股权激励方案落地，利润目标超预期，长期成长确定

2022年股权激励方案落地，覆盖范围广泛，利于公司长期发展。公司拟实施22年股权激励计划，授予限制性股票605万股，占总股本0.2%，授予董事、高管及核心技术骨干1113人，限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起12/24/36个月，限制性股票授予价格为63.97元/股。要求22/ 22-23 /22-24年营业收入分别为260/626/1139亿元（对应22-24年260/366/513，同比增长41%/40%），净利润分别为18/48/98亿元（对应22-24年18/30/50，同比增长67%/67%），若各年度公司层面业绩考核条件达标，个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 采取收入考核及利润考核模式，利润目标较高，充分激励员工，彰显管理层信心。选取营业收入及利润作为公司层面业绩考核指标，对应22/22-23 /22-24年营业收入分别为260/626/1139亿元（对应22-24年260/366/513，同比增长41%/40%），净利润分别为18/48/98亿元（对应22-24年18/30/50，同比增长67%/67%），营业收入或净利润目标完成其一可满足解除限售条件。该股权激励净利润目标较高，具有一定挑战性，充分彰显管理层信心。 新增2022-2025年费用，2022年需摊销约1.38亿元。假设公司22年4月底授予限制性股票 ， 据公司测算 ，22-25年分别需分摊1.38/1.13/0.54/0.1元，将在经常性损益中列支。 技术优势持续领先，深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。公司高镍产品占比显著提升，且公司无钴单晶产品、多款7系产品、8系产品及9系产品均取得突破。公司与多位客户建立稳定合作关系。公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德供应链，我们预计22年公司出货量超30万吨，同比增70%。 国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司2021年底三元前驱体产能约20万吨，四氧化三钴产能约3万吨，较年初翻番，南部基地18万吨三元前驱体募投项目在建，随着西部基地6万吨2022年Q1投产，中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨产能建成投产，公司预计到2023年公司产能将超过50万吨，我们预计公司全年出货30万吨+，同比增长70%。 盈利预测与投资评级：公司股权激励目标超高增长超预期，我们预计2022-2024年归母净利18.59/30.80/43.21亿元，同比增长98%/66%/40%，对应现价PE分别为41x/25x/18x，给予2022年55xPE，对应目标价168.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。 F 2022年股权激励方案落地，覆盖范围广泛，利于公司长期发展。公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予限制性股票605万股，占总股本0.2%，授予董事、高管及核心技术骨干1113人，激励力度大，限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月，限制性股票授予价格为63.97元/股（公告前一日价格的50%）。 公司明确公司、个人层面考核，公司层面要求2022/ 2022-2023 /2022-2024年营业收入分别为260/626/1139亿元（对应2022-2024年260/366/513亿元，2023/2024年同比增长41%/40%），净利润分别为18/48/98亿元（对应2022-2024年18/30/50亿元，2023/2024年同比增长67%/67%），若各年度公司层面业绩考核条件达标，个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 图1：激励对象获授的限制性股票分配情况 采取收入考核及利润考核模式，利润目标较高，充分激励员工，彰显管理层信心。 本激励计划选取经审计的上市公司营业收入及利润作为公司层面业绩考核指标，对应2022/ 2022-2023 /2022-2024年营业收入分别为260/626/1139亿元（对应2022-2024年260/366/513亿元，2023/2024年同比增长41%/40%），净利润分别为18/48/98亿元（对应2022-2024年18/30/50亿元，2023/2024年同比增长67%/67%），营业收入或净利润目标完成其一可满足解除限售条件。该股权激励净利润目标较高，具有一定挑战性，有利于促使激励对象为实现业绩考核指标而努力拼搏、充分调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现，且充分彰显管理层信心。 F 图2：公司业绩目标 新增2022-2025年费用，2022年需摊销约1.38亿元。假设公司2022年4月底授予限制性股票，据公司测算，2022-2025年分别需分摊1.38/1.13/0.54/0.11元，将在经常性损益中列支。 图3：公司股权激励费用测算 技术优势持续领先，深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。2021年度，公司三元前驱体8系及8系以上产品出货量占比接近50%，4.45V以上高电压及掺杂四氧化三钴出货量占比超过80%，高电压四氧化三钴材料出货量国内市场占有率超过50%，公司高镍产品占比显著提升，且公司无钴单晶产品、多款7系产品、8系产品及9系产品均取得突破，其中无钴单晶完成批量认证和审厂，技术优势持续领先。公司与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI等客户建立稳定合作关系。受益于公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德时代供应链，我们预计22年公司出货量超30万吨，同比增70%，其中三元前驱体28万吨+，四氧化三钴出货量2.8万吨+，其中SK和当升科技翻番增长，且特斯拉自制电池开始起量，同时在宁德时代的份额预计将继续提升。 F 国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司2021年底三元前驱体产能约20万吨，四氧化三钴产能约3万吨，较年初翻番，南部基地18万吨三元前驱体募投项目在建，公司预计到2023年公司产能将超过50万吨，我们预计公司全年出货30万吨+，同比增长70%。同时，公司加大海外扩张，拟在芬兰建设规模不超12万吨三元前驱体产能，其中一期2万吨计划于24年投产，主要配套欧洲当地电池。此外，公司拟布局磷酸铁锂产业链，拟在贵阳建年产20万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，一期有望于24年投产。上游方面，公司印尼基地镍资源一期2万项目进展顺利，公司预计2022年Q3逐步建成投产，且二期项目同步展开；同时，公司与厦门象屿签订合作协议，与腾远钴业签订合作协议，保证公司原材料供应。 盈利预测与投资评级：公司股权激励目标超高增长超预期，我们预计2022-2024年归母净利18.59/30.80/43.21亿元，同比增长98%/66%/40%，对应现价PE分别为41x/25x/18x，给予2022年55xPE，对应目标价168.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。