2022年三季报点评：业绩偏预告上限，切片设备+代工龙头业绩持续超预期

事件：2022年10月27日晚高测股份发布2022年第三季度报告。 2022Q3业绩持续高增，偏预告上限：高测股份2022前三季度营收21.9亿元，同比+125.2%，归母净利润4.3亿元，同比+283.9%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比+335.9%。Q3单季营收8.6亿元，同比+126.8%，环比+9.7%，归母净利润1.9亿元（业绩预告中位数1.8亿元），同比+396.9%，环比+36.4%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比+422.8%，环比+34.5%。 规模效应下盈利能力稳步提升：2022前三季度综合毛利率为39.8%，同比+6.6pct，净利率为19.5%，同比+8.1pct，期间费用率为17.1%，同比-5.1pct，其中销售费用率为2.5%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比-3.2pct，财务费用率为0.3%，同比-0.3pct。Q3单季毛利率为41.6%，同比+9.6pct，环比+2.2pct，净利率为22.4%，同比+12.2pct，环比+4.4pct。 存货&合同负债高增，订单充足备货导致经营活动现金流净额变化：2公司合同负债、存货持续高增，截至2022Q3末合同负债为4.9亿元，同比+129%，存货为10.1亿元，同比+84%。经营活动现金流净额变化较大，2022前三季度经营活动现金流净额为-0.5亿元，主要系订单高增增加备货、票据到期解付增加所致。 硅片薄片化+细线化全方位利好高测业务，切片环节技术赋能逐步提高：我们估计【供给端】石英坩埚紧缺+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透推动薄化进展加速，利好高测设备+金刚线+代工业务。(1)设备:我们预计薄片化到120um或者细线化到30um都会导致切片机的更新替换;（2）金刚线:高测有设备+工艺+耗材的研发闭环，细线化或钨丝新技术研发效率更高，目前公司切片基地已导入自产32线，细线的生产端&使用端均行业领先；（3）切片代工:薄片化持续加速会导致切片难度和技术壁垒越来越高，龙头厂商切片领先优势持续保持。（4）目前公司切片代工需求旺盛，我们不排除公司继续上调产能规划的可能性（现规划到2024年产能达47GW）。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益 ， 我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.3/9.0/12.9亿元，对应当前股价PE为34/24/16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 事件：2022年10月27日晚高测股份发布2022年第三季度报告。 1.2022Q3业绩持续高增，偏预告上限 高测股份2022前三季度营收21.9亿元，同比+125.2%，归母净利润4.3亿元，同比+283.9%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比+335.9%。 Q3单季营收8.6亿元，同比+126.8%，环比+9.7%，归母净利润1.9亿元（业绩预告中位数1.8亿元），同比+396.9%，环比+36.4%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比+422.8%，环比+34.5%。 图1：公司2022前三季度实现收入21.9亿元 ， 同比 图2：公司2022前三季度实现归母净利润4.3亿元，同 2.规模效应下盈利能力稳步提升 2022前三季度综合毛利率为39.8%，同比+6.6pct，净利率为19.5%，同比+8.1pct，期间费用率为17.1%，同比-5.1pct，其中销售费用率为2.5%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为14.3%，同比-3.2pct，财务费用率为0.3%，同比-0.3pct。 Q3单季毛利率为41.6%，同比+9.6pct，环比+2.2pct，净利率为22.4%，同比+12.2pct，环比+4.4pct。 图3：2022前三季度公司毛利率39.8%，净利率19.5% 图4：2022前三季度公司期间费用率为17.1%，同比-5.1pct 3.存货&合同负债高增，订单充足备货导致经营活动现金流净额 变化 公司合同负债、存货持续高增，截至2022Q3末合同负债为4.9亿元，同比+129%，存货为10.1亿元，同比+84%。 经营活动净现金流变化较大，2022前三季度经营活动现金流净额为-0.5亿元，主要系订单高增增加备货、票据到期解付增加所致。 图5：截至2022Q3末公司合同负债为4.9亿元，同比 图6：截至2022Q3末公司存货10.1亿元，同比+84% 图7：2022前三季度公司经营活动现金流净额为-0.5亿元 4.硅片薄片化+细线化全方位利好高测业务，切片环节技术赋能逐 步提高 我们估计【供给端】石英坩埚紧缺+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透推动薄化进展加速，利好高测设备+金刚线+代工业务。(1)设备:我们预计薄片化到120um或者细线化到30um都会导致切片机的更新替换;（2）金刚线:高测有设备+工艺+耗材的研发闭环，细线化或钨丝新技术研发效率更高，目前公司切片基地已导入自产32线，细线的生产端&使用端均行业领先；（3）切片代工:薄片化持续加速会导致切片难度和技术壁垒越来越高，龙头厂商切片领先优势持续保持。（4）目前公司切片代工需求旺盛，我们不排除公司继续上调产能规划的可能性（现规划到2024年产能达47GW）。 5.碳化硅逐步转为金刚线切割，公司产品已实现小批量销售 （1）类比于光伏硅片切割完成从砂浆向金刚线切割的转化，碳化硅也将逐步从砂浆切割转化为金刚线切割，金刚线切割效率显著高于砂浆切割。（2）我们预计公司碳化硅切片机单台300万元+，随着碳化硅金刚线切片机市场需求激发，公司实现碳化硅金刚线切片机小批量销售并逐步打开市场空间，由光伏设备向碳化硅设备进一步延伸。 6.盈利预测与投资评级 下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.3/9.0/12.9亿元，对应当前股价PE为34/24/16X，维持“买入”评级。 7.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。