三季报点评报告：平台换代孕育未来高增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 平台换代孕育未来高增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 21.04 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688315 41.76/20.07 84.20 23.12 109.91 诺禾致源 沪深300 50% 35% 20% 6% -9% -24% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】诺禾致源（688315.SH）半年报点评报告：海外占比持续提升，业务逐步恢复高增长 2023.08.01 2.【华西医药】诺禾致源（688315.SH）点评报告：业绩受疫情扰动，展望未来有望恢复高增长 2023.04.13 3.【华西医药】诺禾致源（688315.SH）深度报告：自动化产线降本增效，全球本土化未来可期 2022.10.01 评级及分析师信息 诺禾致源(688315) 事件： 诺禾致源10月25日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润5024.03万元，同比下降10.51%；营业收入4.99亿元，同比下降3.1%。 前三季度报告期内，公司实现营业收入14.29亿元,同比增加 4.71%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增加 11.02%。报告期内研发费用0.91亿元，上年同期0.87亿元，同比增加3.89%。 分析判断: 相对股价% 我们认为公司随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待；同时随着海外的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，提升收入天花板。 公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院、北京大学、清华大学、浙江大学、四川大学、中山大学、StanfordUniversity、UniversityofCalifornia、GenomeInstituteofSingapore等境内外一流科研院所，服务客户超过7,000家。 投资建议 考虑国内科研活动节奏恢复弱于预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为20.61/26.26/33.40亿元（前值21.51/28.16/36.40亿元），同比增长7.0%/27.4%/27.2%;归母净利润为2.05/2.59/3.50亿元（前值2.16/2.91/3.81亿元），同比增长15.6%/26.6%/34.9%;EPS分别为0.51/0.65/0.87元（前值0.54/0.73/0.95元），对应2023年10月25日的21.04元/股收盘价，PE分别为41/32/24倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,866 1,926 2,061 2,626 3,340 YoY（%） 25.3% 3.2% 7.0% 27.4% 27.2% 归母净利润(百万元) 225 177 205 259 350 YoY（%） 516.3% -21.3% 15.6% 26.6% 34.9% 毛利率（%） 42.9% 44.3% 43.7% 44.3% 44.9% 每股收益（元） 0.58 0.44 0.51 0.65 0.87 ROE 12.6% 9.0% 9.4% 10.6% 12.5% 市盈率 36.28 47.82 41.10 32.46 24.06 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,926 2,061 2,626 3,340 净利润 182 208 263 355 YoY(%) 3.2% 7.0% 27.4% 27.2% 折旧和摊销 138 249 264 282 营业成本 1,073 1,160 1,463 1,839 营运资金变动 -55 -580 -152 -179 营业税金及附加 6 5 6 8 经营活动现金流 304 -122 374 456 销售费用 332 392 499 635 资本开支 -213 -112 -113 -115 管理费用 172 196 250 317 投资 -145 -156 -156 -156 财务费用 -9 -24 -12 -15 投资活动现金流 -349 -259 -258 -257 研发费用 126 134 171 217 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 0 35 35 35 投资收益 10 8 11 14 筹资活动现金流 -45 26 32 30 营业利润 212 239 303 408 现金净流量 -64 -331 147 230 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 209 239 303 408 成长能力 所得税 27 31 39 53 营业收入增长率 3.2% 7.0% 27.4% 27.2% 净利润 182 208 263 355 净利润增长率 -21.3% 15.6% 26.6% 34.9% 归属于母公司净利润 177 205 259 350 盈利能力 YoY(%) -21.3% 15.6% 26.6% 34.9% 毛利率 44.3% 43.7% 44.3% 44.9% 每股收益 0.44 0.51 0.65 0.87 净利润率 9.2% 9.9% 9.9% 10.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 7.7% 8.4% 9.7% 货币资金 851 521 668 897 净资产收益率ROE 9.0% 9.4% 10.6% 12.5% 预付款项 41 35 44 55 偿债能力 存货 197 235 297 373 流动比率 1.95 4.30 4.40 4.50 其他流动资产 929 994 1,325 1,692 速动比率 1.61 3.24 3.34 3.46 流动资产合计 2,018 1,784 2,334 3,017 现金比率 0.82 1.26 1.26 1.34 长期股权投资 8 10 12 14 资产负债率 35.2% 17.7% 19.9% 21.5% 固定资产 669 526 368 192 经营效率 无形资产 50 57 64 71 总资产周转率 0.65 0.72 0.91 1.00 非流动资产合计 1,030 891 741 572 每股指标（元） 资产合计 3,048 2,675 3,074 3,589 每股收益 0.44 0.51 0.65 0.87 短期借款 0 15 30 45 每股净资产 4.91 5.46 6.11 6.99 应付账款及票据 132 216 272 342 每股经营现金流 0.76 -0.30 0.93 1.14 其他流动负债 901 184 228 283 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,033 415 530 670 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 47.82 41.10 32.46 24.06 其他长期负债 40 60 80 100 PB 5.37 3.85 3.44 3.01 非流动负债合计 40 60 80 100 负债合计 1,073 475 610 770 股本 400 400 400 400 少数股东权益 11 14 18 23 股东权益合计 1,976 2,201 2,464 2,819 负债和股东权益合计 3,048 2,675 3,074 3,589 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为