单季度营收增速恢复，加大销售研发费用投入

事件：公司发布21年业绩快报，21年营收58.4亿元，同比28.8%，归母净利润14亿元，同比2.4%；其中21Q4营收20.1亿元，同比29.6%，归母净利润3.86亿元，同比-17.8%。营收符合预期，利润略不及预期。此外，公司公布股东及董监高减持股份计划，石头时代（持股比例5.09%）计划减持不超过170.4万股，减持比例不超过2.55%；天津金米（持股比例6.87%）计划减持不超过133.6万股，减持比例不超过2%；丁迪（持股比例5.56%）计划减持不超过100.2万股，减持比例不超过1.5%；Banyan Consulting Limited（持股比例4.04%）计划减持不超过167万股，减持比例不超过2.5%；QM27 Limited（持股比例3.02%）计划减持不超过133.6万股，减持比例不超过2%；董事、监事、高级管理人员中万云鹏（持股比例0.81%）计划减持不超过13.6万股，减持比例不超过0.2%；王璇计划减持不超过839股，减持比例不超过0.001%；孙佳计划减持不超过726股，减持比例不超过0.001%。 自有品牌实现营收高增，国内销售水平显著提升：21Q4公司自有品牌营收增速接近40%，小米品牌同比营收下滑。分地区看，Q4海外收入有双位数增长，国内在推出G10后销售情况良好，国内增速超过100%。根据奥维数据显示，21年石头扫地机销额同比63%，销量同比34%，均价同比21.7%；清洁电器销额同比74.8%，销量同比43.2%，均价同比22.1%；扫地机和清洁电器的销额市占率为13.9%和6.2%，同比分别提升2.96pct和1.55pct。国内扫地机销售情况良好，市占率有所提升。 加大销售和研发费用投入，利润端略有承压：利润方面，21Q4单价较高的G10的推出或对毛利率做出正贡献，但由于环比仍有原材料影响以及大促期间降价的原因，预计将使毛利率环比基本持平。报表端，我们大致做了拆分，其中：销售费用率方面，伴随国内销售占比提升、海外促销等因素，费用率上升约0.3pcts；同时新品G10和U10洗地机的推出使研发费用率增加约1.4pcts；税率方面，我们预计单Q4公司所得税率约在15%，高于去年6.27%，我们预计主要为去年四季度集中使用研发费用抵扣所致。 此外，公司公布股东及董监高减持股份计划，该减持计划为常规减持，根据上一期公布的减持计划结果，股东发布了减持计划，但在减持期间内并未实施，因此我们认为此次减持计划仍有可能不实施。 投资建议：我们认为公司在21年由于海外产品sku较为单一，疫情等因素导致全球运力紧张，出现较多的集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅等情况，对公司收入增速造成了一定负面影响。展望22年，公司已在年初CES展上推出高端S7 MaxV和中端性价比Q7 Max系列，预计22Q2将陆续上市开售，同时U10洗地机也已在国外上架销售。公司新品的推出将补全原有价格带，丰富sku，产品结构将更加健康均衡。22年我们预计公司有望继续投入销售和研发费用，不断完善产品，扩大品牌知名度，同时叠加产品结构升级，公司业绩有望改善。根据公司快报的情况，我们适当上调了销售费用率水平，预计21-23年净利润为14、17、21亿元（21-23年前值为15、19、23亿元），当前股价对应动态估值为32x、26x、21x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期，减持计划实施的不确定性风险；业绩快报为初步测算结果，请以年报为准 财务数据和估值