Q3业绩同比大增，股权激励确定业绩目标

业绩简评 2023年10月26日，中远海能发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为165亿元，同比增长33%；归母净利润为37亿元，同比增长480%。其中Q3公司实现营业收入49.6亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长89%。 经营分析 前三季度运价大幅上涨，公司营收同比增长33%。2023年以来， 国际油运市场呈现出整体复苏趋势，在中国石油需求的阶段性增长以及大西洋区域原油长运距出口增加推动下，前三季度VLCC中东-中国航线（TD3C）平均TCE约35346美元/天，同比增长1252%，同期公司营业收入同比增长33%。其中，2023Q3公司克服传统油运淡季及OPEC+减产等因素，录得营业收入49.6亿元，环比下降47%，同比仍保持1.5%的增长。 毛利率同比改善，Q3业绩同比大增。2023Q3受运价增长影响，公 22.00 2,500 司实现毛利率26.4%，同比增长11.1pct。公司期间费用率同比 20.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) +2.8pct，其中销售费用率为0.3%（+0.1pct）、管理费用率为4.6% （+1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为6.6% （+1.5pct）。由于毛利率大幅改善，对冲期间费用率的增长，2023Q3公司净利率为18.3%，同比增长8.5pct；实现归母净利润 9.1亿元，同比增长89%。 股票期权激励计划公布，利于公司长期发展。10月26日公司公告股权激励计划方案，拟向激励对象授予总量不超过2808.19万股 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,699 18,658 23,153 27,201 28,890 营业收入增长率-22.50% 46.93% 24.09% 17.48% 6.21% 归母净利润(百万元)-4,975 1,457 5,021 7,502 8,172 归母净利润增长率-309.71 -129.29% 244.56% 49.41% 8.92% % 摊薄每股收益(元)-1.045 0.305 1.053 1.573 1.713 每股经营性现金流净额0.71 0.88 1.93 2.15 2.33 ROE(归属母公司)(摊薄)-17.40% 4.62% 14.53% 19.20% 18.58% P/E-5.67 39.45 12.35 8.27 7.59 P/B0.99 1.82 1.79 1.59 1.41 的股票期权，授予激励对象总人数不超过107人，股票期权的行 权价格为13元/股。其中，可生效期权数量主要取决于公司业绩系数，公司需完成指定的业绩目标，业绩系数方可为100%，其中2024-2026年的业绩目标如下（同时达成）：1、归母扣非净资产现金回报率（EOE）分别不低于22%、24%、26%，且不低于对标企业75分位；2、利润较2022年复合增长率分别不低于24.1%、24.3%、 24.5%，且不低于对标企业75分位；3、经济增加值完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。我们预计股权激励方案将有效激发核心员工的积极性，提升股东价值，实现长期可持续发展。 盈利预测、估值与评级 18.0016.0014.0012.00 221026 10.00 成交金额 中远海能沪深300 1,500 1,000 500 0 考虑Q3运价环比回落，下调公司2023年净利预测至50亿元（原 61亿元），维持2024-2025年净利预测75亿元、82亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 16,385 12,699 18,658 23,153 27,201 28,890 货币资金 4,871 3,525 4,240 4,270 4,713 6,857 增长率 -22.5% 46.9% 24.1% 17.5% 6.2% 应收款项 825 635 845 1,654 1,757 1,668 主营业务成本- 11,628 -11,770 -15,196 -14,906 -15,605 -16,574 存货 859 1,013 1,278 1,401 1,362 1,335 %销售收入 71.0% 92.7% 81.4% 64.4% 57.4% 57.4% 其他流动资产 1,324 1,313 2,020 1,831 2,106 2,236 毛利 4,757 929 3,462 8,248 11,596 12,316 流动资产 7,879 6,486 8,383 9,156 9,938 12,096 %销售收入 29.0% 7.3% 18.6% 35.6% 42.6% 42.6% %总资产 11.9% 10.9% 12.3% 13.0% 13.6% 15.8% 营业税金及附加 -54 -55 -73 -90 -106 -112 长期投资 7,776 8,587 11,453 12,453 13,553 14,763 %销售收入 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 48,483 43,270 47,153 47,328 48,259 48,240 销售费用 -56 -50 -57 -71 -83 -89 %总资产 73.5% 72.9% 69.1% 67.5% 66.1% 63.1% %销售收入0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 131 122 131 223 311 392 管理费用-794 -888 -924 -1,146 -1,347 -1,430 非流动资产 58,080 52,903 59,867 61,003 63,083 64,320 %销售收入4.8% 7.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 88.1% 89.1% 87.7% 87.0% 86.4% 84.2% 研发费用-18 -17 -24 -30 -35 -37 资产总计 65,960 59,389 68,250 70,159 73,021 76,416 %销售收入0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 7,052 10,555 7,437 5,463 3,751 2,076 息税前利润（EBIT）3,836 -82 2,384 6,910 10,025 10,648 应付款项 2,314 2,195 2,378 4,016 3,781 3,561 %销售收入 23.4% n.a 12.8% 29.8% 36.9% 36.9% 其他流动负债 526 588 775 795 941 1,012 财务费用 -1,062 -811 -908 -1,036 -950 -859 流动负债 9,893 13,338 10,591 10,274 8,473 6,649 %销售收入 6.5% 6.4% 4.9% 4.5% 3.5% 3.0% 长期贷款 13,809 12,667 20,747 20,747 20,747 20,747 资产减值损失 -835 -4,928 -4 -29 1 1 其他长期负债 6,656 3,462 3,342 2,221 1,997 1,839 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 0 负债 30,358 29,467 34,680 33,242 31,217 29,234 投资收益 915 988 1,063 1,113 1,231 1,520 普通股股东权益 34,622 28,591 31,570 34,569 39,071 43,974 %税前利润 31.6% -21.9% 38.7% 15.5% 11.7% 13.2% 其中：股本 4,763 4,763 4,771 4,771 4,771 4,771 营业利润2,888 -4,482 2,758 7,159 10,517 11,529 未分配利润 15,555 9,620 11,077 14,090 18,591 23,495 营业利润率17.6% n.a 14.8% 30.9% 38.7% 39.9% 少数股东权益 981 1,331 2,000 2,348 2,733 3,209 营业外收支 7 -35 -9 0 0 0 负债股东权益合计 65,960 59,389 68,250 70,159 73,021 76,416 税前利润 2,895 -4,517 2,749 7,159 10,517 11,529 利润率 17.7% n.a 14.7% 30.9% 38.7% 39.9% 比率分析 所得税 -273 -140 -964 -1,790 -2,629 -2,882 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.4% n.a 35.1% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 2,623 -4,657 1,785 5,369 7,888 8,647 每股收益 0.498 -1.045 0.305 1.053 1.573 1.713 少数股东损益 250 318 327 348 385 475 每股净资产 7.269 6.003 6.617 7.246 8.190 9.217 归属于母公司的净利润 2,373 -4,975 1,457 5,021 7,502 8,172 每股经营现金净流 1.484 0.713 0.883 1.931 2.150 2.329 净利率14.5%n.a 7.8% 21.7% 27.6% 28.3% 每股股利 0.200 0.000 0.150 0.421 0.629 0.685 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.85% -17.40% 4.62% 14.53% 19.20% 18.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.60% -8.38% 2.14% 7.16% 10.27% 10.69% 净利润 2,623 -4,657 1,785 5,369 7,888 8,647 投入资本收益率 5.85% -0.16% 2.46% 8.05% 11.13% 11.20% 少数股东损益 250 318 327 348 385 475 增长率 非现金支出 3,840 7,759 2,815 2,851 3,009 3,202 主营业务收入增长率 18.05% -22.50% 46.93% 24.09% 17.48% 6.21% 非经营收益 323 -190 439 127 -214 -574 EBIT增长率 129.93% -102.13%-3015.11% 189.81% 45.07% 6.21% 营运资金变动 285 483 -828 866 -426 -164 净利润增长率 449.69% -309.71%-129.29% 244.56% 49.41% 8.92% 经营活动现金净流 7,070 3,395 4,211 9,213 10,257 11,111 总资产增长率 0.18% -9.96% 14.92% 2.80% 4.08% 4.65% 资本开支 -5,210 -2,834 -4,088 -2,940 -3,990 -3,229 资产管理能力 投资 -292 -529 -1,730 -1,000 -1,100 -1,210 应收账款周转天数 17.7 14.7 8.9 20.0 17.5 15.0 其他 597 721