古蔺彰显规模效应，金沙产能静待爬坡

业绩简评 10月26日晚间公司披露23年三季报，1~3Q23实现营收2.3亿元，同比+0.8%；实现归母净利润2635.8万元，同比+13.3%。其中，Q3实现营收1.1亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1472.7万元，同比+201.3%。 经营分析 古蔺项目量利齐升，金沙项目步入爬产期。1~3Q23公司酒糟饲料产品合计销量达6.6万吨，同比+32.3%；Q3实现销量3.1万吨，同比+40.2%，环比+57.8%。其中，古蔺路德Q3销量同比+8.1%，毛利率继续升至33.6%（3Q22为30.6%，1H23为32.7%），规模效应持续体现。金沙路德产销量仍处于爬坡阶段，Q3实现产品销量1.12万吨，尚具有产能释放空间。 人民币(元)成交金额(百万元) Q3继续开拓酒糟处理新项目。8M23公司公告签约洋河、泗阳 基地酒糟处置项目，酒糟处理量合计为38万吨/年（洋河21+泗阳17），合同期4年（含2年建设期），满足考核条件后可再延长2年。继亳州项目后公司长三角地区浓香型项目布局再取得进展，带来长期成长动力。 河湖淤泥处理业务环比改善。河湖淤泥处理服务Q3进入业绩确认期，实现收入2707.6万元，环比+111.9%（1~3Q23营收4625.8万元,同比-40.7%）；工程泥浆处理业务受亚运会影响部分建设项目缓建或停工，收纳、处置的泥浆量减少，1~3Q23营收同比-17.9%。 盈利预测、估值与评级 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 221026 成交金额路德环境沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润6500万元 /1.4亿元/2.0亿元，EPS分别为0.65/1.38/1.96元，对应PE分别为41倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能落地不及规划预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期风险等。 项目202120222023E2024E 2025E 营业收入(百万元) 382 342 478 988 1,318 营业收入增长率 52.56% -10.45% 39.75% 106.74% 33.38% 归母净利润(百万元) 76 26 65 139 198 归母净利润增长率 58.23% -65.68% 150.49% 114.46% 41.89% 摊薄每股收益(元) 0.823 0.281 0.645 1.383 1.962 每股经营性现金流净额 0.49 0.04 0.72 -0.48 1.14 ROE(归属母公司)(摊 9.81% 3.35% 6.90% 13.01% 15.71% 薄)P/E 32.32 94.70 41.22 19.22 13.55 P/B 3.17 3.17 2.84 2.50 2.13 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 250 382 342 478 988 1,318 货币资金 422 349 259 305 398 314 增长率 52.6% -10.5% 39.7% 106.7% 33.4% 应收款项 202 275 316 344 712 949 主营业务成本 -137 -239 -222 -311 -629 -817 存货 13 26 49 67 134 175 %销售收入 54.8% 62.6% 64.8% 65.1% 63.6% 62.0% 其他流动资产 18 90 143 169 206 228 毛利 113 143 120 167 360 501 流动资产 655 741 768 885 1,450 1,666 %销售收入 45.2% 37.4% 35.2% 34.9% 36.4% 38.0% %总资产 74.5% 73.8% 64.2% 59.4% 62.7% 62.3% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -3 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 182 181 337 505 759 902 销售费用 -5 -6 -5 -10 -21 -28 %总资产 20.7% 18.0% 28.2% 33.9% 32.8% 33.8% %销售收入 2.0% 1.5% 1.5% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 38 66 57 60 62 64 管理费用 -36 -35 -41 -62 -128 -171 非流动资产 224 263 429 606 863 1,008 %销售收入 14.6% 9.3% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 25.5% 26.2% 35.8% 40.6% 37.3% 37.7% 研发费用 -11 -16 -14 -19 -40 -53 资产总计 879 1,005 1,197 1,491 2,313 2,674 %销售收入 4.5% 4.2% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 20 34 80 109 543 544 息税前利润（EBIT） 58 84 58 72 164 240 应付款项 85 116 150 200 404 525 %销售收入 23.3% 22.0% 17.0% 15.1% 16.6% 18.2% 其他流动负债 27 39 45 39 59 74 财务费用 0 2 2 0 -7 -14 流动负债 133 188 275 348 1,006 1,143 %销售收入 -0.2% -0.5% -0.6% 0.1% 0.7% 1.1% 长期贷款 0 0 88 140 170 200 资产减值损失 -4 -7 -17 0 0 0 其他长期负债 4 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 137 191 366 490 1,178 1,345 投资收益 1 5 5 5 5 5 普通股股东权益 708 770 775 941 1,070 1,258 %税前利润 2.2% 5.5% 10.2% 6.4% 3.1% 2.2% 其中：股本 92 92 92 101 101 101 营业利润 62 86 51 77 162 231 未分配利润 134 184 182 237 366 554 营业利润率 24.6% 22.5% 14.9% 16.1% 16.4% 17.5% 少数股东权益 34 43 56 60 64 70 营业外收支 5 4 -1 1 1 1 负债股东权益合计 879 1,005 1,197 1,491 2,313 2,674 税前利润利润率 6726.8% 9023.5% 5014.6% 7816.3% 16316.5% 23217.6% 比率分析 所得税 -11 -10 -11 -9 -20 -28 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.3% 11.5% 21.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 56 79 39 68 143 204 每股收益 0.520 0.823 0.281 0.645 1.383 1.962 少数股东损益 8 4 13 4 4 7 每股净资产 7.708 8.385 8.386 9.345 10.628 12.490 归属于母公司的净利润 48 76 26 65 139 198 每股经营现金净流 0.256 0.488 0.038 0.721 -0.477 1.137 净利率 19.1% 19.8% 7.6% 13.6% 14.1% 15.0% 每股股利 0.200 0.300 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.74% 9.81% 3.35% 6.90% 13.01% 15.71% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.43% 7.52% 2.17% 4.35% 6.02% 7.39% 净利润 56 79 39 68 143 204 投入资本收益率 6.40% 8.78% 4.58% 5.08% 7.82% 10.21% 少数股东损益 8 4 13 4 4 7 增长率 非现金支出 32 40 51 33 47 59 主营业务收入增长率 -17.55% 52.56% -10.45% 39.75% 106.74% 33.38% 非经营收益 0 -6 -7 -1 8 16 EBIT增长率 -9.26% 44.33% -30.70% 23.92% 127.46% 46.44% 营运资金变动 -64 -68 -79 -28 -247 -164 净利润增长率 8.36% 58.23% -65.68% 150.49% 114.46% 41.89% 经营活动现金净流 24 45 3 73 -48 115 总资产增长率 66.97% 14.31% 19.11% 24.64% 55.06% 15.62% 资本开支 -12 -57 -147 -208 -303 -203 资产管理能力 投资 0 -61 -55 0 0 0 应收账款周转天数 221.4 204.7 280.4 230.0 230.0 230.0 其他 1 5 -10 5 5 5 存货周转天数 28.1 30.0 62.1 78.0 78.0 78.0 投资活动现金净流 -10 -113 -213 -203 -298 -198 应付账款周转天数 204.9 131.7 178.7 190.0 190.0 190.0 股权募资 339 15 6 112 0 0 固定资产周转天数 255.9 172.2 229.9 254.6 143.2 119.4 债权募资 2 15 134 81 463 31 偿债能力 其他 -27 -36 -31 -16 -24 -32 净负债/股东权益 -54.11% -46.32% -24.90% -17.16% 17.52% 23.65% 筹资活动现金净流 314 -6 109 176 439 -1 EBIT利息保障倍数 -129.6 -48.4 -29.7 181.3 23.0 16.6 现金净流量 327 -74 -101 46 93 -84 资产负债率 15.57% 19.05% 30.55% 32.89% 50.95% 50.32% 来源：公司公告、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06-06 买入 32.01 38.48～38.48 2 2023-07-29 买入 27.39 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 211026 220126 220426 220726 22