三季报点评报告：Nectin-4 ADC展现BIC药物潜质

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 Nectin-4ADC展现BIC药物潜质 最新收盘价： 23.84 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688062 27.24/14.16 95.26 47.99 201.30 迈威生物-U 沪深300 82% 65% 47% 30% 12% -5% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】迈威生物（688062.SH）点评报告：产品销售符合预期，Nectin-4ADC等创新管线积极推进 2023.08.28 2.【华西医药】迈威生物（688062.SH）点评报告：创新管线积极推进，地舒及阿达木单抗放量 可期 评级及分析师信息 迈威生物-U(688062) 评级：上次评级： 买入买入 目标价格： 44.78 事件概述： 公司发布2023年前三季度报告称：前三季度归属于母公司所有 者的净利润亏损6.73亿元，上年同期净亏损6.92亿元，亏损缩窄；营业收入9951.14万元，同比增长387.22%；2023年第三季度，公司单季度主营收入955.0万元，同比上升1.92%；单季度归母净利润-2.6亿元，同比上升3.48%；单季度扣非净利润-2.62亿元，同比上升3.63%。 分析判断： 相对股价% 公司前三季度营收主要系子公司迈威（美国）就9MW3011项目与美国DISCMEDICINE,INC.达成独家许可协议于本期确认收入金额较高；同时迈利舒®已于2023年3月底获得国家药品监督管理局批准上市，年初至报告期末药品销售收入为2,343.33万元。 ►Nectin-4ADC创新药ESMO大会临床数据亮眼 公司2023年10月16日公告：靶向Nectin-4的抗体偶联新药9MW2821在ESMO报告的核心数据：I/II期临床研究中，在接受1.25mg/kg或以上剂量9MW2821治疗并可肿瘤评估的39例实体瘤受试者中，客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分别为38.5%和84.6%。在1.25mg/kg剂量组的18例尿路上皮癌可肿评受试者中，ORR和DCR分别为55.6%和94.4%，这些受试者既往接受过铂类化疗和免疫检查点抑制剂治疗。截至目前，在I/II期临床研究中，在接受1.25mg/kg或以上剂量9MW2821治疗并可肿瘤评估的115例实体瘤受试者中，ORR和DCR分别为43.5%和81.7%；在1.25mg/kg剂量组的37例尿路上皮癌可肿评受试者中，ORR和DCR分别为62.2%和91.9%。 迈威生物10月26日在投资者互动平台表示，截至三季度末，迈威生物与君实生物合作开发的阿达木单抗注射液君迈康 ®2023年新准入医院87家，累计准入医院192家，销售支数 122,569支；君迈康®在中国8项适应症均获批，具有适应症较多、适用人群基数较大的特点，市场前景广阔，未来销售峰值预期良好。公司自有品种地舒单抗注射液迈利舒®于3月底获批上市，4月25日完成首批商业发货，截至三季度末，准入医院数量327家，销售支数47,010支；地舒单抗的适应人群广泛，我国50岁以上人群骨质疏松症患病率为19.2%，其中女性为32.1%，男性为6.9%；根据流行病学资料估算，目前我国骨质疏松症患病人数约为9000万，其中女性约7000万（数据来 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 源：原发性骨质疏松症诊疗指南2022），由于需要长期用药，而且一年两支的依从性很好，当年抓取的每一个新患者，会在第二年贡献2支的销量，因此从长期来看，逐年累计增长的过 程很明显。迈利舒®作为全球第2款获批上市的普罗力®生物类似药，随着中国老龄化及对骨质疏松适应症的重视，公司长期看好该管线的市场表现。 ►投资建议 考虑到三季度产品销售放量节奏，以及看好公司强大的靶点研发实力、临床执行力及商业化推进能力，调整前期盈利预期：我们预测公司2023年-2025年收入为2.60/7.00/22.62亿元 （前值6.12/13.77/23.26亿元），分别同比增长838%、169%、223%；归母净利润为-7.50/-6.79/1.55亿元（前值- 6.95/-2.68/1.03亿元），EPS分别为-1.88/-1.70/0.39元（前值-1.74/-0.67/0.26元），采用自由现金流折现估值方法，公司估值为178.92亿元（前值128.32亿元），对应股价44.78元，维持“买入”评级。 ►风险提示 产品上市后商业化表现不及预期，创新产品临床不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16 28 260 700 2,262 YoY（%） 206.0% 70.9% 837.7% 169.2% 223.1% 归母净利润(百万元) -770 -955 -750 -679 155 YoY（%） -19.8% -24.1% 21.5% 9.4% 122.9% 毛利率（%） 81.0% 99.7% 80.0% 80.0% 80.0% 每股收益（元） -2.57 -2.44 -1.88 -1.70 0.39 ROE -76.1% -27.2% -27.1% -32.5% 6.9% 市盈率 -9.28 -9.77 -12.70 -14.03 61.29 资料来源：wind,华西证券研究所 表1迈威生物财务预测及估值（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E EBIT -995.03 -865.80 -787.50 158.31 650.79 1,007.86 1,271.74 1,490.67 1,707.28 1,800.96 1,821.74 所得税税率 0.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 13.00% 息前税后利润(NOPAT) -995.03 -753.25 -685.13 137.73 566.19 876.84 1,106.41 1,296.88 1,485.33 1,566.84 1,584.92 加：折旧与摊销 95.87 27.99 30.95 33.86 36.73 39.55 42.33 45.08 47.78 50.45 53.09 减：营运资金的增加 53.41 76.92 -130.27 -108.68 -377.65 -171.54 -314.28 -54.67 -320.70 36.43 -145.13 减：资本性投资 -544.95 -37.40 -36.50 -30.95 -28.52 -29.39 -33.64 -40.00 -40.00 -40.00 -40.00 加：其他非现金调整 3.63 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公司自由现金流量FCFF -1,493.90 -839.57 -560.41 249.32 952.05 1,058.53 1,429.38 1,356.64 1,813.82 1,540.85 1,743.13 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28 260 700 2,262 净利润 -958 -750 -679 155 YoY(%) 70.9% 837.7% 169.2% 223.1% 折旧和摊销 96 28 31 34 营业成本 0 52 140 452 营运资金变动 133 -77 130 109 营业税金及附加 2 10 25 79 经营活动现金流 -719 -803 -525 278 销售费用 79 208 280 678 资本开支 -545 -37 -37 -31 管理费用 189 182 280 339 投资 -60 0 0 0 财务费用 -35 0 0 0 投资活动现金流 -603 -36 -33 -20 研发费用 759 676 770 565 股权募资 3,323 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 449 0 0 0 投资收益 1 1 4 11 筹资活动现金流 3,716 0 0 0 营业利润 -958 -862 -781 179 现金净流量 2,396 -839 -558 258 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -958 -862 -781 179 成长能力 所得税 0 -112 -101 23 营业收入增长率 70.9% 837.7% 169.2% 223.1% 净利润 -958 -750 -679 155 净利润增长率 -24.1% 21.5% 9.4% 122.9% 归属于母公司净利润 -955 -750 -679 155 盈利能力 YoY(%) -24.1% 21.5% 9.4% 122.9% 毛利率 99.7% 80.0% 80.0% 80.0% 每股收益 -2.44 -1.88 -1.70 0.39 净利润率 -3445.0% -288.4% -97.0% 6.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -20.7% -20.2% -21.1% 3.9% 货币资金 2,491 1,652 1,094 1,352 净资产收益率ROE -27.2% -27.1% -32.5% 6.9% 预付款项 40 52 56 136 偿债能力 存货 79 0 0 0 流动比率 6.24 6.41 2.86 1.99 其他流动资产 168 157 207 591 速动比率 5.92 6.15 2.69 1.83 流动资产合计 2,778 1,861 1,358 2,079 现金比率 5.60 5.69 2.31 1.29 长期股权投资 20 20 20 20 资产负债率 24.0% 25.7% 35.4% 43.3% 固定资产 285 318 347 372 经营效率 无形资产 161 161 161 161 总资产周转率 0.01 0.06 0.20 0.63 非流动资产合计 1,841 1,853 1,862 1,869 每股指标（元） 资产合计 4,619 3,715 3,220 3,948 每股收益 -2.44 -1.88 -1.70 0.39 短期借款 100 100 100 100 每股净资产 8.80 6.92 5.22 5.61 应付账款及票据 45 13 143 360 每股经营现金流 -1.80 -2.01 -1.31 0.69 其他流动负债 300 178 232 587 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 445 290 475 1,047 估值分析 长期借款 492 492 492 492 PE -9.77 -12.70 -14.03 61.29 其他长期负债 172 172 172 172 PB 1.64 3.44 4.57 4.25 非流动负债合计 664 664 664 664 负债合计 1,109 954 1,138 1,710 股本 400 400 400 400 少数股东权益 -5 -5 -5 -5 股东权益合计 3,511 2,761 2,08