NWF股权剥离“靴子”落地&增益现金流，稳健安世+ODM进入收获期驱动长期成长

事件：2023年11月8日公司发布全资子公司安世半导体拟转让NEPTUNE 6 LIMITED的100%股权的进展公告。2022年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF 86%的股权。2023年11月8日，安世半导体与Siliconix、Vishay签署了《AGREEMENT FORTHE SALE AND PURCHASE OF THE ENTIRE ISSUED SHARE CAPITAL OFNEPTUNE 6 LIMITED》（以下简称“SPA协议”）。Siliconix拟受让安世半导体所持有的NEPTUNE 6 LIMITED 100%股权（以下简称“交易标的”），本次交易金额基础值为1.77亿美元，Vishay将为本次交易提供担保。 点评：Newport产能占比低，原定主要业务为对外代工，该事件对公司实际影响较小。经评估，NWF的收购金额、收入及净利润占公司相应指标的比例均小于1%，对公司影响较小，其目前的产能贡献对公司生产经营亦不构成重大影响。本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司未来财务及经营产生积极影响。看好公司从服务型向产品型战略转变+产能保持稳健增长+营收结构持续改善+周期复苏下业绩持续增长。 产能方面，NWF目前对公司半导体业务产能贡献较小，公司整体产能保持稳健增长。公司未来的晶圆产能增加主要通过安世半导体英国曼彻斯特和德国汉堡晶圆厂的自有产能升级、扩充外协等方式实现。公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。 营收方面，NWF占比公司营收规模不到1%影响较低，公司营收结构持续改善。截至2023年9月30日，NEPTUNE 6 LIMITED资产总额约1.43亿美元，负债总额0.92亿美元，净资产0.51亿美元，2023年1-9月实现营业收入0.54亿美元，占公司营业收入比例约为0.87%，对公司生产经营影响较低。 收益方面，本次交易预计产生投资收益约3.78亿人民币，对公司现金流产生增益，对公司未来年度财务状况和经营成果产生积极影响。如果本次交易交割完成，预计将产生投资收益约0.53亿美元（按照2023年10月31日汇率测算，约合人民币3.78亿元）；预计对归母净利润影响约0.53亿美元（按2023年10月31日汇率折算，约合人民币3.78亿元）。股权转让价款的收回对公司现金流将有所增益，本次股权转让不会对公司经营产生重大不利影响。 本次交易预计将于2024年完成交割，故不会对公司2023年财务状况和经营成果产生影响，将会对公司未来年度财务状况和经营成果产生一定积极影响。 公司从服务型向产品型战略转变，23Q3公司业绩持续稳健增长，汽车半导体表现亮眼，ODM业务大幅改善，光学模组扭亏为盈。2023Q3公司实现营业收入152.06亿元，同比+11.90%，环比+2.89%；归属于上市公司股东的净利润为8.48亿元，同比+11.42%，环比+5.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.03亿元，同比+1.06%，环比+1.95%。2023年前三季度公司营业收入444.12亿元，同比+5.53%；归属于上市公司股东的净利润21.00亿元，同比+8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比+1.35%，经营性现金流44.83亿元，同比增长200.81%。 其主要板块状况：（1）半导体业务继续保持行业领先，汽车和工业领域优势明显。半导体板块23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，毛利率37.70%，实现净利润6.83亿元。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。（2）ODM业务大幅改善，毛利率环比提升。23Q3ODM业务实现营收108.05亿元，环比+4.59%；毛利率为9.97%；同时实现净利润2.45亿元，同比增加1.3亿元，手机ODM业务表现良好，新业务亏损收窄。（3）光学模组扭转上半年亏损，逐步贡献正利润。 23Q3实现净利润0.1亿元，较上半年实现扭亏为盈。 ODM方面，公司积极拓展新订单，推动新业务上量，公司手机业务已获得多个优质新项目，订单规模明显增长； 经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利，公司在昆明工厂增加整机制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。 投资建议：坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润31.04/40.00/50.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：汇率风险，过渡期损益风险，跨境法律风险，新应用及新产品拓展不及预期，供应商扩产不及预期 财务数据和估值