扣非净利超预期，信创加速推进

业绩简评 2023年10月26日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收43.7亿元，同比增长16.9%；毛利润同比增长17.3%；实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长62.8%。公司单Q3营收为15.4亿元，同比增长14.0%；毛利润同比增长16.6%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比增长23.3%。整体而言，公司单Q3收入增速略低于预期，单Q3毛利率及扣非净利润高于市场预期。经营分析 分业务而言，公司单Q3财富科技（yoy+13.5%）、资管科技 （yoy+10.1%）在上年同期基数较高的情况下，增速仍较Q2回暖；运营与机构科技（yoy+28.0%）景气度较高，主要系机构运营提效及极速交易需求旺盛；公司企金、保险核心与基础设施IT （yoy+12.1%），数据服务（yoy-0.1%），创新业务（yoy+9.7%）增速环比上半年降速，主要系上年同期Q3基数相对较高。 人民币(元)成交金额(百万元) 成本费用方面，公司单Q3成本及三费同比增长10.6%，较上半年同比增长16.0%降速。公司单Q3销售费用同比增长6.9%、管理费用同比增长3.3%，较上半年降速较为明显。我们认为主要系公司执行保守的人员招聘策略所致。综合公司前三季度支付给员工的现金同比增长9.3%，以及应付职工薪酬同比增加67.1%，我们认为公司前三季度采取了较为谨慎的薪酬计提方式，使得前三季度成本费用同比增长14.2%。预计全年成本费用增速低于14%，好于年初指引的18%增长。 公司基本情况（人民币） 信创方面，根据公司公开会议，目前已完成80%的信创产品发版，预计2023年末全部完成发版；目前已完成40%的产品竣工上线，预计2023年底50%完成上线。市场关注的内存交易系统已于10月19日发布，预计11月上线两融，24年H1全业务版本上线。盈利预测、估值与评级 参考公司三季报，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为 78.1/94.1/113.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为 18.4/23.7/28.2亿元。公司股票现价对应PE估值为31.7/24.5/20.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 61.00 53.00 45.00 37.00 29.00 221027 成交金额 恒生电子沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,814 9,409 11,342 营业收入增长率 31.73% 18.30% 20.17% 20.41% 20.54% 归母净利润(百万元) 1,464 1,091 1,835 2,371 2,823 归母净利润增长率 10.73% -25.45% 68.14% 29.25% 19.04% 摊薄每股收益(元) 1.402 0.747 0.966 1.248 1.486 每股经营性现金流净额 0.49 0.57 0.98 1.24 1.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.70% 16.02% 21.84% 22.61% 21.83% P/E 44.34 54.20 31.65 24.49 20.57 P/B 11.39 8.68 6.91 5.54 4.49 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,173 5,497 6,502 7,814 9,409 11,342 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,120 5,061 6,022 增长率 31.7% 18.3% 20.2% 20.4% 20.5% 应收款项 551 794 959 1,124 1,348 1,576 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,118 -2,522 -3,007 存货 352 467 541 696 829 946 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 27.1% 26.8% 26.5% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,207 3,023 毛利 3,217 4,012 4,783 5,696 6,887 8,336 流动资产 5,054 5,035 5,954 7,633 9,445 11,568 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 72.9% 73.2% 73.5% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 50.9% 54.2% 56.6% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -86 -104 -125 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -688 -781 -907 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 11.2% 9.7% 8.7% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -922 -1,063 -1,282 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 49.1% 45.8% 43.4% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,657 -3,105 -3,800 资产总计 9,971 12,080 13,005 15,008 17,430 20,435 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 34.0% 33.0% 33.5% 短期借款 47 333 72 72 17 17 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,343 1,834 2,222 应付款项 321 675 734 894 990 1,101 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 17.2% 19.5% 19.6% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,659 4,906 5,299 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -27 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,625 5,913 6,417 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 165 158 153 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,905 6,187 6,686 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,399 10,485 12,928 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 13.2% 10.2% 8.6% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 1,900 1,900 1,900 营业利润 1,441 1,511 1,124 1,895 2,450 2,915 未分配利润 2,894 3,697 4,101 5,688 7,774 10,217 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 24.2% 26.0% 25.7% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9,971 12,080 13,005 15,008 17,430 20,435 税前利润 1,438 1,510 1,125 1,895 2,450 2,915 利润率 34.5% 27.5% 17.3% 24.2% 26.0% 25.7% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -19 -24 -29 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 1,876 2,425 2,886 每股收益 1.646 1.402 0.747 0.966 1.248 1.486 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.421 5.519 6.804 归属于母公司的净利润 1,322 1,464 1,091 1,835 2,371 2,823 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 0.983 1.239 1.586 净利率31.7%26.6% 16.8% 23.5% 25.2% 24.9% 每股股利 0.100 0.100 0.130 0.130 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 21.84% 22.61% 21.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 12.22% 13.60% 13.81% 净利润 1,363 1,490 1,120 1,876 2,425 2,886 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 14.23% 15.89% 15.79% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 221 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 20.17% 20.41% 20.54% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 53.60% 36.54% 21.17% 营运资金变动 345 50 -177 16 -62 102 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 68.14% 29.25% 19.04% 经营活动现金净流 1,383 926 1,083 1,867 2,355 3,013 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 15.41% 16.14% 17.24% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 286 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 0 0 0 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 72.4 60.9 53.5 债权募资 34 303 -389 0 -55 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 -247 -285 -380 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96