国联证券-公司季报点评-前三季度业绩亮眼，光子大模型引领创新

│ 恒生电子(600570) 前三季度业绩亮眼，光子大模型引领创新 事件： 2023年前三季度，公司营业收入为43.68亿元，同比增长16.87%；归母净 利润为6.07亿元，同比增长5179.03%；扣非归母净利润为5.38亿元，同比增长62.75%。其中，公司Q3实现单季度营业收入15.41亿元，同比增长14.02%；实现单季度归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%；实现单季度扣非归母净利润2.73亿元，同比增长23.35%。 各项业务稳健增长，企金、保险核心与金融基础设施服务增速较快前三季度，公司财富科技服务营收为10.08亿元，同比增长11.92%；资管科技营收为10.46亿元，同比增长8.50%；运营与机构科技服务营收为8.41亿元，同比增长27.67%；风险与平台科技服务营收为3.18亿元，同比增长23.97%；数据服务业务营收为2.49亿元，同比增长17.81%；创新业务营收为3.74亿元，同比增长17.70%；企金、保险核心与金融基础设施服务营收为4.02亿元，同比增长34.19%。 光子系列金融大模型推出，开源LightGPT-7B 公司推出了基于金融大模型LightGPT的光子系列应用产品，包括光子智能投顾、光子智能风控、光子智能合规等，并正式开放产品公测。公司表示，LightGPT在最新的能力升级中，在整体模型效果上提升了15%，在安全合规性上提升了13%，在推理速度上提升了50%。此外，恒生电子还面向金融机构实现了LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配了华为昇腾系列芯片，为金融机构提供了更高效、更灵活、更安全的大模型解决方案。 UF3.0内存交易系统发布，助力普惠全客户交易场景内容 公司发布了基于自研LDP低时延分布式技术平台和内存数据库的高性能交易解决方案——UF3.0内存交易系统。UF3.0内存交易系统具有大容量、高并发、高可用、低延时、易运维的特点，能够集成人工智能、云计算、区块链等多种信息技术应用，实现了全栈自主创新，有望助力高性能低时延技术普惠全客户交易场景。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为78.03/94.80/113.58亿元，对应增速分别为20.00%/21.50%/19.80%，净利润分别为16.00/18.37/22.37亿元，对应增速分别为46.60%/14.85%/21.77%，3年CAGR约为27.04%，EPS分别为0.84/0.97/1.18元/股，鉴于公司券商IT龙头地位稳固，充分受益于中国金融市场改革，参考可比公司，我们给予公司2024年PE估值40倍，目标价38.68元，给予“买入”评级。 风险提示：1、系统性风险；2、新产品升级换代进度不达预期；3、资本市场风险导致客户投资不达预期；4、竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5497 6502 7803 9480 11358 增长率（%） 31.73% 18.30% 20.00% 21.50% 19.80% EBITDA（百万元） 1624 1322 2025 2264 2670 归母净利润（百万元） 1464 1091 1600 1837 2237 增长率（%） 10.73% -25.45% 46.60% 14.85% 21.77% EPS（元/股） 0.77 0.57 0.84 0.97 1.18 市盈率（P/E） 39.7 53.2 36.3 31.6 26.0 市净率（P/B） 10.2 8.5 7.1 5.9 5.0 EV/EBITDA 52.7 54.1 24.7 21.0 16.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：计算机/软件开发 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.56元 目标价格：38.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,900.01/1,900.01流通A股市值(百万元)58,064.20每股净资产(元)3.80 资产负债率(%)39.16 一年内最高/最低(元)59.10/29.42 股价相对走势 恒生电子 沪深300 70% 40% 10% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《恒生电子（600570）：业绩符合预期，积极推动AI与信创落地》2023.08.26 2、《恒生电子（600570）：资本市场IT龙头地位稳固，业绩有望持续释放》2023.04.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1728 2873 5480 8267 11556 营业收入 5497 6502 7803 9480 11358 应收账款+票据 797 970 1113 1352 1620 营业成本 1485 1719 2085 2443 2896 预付账款 12 14 17 20 24 营业税金及附加 60 75 93 113 135 存货 467 541 693 812 963 营业费用 558 617 780 929 1102 其他 2031 1556 1563 1577 1593 管理费用 2821 3217 3589 4456 5225 流动资产合计 5035 5954 8866 12029 15756 财务费用 -1 16 -8 -21 -34 长期股权投资 1111 1271 1343 1416 1489 资产减值损失 -12 -59 -178 -216 -259 固定资产 1712 1667 1423 1176 926 公允价值变动收益 414 -166 0 0 0 在建工程 26 124 103 83 62 投资净收益 276 259 373 373 373 无形资产 376 404 337 270 202 其他 258 231 222 212 201 其他非流动资产 3820 3585 3563 3542 3523 营业利润 1511 1124 1680 1929 2349 非流动资产合计 7045 7051 6770 6486 6202 营业外净收益 -1 1 -1 -1 -1 资产总计 12080 13005 15636 18515 21958 利润总额 1510 1125 1679 1928 2348 短期借款 178 55 0 0 0 所得税 20 5 39 44 54 应付账款+票据 504 556 600 704 834 净利润 1490 1120 1640 1884 2294 其他 4807 4634 5911 7105 8473 少数股东损益 27 29 40 46 56 流动负债合计 5489 5245 6512 7809 9308 归属于母公司净利润 1464 1091 1600 1837 2237 长期带息负债 252 151 92 38 -9 长期应付款 0 38 38 38 38 财务比率 其他 124 96 96 96 96 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 375 285 226 172 125 成长能力 负债合计 5865 5530 6738 7981 9432 营业收入 31.73% 18.30% 20.00% 21.50% 19.80% 少数股东权益 520 663 703 749 806 EBIT 5.45% -24.41% 46.52% 14.12% 21.32% 股本 1462 1900 1900 1900 1900 EBITDA 8.01% -18.60% 53.18% 11.82% 17.97% 资本公积 273 442 442 442 442 归属于母公司净利润 10.73% -25.45% 46.60% 14.85% 21.77% 留存收益 3961 4469 5853 7442 9377 获利能力 股东权益合计 6215 7474 8898 10534 12525 毛利率 72.99% 73.56% 73.28% 74.23% 74.50% 负债和股东权益总计 12080 13005 15636 18515 21958 净利率 27.11% 17.22% 21.02% 19.87% 20.19% ROE 25.70% 16.02% 19.52% 18.78% 19.09% 现金流量表 ROIC 24.54% 15.35% 20.26% 21.35% 22.06% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1490 1120 1640 1884 2294 资产负债率 48.55% 42.52% 43.09% 43.11% 42.96% 折旧摊销 115 181 353 357 357 流动比率 0.9 1.1 1.4 1.5 1.7 财务费用 -1 16 -8 -21 -34 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 存货减少（增加为“-”） -115 -74 -152 -119 -151 营运能力 营运资金变动 -62 -338 1016 921 1061 应收账款周转率 6.9 6.7 7.0 7.0 7.0 其它 -469 233 -206 -238 -207 存货周转率 3.2 3.2 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 957 1138 2645 2783 3320 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -671 -283 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 169 638 0 0 0 每股收益 0.8 0.6 0.8 1.0 1.2 其他 79 -69 285 285 285 每股经营现金流 0.5 0.6 1.4 1.5 1.7 投资活动现金流 -423 286 285 285 285 每股净资产 3.0 3.6 4.3 5.1 6.2 债权融资 177 -224 -114 -53 -48 估值比率 股权融资 417 438 0 0 0 市盈率 39.7 53.2 36.3 31.6 26.0 其他 -769 -696 -208 -227 -268 市净率 10.2 8.5 7.1 5.9 5.0 筹资活动现金流 -174 -482 -322 -281 -316 EV/EBITDA 52.7 54.1 24.7 21.0 16.6 现金净增加额 353 938 2607 2787 3289 EV/EBIT 56.7 62.7 30.0 24.9 19.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）