品牌运营增长稳健，业务结构持续优化

事件 2023年10月26日，公司公告，2023年前三季度营收54.96亿元，同比下降0.43%，归母/扣非净利润4.94/4.84亿元，同比增长43.29%/31.29%。2023年三季度营收18.61亿元，同比增长4.03%；归母/扣非净利润1.92/1.92亿元，同比增长 49.24%/32.47%。业绩符合预期。 点评 核心品牌运营业务持续增长，业务结构化趋势明显。（1）3Q23年， 公司核心业务品牌运营业务营收30.90亿元，同比+16.80%。品牌运营业务毛利额13.44亿，毛利额占比达83.35%，是公司的主要利润来源。（2）3Q23年，批发配送业务营收21.12亿元，同比-18.19%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年7月末出售了子公司北京万维医药有限公司 人民币(元)成交金额(百万元) （现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。（3）3Q23年，零 售业务营收2.66亿元，同比-3.98%，主要原因为公司于2022年 10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房有限公司。 品牌矩阵进一步丰富，核心品种放量可期。（1）公司目前具有进口钙领先品牌迪巧、消化不良品牌泌特、人工泪液品牌海露、膳食 公司基本情况（人民币） 营养补充剂品牌纽特舒玛、功效型护肤品等多款知名产品，形成了OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道丰富的品类矩阵。（2）公司核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长。迪巧：公司聚焦“进口钙”这一细分品类，以数字化营销精准投放市场资源，持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，保持了迪巧品牌领先的市场份额。同时，公司已与漱玉平民、叮当快药等连锁及O2O医药平台展开合作，共同推进新产品的快速布局。海露：公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造。安立泽：该产品是阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物，自2022年11月将大陆市场的营销权交给百洋负责。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，推动产品销售。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/24/25年收入77/88/98亿元，同比增长 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 221027 成交金额百洋医药沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,052 7,510 7,664 8,782 9,772 营业收入增长率 19.94% 6.50% 2.06% 14.58% 11.27% 归母净利润(百万元) 423 502 658 872 1,077 归母净利润增长率 55.04% 18.75% 31.05% 32.59% 23.51% 摊薄每股收益(元) 0.805 0.956 1.253 1.661 2.052 每股经营性现金流净额 0.35 0.58 1.50 1.42 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.61% 21.81% 25.85% 29.10% 29.52% P/E 37.63 24.93 23.58 17.79 14.40 P/B 7.38 5.44 6.10 5.18 4.25 2%/15%/11%；归母净利润7/9/11亿元，同比增长31%/33%/24%。维持“买入”评级。 风险提示 品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合 规等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,879 7,052 7,510 7,664 8,782 9,772 货币资金 1,107 1,275 1,048 1,383 1,564 1,723 增长率 19.9% 6.5% 2.1% 14.6% 11.3% 应收款项 1,669 1,984 2,277 2,279 2,611 2,905 主营业务成本 -4,406 -5,280 -5,425 -5,396 -6,059 -6,645 存货 610 624 650 629 706 774 %销售收入 74.9% 74.9% 72.2% 70.4% 69.0% 68.0% 其他流动资产 154 207 283 277 306 331 毛利 1,473 1,772 2,085 2,269 2,722 3,127 流动资产 3,541 4,090 4,258 4,567 5,186 5,733 %销售收入 25.1% 25.1% 27.8% 29.6% 31.0% 32.0% %总资产 88.5% 88.9% 84.6% 85.1% 86.7% 88.0% 营业税金及附加 -27 -32 -37 -36 -41 -46 长期投资 199 210 237 300 300 300 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 171 187 259 252 245 238 销售费用 -873 -988 -1,122 -1,039 -1,165 -1,270 %总资产 4.3% 4.1% 5.1% 4.7% 4.1% 3.6% %销售收入 14.8% 14.0% 14.9% 13.6% 13.3% 13.0% 无形资产 42 42 65 79 90 98 管理费用 -141 -140 -197 -231 -265 -295 非流动资产 460 509 772 797 792 785 %销售收入 2.4% 2.0% 2.6% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 11.5% 11.1% 15.4% 14.9% 13.3% 12.0% 研发费用 0 0 -3 -9 -11 -12 资产总计 4,001 4,598 5,030 5,364 5,978 6,518 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 1,350 1,204 1,192 1,379 1,387 1,131 息税前利润（EBIT） 433 613 726 953 1,240 1,504 应付款项 917 929 1,082 1,053 1,183 1,297 %销售收入 7.4% 8.7% 9.7% 12.4% 14.1% 15.4% 其他流动负债 231 264 329 303 357 407 财务费用 -55 -61 -48 -66 -65 -51 流动负债 2,497 2,397 2,604 2,736 2,926 2,835 %销售收入 0.9% 0.9% 0.6% 0.9% 0.7% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -22 2 -15 0 0 0 其他长期负债 5 27 146 106 77 56 公允价值变动收益 4 6 -11 -1 0 0 负债 2,502 2,424 2,750 2,841 3,003 2,891 投资收益 5 4 2 4 4 4 普通股股东权益 1,472 2,156 2,302 2,545 2,998 3,650 %税前利润 1.2% 0.7% 0.3% 0.5% 0.3% 0.3% 其中：股本 473 525 525 525 525 525 营业利润 368 564 674 890 1,179 1,457 未分配利润 697 1,081 1,220 1,463 1,915 2,567 营业利润率 6.3% 8.0% 9.0% 11.6% 13.4% 14.9% 少数股东权益 27 17 -22 -22 -22 -22 营业外收支 3 4 -6 0 0 0 负债股东权益合计 4,001 4,598 5,030 5,364 5,978 6,518 税前利润利润率 371 6.3% 568 8.1% 669 8.9% 89011.6% 1,18013.4% 1,45714.9% 比率分析 所得税 -94 -150 -183 -232 -307 -379 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.3% 26.5% 27.4% 26.0% 26.0% 26.0% 每股指标 净利润 277 417 485 658 872 1,077 每股收益 0.577 0.805 0.956 1.253 1.661 2.052 少数股东损益 5 -5 -17 0 0 0 每股净资产 3.115 4.107 4.384 4.847 5.709 6.951 归属于母公司的净利润 273 423 502 658 872 1,077 每股经营现金净流 -0.247 0.350 0.582 1.502 1.424 1.859 净利率 4.6% 6.0% 6.7% 8.6% 9.9% 11.0% 每股股利 0.000 0.667 0.762 0.790 0.800 0.810 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.53% 19.61% 21.81% 25.85% 29.10% 29.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.82% 9.20% 9.98% 12.27% 14.59% 16.53% 净利润 277 417 485 658 872 1,077 投入资本收益率 11.34% 13.31% 15.18% 18.06% 21.03% 23.38% 少数股东损益 5 -5 -17 0 0 0 增长率 非现金支出 45 51 76 36 39 41 主营业务收入增长率 21.26% 19.94% 6.50% 2.06% 14.58% 11.27% 非经营收益 54 60 53 124 91 81 EBIT增长率 26.62% 41.50% 18.47% 31.26% 30.16% 21.28% 营运资金变动 -493 -345 -309 -29 -255 -224 净利润增长率 29.94% 55.04% 18.75% 31.05% 32.59% 23.51% 经营活动现金净流 -117 184 306 789 748 976 总资产增长率 16.64% 14.93% 9.40% 6.64% 11.45% 9.03% 资本开支 -16 -25 -104 -34 -34 -34 资产管理能力 投资 -31 2 -14 -64 0 0 应收账款周转天数 85.0 88.4 94.4 98.4 98.4 98.4 其他 4 3 1 4 4 4 存货周转天数 45.5 42.7 42.9 42.5 42.5 42.5 投资活动现金净流 -43 -21 -117 -94 -30 -30 应付账款周转天数 53.1 45.9 41.0 41.6 41.6 41.6 股权募资 0 418 6 0 0 0 固定资产周转天数 10.6 9.2 8.7 7.6 5.9 4.6 债权募资 225 -166 29 187 7 -255 偿债能力 其他 80 -220 -579 -506 -515 -511 净负债/股东权益 13.87% -5.12% 5.15% -1.22% -6.86% -17.06% 筹资活动现金净流 306 32 -544 -319 -508 -766 EBIT利息保障倍数 7.8 10.0 15.0 14.4 19.1 29.2 现金净流量 145 194 -349 375 209 180 资产负债率 62.54% 52.72% 54.68% 52.96% 50.23% 44.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六