业绩符合预期，清香势下笃定前行

山西汾酒发布了2023年Q3业绩报告，实现营收77.3亿，同比增长13.6%；实现归母净利26.6亿，同比增长27.1%。Q3业绩符合预期，但毛利率有所弱化，主要与渠道费用改革和挺价策略有关。分产品来看，表观Q3中高价位酒/其他酒分别实现营收58.0/19.1亿元，中高价位酒占比75%，内部结构预计有所弱化。从改革成效来看，青20批价Q3末环比+25元至370元，青30环比+20至800元，当前多个区域反馈青20有缺货等现象。整体来看，公司产储能建设加速推进，清香渗透率提升空间仍较广。预计23-25年收入分别+20.3%/+21.1%/+22.2%；归母净利分别+29.8%/+25.4%/+26.0%。公司股票现价对应PE估值分别为28.2/22.5/17.8倍，维持“买入”评级。

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