Q3流水增长环比提速，Q4关注需求环境和库存消化节奏

22Q3主品牌全渠道零售流水同比增20~25% 公司发布2022年第三季度中国内地业务营运情况，22Q3特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长20~25%，环比22Q2的中双位数增长明显改善。其中电商及童装业务增长强劲，22Q3流水分别同比增长超30%、50%左右。 逐月来看，特步主品牌7月全渠道零售流水同比增长超25%，8月同比增长30%左右，9月在国内多地疫情反复背景下放缓至低双位数增长。 特步主品牌22Q3零售折扣为70~75折，环比22Q2基本持平、同比21Q3的75~80折有所加深；22Q3库销比为4.5~5个月，环比22Q2约4.5个月的水平有所增加、且略高于正常约4个月的库存水平。 Q3旗下品牌积极推新、产品专业度彰显 2022年9月主品牌特步在北京水立方举办了战略发布会，公布了全新品牌战略—“世界级中国”，并发布了新一代冠军版跑鞋160X 3.0 PRO，其搭载了XTEP ACE缓震科技，关键性能指标比肩国际顶尖跑鞋。目前特步跑步俱乐部会员数达160万人左右，跑步领域的竞争力逐步增强。此外，特步儿童携手人民日报客户端、中国青少年发展基金会共同发起“骄阳计划”，为青少年体育发展提供全面支持。 公司多品牌全球化战略成果逐步显现，索康尼聚焦专业跑步运动市场，三季度推出多款旗舰款新品，包括坦途、啡鹏3及胜利20，三季度流水同比实现翻倍增长，多家门店店效达40~50万元；盖世威与纽约服装设计品牌Rowing Blazers合作推出彩色网球胶囊系列，进一步聚焦时尚网球运动，并通过赞助知名的网球明星带动品牌形象。 四季度关注旺季销售表现，长期看好主品牌势能持续向上 10月国庆假期期间特步主品牌流水同比实现中双位数增长，国庆节之后随着疫情多点反复，特步主品牌线下约20%的门店受到疫情影响、流水增速出现放缓。 四季度“双十一”大促期间特步主品牌将以去库存为主要目标、零售折扣或有压力，以使得总体库存水平回归健康。总体来看，我们认为短期波动不改公司品牌势能长期向上，公司坚持“五五计划”目标不改，预计到2025年特步主品牌收入达到200亿元、四个新品牌的总收入目标为40亿元，我们继续看好公司多品牌战略持续推进，主品牌形象不断升级、小品牌逐步成长。考虑国内外终端零售环境存在不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调3%/4%/1%），对应EPS为0.41、0.49、0.64元人民币，22、23年PE为18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。 公司盈利预测与估值简表 附表：公司主品牌零售表现