2023年三季报点评：优化经营布局，龙头稳健增长

事项： 老板电器发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入79.3亿元，同比+9.6%；归母净利润13.7亿元，同比+11.3%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入29.98亿元，同比+7.4%；归母净利润5.4亿元，同比+6.5%。 评论： 收入增速优于行业，多品类份额领先。厨电行业整体呈弱复苏态势，根据奥维监测数据，23Q3油烟机零售额、零售量累计增速分别为+4%、-1%，老板电器跑赢行业整体。凭借稳健经营，公司在行业低迷时期抢占市场份额，多品类市占率逆势提升。其中，23年1-9月老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上以及精装修市场的零售额份额均为行业第一。同时新品类加速生长，集成灶线下零售额份额分别已达28.9%位居第一，洗碗机线下零售额份额为16.7%，位列前三。我们预计四季度进入促销旺季，在零售渠道及线上渠道的恢复下，公司收入仍有望稳健增长。 稳健经营特性彰显，盈利能力保持稳定。23Q3公司归母净利润同比+6.5%，保持稳健增长。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为52.2%，同比持平略减0.1pct，原材料价格波动影响已基本消散。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，报告期内公司费用率水平整体保持稳定。综合影响下，公司23Q3归母净利率为18.1%，同比-0.1pct，盈利能力稳健。 优化渠道布局，期待龙头穿越周期。公司作为厨电行业龙头，多元化品类及渠道布局完备，在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长。在渠道方面，公司坚持优化调整、提质增效。其中零售渠道受益于客流回暖叠加拓展下沉市场，需求有所修复；电商渠道加大宣传投放，进入四季度促销旺季有望拉动整体增长。此外，工程渠道公司主动优化客户结构、控制账期风险。展望未来，老旧小区改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好厨电更新需求释放，公司作为高端龙头品牌有望优先受益 投资建议：考虑到地产竣工压力，我们调整公司23/24/25年EPS预测为1.91/2.11/2.34元（原值为1.91/2.19/2.48元），对应PE分别为13/11/10倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至30元，对应23年16倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标