金属包装发展稳定，加速进军复合集流体

英联股份（002846） 公司研究/公司点评 金属包装发展稳定，加速进军复合集流体 2023-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.08 近12个月最高/最低（元）14.88/6.69 总股本（百万股）420 流通股本（百万股）241 流通股比例（%）57.42 总市值（亿元）42 流通市值（亿元）24 公司价格与沪深300走势比较 86% 52% 18% -16%10/221/234/237/2310/23 120% 英联股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.英联股份深度：金属包装主业向好，核心技术+产能推进进入复合集流体2023-08-27 主要观点： 公司公布三季度报告 公司前三季度实现营收13.2亿元，同降8.3%，归母净利389万元，去年同期亏损794.4万元，实现扭亏为盈；23Q3实现营收4.28亿元，同降13.2%，归母净利67.5万元，同增107.6%；扣非后亏损同期收窄至358.4万元。 金属易开盖发展稳定，完备产线+出海+一站式采购保障营收 公司扎根金属易开盖行业多年，旗下干粉易开盖产品国内市占率第一。公司金属包装品已延伸多个快消品领域，并持续进军海外，覆盖全球近30个国家和地区。凭借与诸多知名品牌良好的合作关系，金属包装业务稳中向好。 研发团队实力强劲，公司斥资逾30亿进军复合集流体 复合集流体可有效提升电池能量密度和安全性，且量产条件下降本空间有望凸显。公司将在高邮投建30.89亿元复合铜、铝箔项目，建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条铝箔生产线，达产后可实现复合铜箔5亿㎡、复合铝箔1亿㎡。公司已组建覆盖真空物理、光学膜、柔性材料等专业的技术团队，团队有两位核心技术负责人：一位是武俊伟博士，深耕磁控溅射领域多年；另一位林金益先生，在柔性板电镀领域有30多年经验。 复合集流体产业化前夕，公司复合铜、铝箔进度相对领先 复合集流体渐受下游认可，逐步装车应用。继23年4月极氪009使用复合集流体，本次问界M9或成复合集流体又一应用案例，复合集流体产业化再提速。公司2023年计划建设10条新能源汽车动力锂电池复合铜箔和1条复合铝箔生产线，目前已建成3条复合铜箔生产线，相关产品送样检测中，第4-6条复合铜箔生产线已在安装调试。复合铝箔方面，公司已向全球领先的复合铝箔设备商爱发科采购了10条产线，有望协同提供高质量集流体产品。 投资建议：我们预计公司集流体产线24年组建过半，复合集流体业务开始 放量。故调整公司23/24/25归母净利润至0.15/2.27/3.61亿元（前值为 0.32/2.87/4.31亿元），对应P/E为279x/19x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：政治政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；竞争加剧等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1935 2117 3474 4509 收入同比（%）5.7% 9.4% 64.1% 29.8% 归属母公司净利润-43 15 227 361 净利润同比（%）-221.7% 135.2% 1392.8% 59.3% 毛利率（%）9.1% 10.9% 17.8% 20.6% ROE（%）-5.5% 1.2% 15.1% 19.4% 每股收益（元）-0.14 0.04 0.54 0.86 P/E— 278.55 18.66 11.71 P/B3.83 3.30 2.81 2.27 EV/EBITDA37.01 28.06 11.35 7.98 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 982 1405 2156 2925 营业收入 1935 2117 3474 4509 现金 91 494 750 1129 营业成本 1759 1886 2857 3578 应收账款 293 323 531 689 营业税金及附加 10 11 17 23 其他应收款 1 4 6 8 销售费用 27 30 49 54 预付账款 37 47 71 89 管理费用 74 51 135 221 存货 370 419 635 795 财务费用 56 47 60 74 其他流动资产 190 118 164 214 资产减值损失 -11 -2 -2 -2 非流动资产 1744 2054 2205 2401 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 1 0 固定资产 1239 1426 1598 1754 营业利润 -65 18 267 426 无形资产 105 108 111 114 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 399 520 496 532 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2726 3460 4361 5325 利润总额 -66 18 267 425 流动负债 1429 1560 2112 2584 所得税 -20 2 28 45 短期借款 560 760 960 1160 净利润 -45 16 239 380 应付账款 292 210 357 497 少数股东损益 -2 1 12 19 其他流动负债 577 591 795 928 归属母公司净利润 -43 15 227 361 非流动负债 498 608 721 833 EBITDA 112 185 462 649 长期借款 271 371 471 571 EPS（元） -0.14 0.04 0.54 0.86 其他非流动负债 227 237 250 262 负债合计 1927 2168 2833 3418 主要财务比率 少数股东权益 8 9 21 40 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 318 420 420 420 成长能力 资本公积 158 570 570 570 营业收入 5.7% 9.4% 64.1% 29.8% 留存收益 315 292 517 877 营业利润 -305.2% 128.3% 1354.9% 59.2% 归属母公司股东权 791 1282 1507 1867 归属于母公司净利 -221.7% 135.2% 1392.8% 59.3% 负债和股东权益 2726 3460 4361 5325 获利能力毛利率（%） 9.1% 10.9% 17.8% 20.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -2.2% 0.7% 6.5% 8.0% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） -5.5% 1.2% 15.1% 19.4% 经营活动现金流 100 147 294 492 ROIC（%） -0.3% 2.1% 8.9% 11.2% 净利润 -45 16 239 380 偿债能力 折旧摊销 120 120 135 150 资产负债率（%） 70.7% 62.7% 65.0% 64.2% 财务费用 54 47 60 74 净负债比率（%） 240.9% 168.0% 185.4% 179.2% 投资损失 0 0 -1 0 流动比率 0.69 0.90 1.02 1.13 营运资金变动 -20 -32 -143 -116 速动比率 0.38 0.55 0.63 0.73 其他经营现金流 -33 44 385 500 营运能力 投资活动现金流 -225 -426 -289 -349 总资产周转率 0.77 0.68 0.89 0.93 资本支出 -226 -289 -285 -344 应收账款周转率 6.96 6.87 8.13 7.39 长期投资 0 -10 -5 -5 应付账款周转率 8.32 7.52 10.08 8.38 其他投资现金流 1 -127 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 136 678 252 239 每股收益 -0.14 0.04 0.54 0.86 短期借款 245 200 200 200 每股经营现金流（摊 0.24 0.35 0.70 1.17 长期借款 -104 100 100 100 每股净资产 2.49 3.05 3.59 4.45 普通股增加 0 102 0 0 估值比率 资本公积增加 0 412 0 0 P/E — 278.55 18.66 11.71 其他筹资现金流 -6 -136 -48 -61 P/B 3.83 3.30 2.81 2.27 现金净增加额 18 402 256 380 EV/EBITDA 37.01 28.06 11.35 7.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资