公司简评报告：疫情压力下收入端稳健增长，利润端有所承压

疫情压力下收入端稳健增长，利润端有所承压 欧派家居(603833)公司简评报告|2022.08.10 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 0.2欧派家居 沪深300 0 -0.2 -0.4 10-Aug 29-May 17-Mar 3-Jan 22-Oct 10-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司发布2022年半年度业绩快报，2022H1实现营业收入96.93亿元，同比+18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，扣非后归母净利润9.81亿元，同比+3.78%。 点评： 上半年营业收入在疫情压力下仍实现逆势增长，利润端短期承压。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营业收入41.44/55.49亿元，分别同比 +25.6%/+13.23%；实现归母净利润2.53/7.65亿元，分别同比+3.88%/-0.46%。其中Q2收入及利润端增速均环比有所回落，原因主要为：（1）Q2全国多地受疫情冲击采取封城等强管控措施，致使家居消费受阻； （2）去年同期业绩基数较高；（3）原材料采购价格持续高位运行，致使公司利润端有所承压。当前疫情影响正逐渐消散，家居消费需求有序复苏，叠加公司于8月1日开始对橱柜、衣柜产品全线提价对冲成本压力，我们预计下半年公司经营表现或将有所回暖。 顺利发行20亿元可转债用于华中基地建设，全国产能布局进一步完善。公司“欧22转债”发行总额20亿元，期限为6年，初始转股价格为 125.46元/股。此次募集资金扣除发行费用后将用于“欧派家居智能制造 公司基本数据最新收盘价（元） 115.40 税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期5.58年。公司此次可转债 一年内最高/最低价（元） 161.45/102.50 募投项目建设完毕后，将有效填补公司目前在华中区域的产能空白，形 （武汉）项目”建设，新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。项目总投资额25亿元，建设期3年，达产后预计 市盈率（当前）26.28 市净率（当前）4.80 总股本（亿股）6.09 总市值（亿元）702.96 资料来源：聚源数据 相关研究 零售端延续亮眼表现，2022Q1收入增长超预期 整装大家居效果持续显现，全年多品类增长亮眼 收入端靓丽表现延续，全年表现符合预期 成辐射全国“东南西北中”的系统产能布局，为公司全品类大家居业务稳健增长提供坚实产能支撑。 投资建议：大家居战略全方位深化，市场份额或加速提升，维持“买入”评级。公司多维度推进大家居战略，在疫情、地产下行及高基数压力下仍实现客户数量和营业收入的稳健增长，预计下半年在“保交付”政策，“双十一”、“双十二”等消费旺季到来，产品提价落地等因素共同催化下经营表现将有所回暖。然而考虑到上半年疫情等不利因素对全年业绩的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.36/36.15/42.45亿元，原值（33.24/39.17/45.69），对应当前市值PE分别为23/19/17X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 204.42 242.60 283.48 328.84 营收增速（%） 38.7% 18.7% 16.8% 16.0% 净利润（亿元） 26.65 30.36 36.15 42.45 净利润增速（%） 29.2% 13.9% 19.1% 17.4% EPS(元/股) 4.38 4.98 5.94 6.97 PE 26 23 19 17 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,243 15,091 19,271 24,174 经营活动现金流 4,046 3,589 4,157 5,645 现金 6,562 9,194 12,552 17,338 净利润 2,666 3,035 3,615 4,245 应收账款 1,012 915 1,168 1,393 折旧摊销 696 742 735 721 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 144 -15 -14 -31 预付账款 148 179 201 228 投资损失 -21 -73 -73 -73 存货 1,463 1,568 1,844 2,121 营运资金变动 512 -67 -125 755 其他 1,852 2,993 3,208 2,734 其它 50 -32 21 30 非流动资产 12,150 12,208 12,198 12,017 投资活动现金流 -2,065 -800 -725 -540 长期投资 16 16 16 16 资本支出 338 -816 -738 -550 固定资产 6,648 6,729 6,702 6,518 长期投资 0 0 0 0 无形资产 1,064 958 862 776 其他 -2,403 16 13 10 其他 2,741 2,724 2,712 2,701 筹资活动现金流 -187 -156 -75 -318 资产总计 23,393 27,299 31,469 36,191 短期借款 281 763 763 763 流动负债 8,285 10,283 11,905 13,743 长期借款 13 0 0 0 短期借款 2,389 3,152 3,914 4,677 其他 373 232 625 568 应付账款 2,018 1,869 2,289 2,771 现金净增加额 1,794 2,632 3,358 4,786 其他 668 668 668 668 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 699 699 699 699 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 699 699 699 699 营业利润 38.7% 18.7% 16.8% 16.0% 27.1% 13.9% 19.2% 17.5% 29.2% 13.9% 19.1% 17.4% 31.6% 31.5% 31.7% 31.9% 13.0% 12.5% 12.7% 12.9% 18.5% 18.6% 19.2% 19.5% 22.0% 21.5% 21.1% 20.7% 负债合计8,98410,98212,60414,442归属母公司净利润 少数股东权益 0 -1 -3 -6 获利能力 归属母公司股东权益 14,409 16,318 18,868 21,755 毛利率 负债和股东权益 23,393 27,299 31,469 36,191 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 20,442 24,260 28,348 32,884 净利率 营业成本 13,978 16,616 19,368 22,408 营业税金及附加 143 184 203 241 营业费用 1,386 1,633 1,879 2,180 研发费用 908 1,075 1,279 1,483 管理费用 1,131 1,331 1,527 1,771 财务费用 -115 -15 -14 -31 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动收益 52 52 52 52 投资净收益 21 21 21 21 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 38.4% 40.2% 40.1% 39.9% 净负债比率 21.5% 23.7% 24.5% 24.8% 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 25.3 25.2 27.2 25.7 应付账款周转率 8.8 8.5 9.3 8.9 营业利润 3,060 3,486 4,156 4,882 每股指标(元) 营业外收入 32 32 32 32 每股收益 营业外支出 17 17 17 17 每股经营现金 利润总额3,075 3,501 4,171 4,897每股净 所得税411 467 558 654估值比率 净利润2,664 3,034 3,613 4,243P/E 少数股东损益-1 -2 -2 -2P/B 归属母公司净利润2,665 3,036 3,615 4,245 EBITDA3,656 4,228 4,892 5,586 EPS（元）4.38 4.98 5.94 6.97 4.38 4.98 5.94 6.97 6.64 5.89 6.83 9.27 23.65 26.79 30.97 35.71 26 23 19 17 5 4 4 3 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6