137 3,112 2,199 2,578 EPS（元）3.87 3.97 2.62 3.08 6.4 4.6 5.8 5.9 3.87 3.97 2.62 3.08 5.02 4.02 2.95 3.00 19.69 22.48 23.00 24.92 10 10 15 12 1 2 2 2 投资净收益 51 60 63 65 应付账款周转率 营业利润 1,977 2,836 1,866 2,191 每股指标(元) 营业外收入 11 12 13 14 每股收益 营业外支出 68 30 20 20 每股经营现金 47.4%48.7%49.7%50.3% 负债和股东权益 18,238 19,944 20,276 21,927 净利率 14.7% 26.9% 15.2% 15.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.5% 17.0% 11.0% 11.9% 营业收入 11,351 8,917 10,407 11,925 ROIC 18.1% 22.4% 14.2% 15.1% 营业成本 5,973 4,576 5,232 5,926 偿债能力 营业税金及附加 98 78 90 102 资产负债率 33.2% 30.4% 29.9% 29.9% 营业费用 2,050 2,069 2,310 2,647 净负债比率 25.3% 22.9% 23.1% 22.0% 研发费用 488 366 416 477 流动比率 2.2 2.5 2.5 2.5 管理费用 634 544 604 704 速动比率 1.9 2.2 2.2 2.2 财务费用 -123 -91 -91 -86 营运能力 资产减值损失 -363 -300 -120 -100 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 公允价值变动收益 32 30 30 30 应收账款周转率 13.3 10.6 12.9 12.6 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首