煤电盈利环比持续改善，转让股权助投资收益高增

事件：公司发布2023年三季报。第三季度公司实现营收652.89亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润62.55亿元，扣非归母净利润38.24亿元，同比扭亏为盈。 点评： 受煤价下行、大士能源利润提升等影响，Q1-3扣非归母净利达94亿 前三季度公司境内各运行电厂累计完成上网电量3373.80亿千瓦时，同比增长5.38%；平均上网结算电价为509.66元/兆瓦时，同比上升0.52%； 新加坡大士能源前三季度累计发电量市场占有率为20.8%，同比下降1.7个百分点。综合来看，公司前三季度营收同比增长4.01%至1913亿元。 公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利率为12.9%，同比提高10.3pct； 净利率为7.0%，同比提高10.0pct。公司前三季度实现归母净利润125.64亿元，主要系境内燃料价格同比下降和电量同比增长、新加坡业务利润同比大幅增长、转让四川公司49%股权使得投资收益同比增加等综合影响； 扣非归母净利润93.95亿元。 火电：受益于煤价下行，煤电盈利能力环比显著改善 煤机方面，收入端，三季度煤电完成上网电量1080亿千瓦时，同比微降0.1%；综合电价约500元/兆瓦时，同比微降1.7%。成本端，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价今年6月至8月均值约824元/吨，较3月至5月均值下降20%，燃料成本压力进一步减弱。综合来看，煤电盈利能力环比改善，三季度贡献利润总额28.43亿元，单位上网电量贡献利润总额0.026元/千瓦时。燃机方面，23Q3实现利润总额3.51亿元。 新能源：装机规模持续扩张，三季度新增可控装机1.5GW 公司前三季度新增风光可控装机4.4GW（三季度新增1.5GW），其中风电1GW，光伏3.4GW。风电方面，三季度上网电量同比增长8%，贡献业绩总额6.66亿元，同比下滑33%，我们认为或系风资源同比变弱（全国三季度风电利用小时同比下降34小时）。光伏方面，三季度上网电量同比高增84%，带动利润总额提高64%至8.22亿元。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为165.5、174.7、191.6亿元（2023-2025年原值为144、169、188亿元），对应PE7.0、6.7、6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等 财务数据和估值