城投债务透视（23）：湖州篇

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年10月26日 城投债务透视（23）：湖州篇 湖州债务问题的背景。近年来，湖州的债务问题较受关注，主要来自两个方面：（1）城投融资活跃，宽口径债务率偏高。（2）经济实力处浙江省中下水平，但近年产业转型升级成效明显，财政实力有所提升。 湖州债务问题的五个特征。 （1）城投融资活跃，广义债务规模和宽口径债务率偏高。2022年末，湖州的广义债务余额为8049.0亿元，在全国地级市中居于第16位；其中 地方政府债务余额为1189.3亿元，发债城投有息负债余额为6859.7亿元，发债城投有息负债余额占广义债务的比例为85.2%，在全国地级市中仅次于江苏。2022年末湖州宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为639.2%，在全国地级市中居首位。 （2）2019-2020年明显加杠杆，2022年显性债务及城投有息债务增速回落至16%左右。2019-2020年湖州广义债务增量分别达981.6亿、1440.4 999563314 亿（其中城投增量占比均超90%）,分别占2019年末、2020年末广义债务规模的25%左右。2021年后隐债监管遏增化存保持稳定，城投融资政策持续收紧，城投有息债务增速开始回落，2022年回落至16.7%。此外显性地方政府债务余额增速在2022年也开始放缓，降至16.2%。 （3）区县和开发区城投贡献近八成债务。2022年末市级城投有息债务仅占湖州全市的21.6%，区县和开发区则各占66.5%、11.9%。 （4）区域分化明显，部分区县债务负担较重。湖州各区县财政实力和债务压力有一定分化，以全市各区/县指标均值为分界，将湖州2区+3县级 市划分为四类颜色。①蓝色：财政实力较强且债务率不高的地区，包括德清县。②红色：财政实力较强但债务率较高的地区，包括吴兴区。③黄色：财政实力相对偏弱且债务率较高的地区，包括南浔区和安吉县。 ④橙色：财政实力相对偏弱但债务率相对不高的地区，包括长兴县。整 体来看，南浔区、安吉县和吴兴区债务压力较重。 （5）各区县私募债融资占比均较高，部分区县非标融资占比偏高。从发债类别来看，截至2023年10月24日，湖州各区县城投私募债存量占全部债券存量的比例均在50%以上，其中南浔区、吴兴区、安吉县占比最高分别为75.9%、72.6%、71.2%。从非标融资来看，吴兴区、长兴县城投平 台非标占比偏高，分别达34.3%、21.4%，其他区县相对不突出。 湖州债务问题的化解进展。2018年湖州出台了《关于进一步做好防范化解政府性债务风险工作的实施意见》和《关于防范化解地方政府隐性债务风险的二十条实施意见》，制定隐性债务5年（2018 —2022年）消化计划，搭建起湖州后续化债基本框架。具体来看， （1）化解措施。根据地方预算执行报告和政府工作报告等披露的信息，湖州的化债措施主要包括六类，对于存量债务，①存量债务置换。②安排年度预算资金、盘活财政存量结余资金偿还。③多渠道筹措化债资金，盘活低效资产。④债务展期重组。对于增量债务， ⑤规范项目运行。⑥融资平台市场化转型。（2）化解效果。根据湖 州市财政预算执行报告，湖州2019年以来各主体政府债务率始终保 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告万亿新增国债落地，债市怎 2023-10-25 么看？一文详解AMC参与平台化债 2023-10-22 银行全面增持基金全面减 2023-10-21 持，保险增利率减信用——9月托管数据点评三季度经济超预期，债市何 2023-10-19 去何从？9月城投整合跟踪：整合保 2023-10-18 持较高节奏，市级整合活跃度上升 chigs@essence.com.cn 持在95%以下绿色安全区内。2014年以来，湖州城投债净融资持续为正，2018年以来发债利率持续回落。2023年以来，湖州各等级城投债信用利差回落明显。 风险提示：政策超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.湖州债务问题的背景4 2.湖州债务问题的五个特征5 2.1.城投融资活跃，广义债务规模和宽口径债务率偏高5 2.2.2019-2020年明显加杠杆，2022年显性债务及城投有息债务增速回落至16%左右62.3.区县和开发区城投贡献近八成债务7 2.4.区域分化明显，部分区县债务负担较重7 2.5.各区县私募债融资占比均较高，部分区县非标融资占比偏高9 3.湖州债务问题的化解进展9 3.1.化债措施9 3.2.化债效果11 图表目录 图1.湖州市区位优势图4 图2.浙江省各地级市宽口径债务率和GDP分布（亿元，%）5 图3.湖州市一般公共预算收入及财政自给率（亿元，%）5 图4.湖州广义债务规模在全国地级市中居第16位（2022年，亿元，%）6 图5.湖州宽口径债务率在全国地级市位居首位(2022年，%)6 图6.2019、2020年湖州广义债务大幅增加（亿元，%）7 图7.2019年城投债发行增速大幅上升，2022年显性债务及城投有息债务增速回落至16%左 右（%）7 图8.区县和开发区城投贡献超八成债务（%）7 图9.长兴县和安吉县的城投平台有息债务占比最高（2022年，亿元，%）7 图10.湖州市各区县财政自给率&宽口径债务率分布（%）8 图11.湖州市各区县基本情况（平方千米，万人，亿元，元/平）8 图12.湖州市各区县城投私募债占全部债券的比例偏高（亿元，%）9 图13.湖州部分区县城投非标占比偏高（%）9 图14.湖州市净融资维持正值，2018年以来平均成本整体呈现下行趋势、平均发行期限有所缩短(亿元，%，年)（BP）11 图15.湖州市各评级城投债信用利差走势（BP）11 1.湖州债务问题的背景 湖州市位于地处江苏省北部、浙苏皖三省交汇处，东临上海，南接杭州，西近南京，北与苏州、无锡隔太湖相望，为连接长三角南北两翼和东中部地区的重要节点城市。湖州市辖吴兴、南浔两区和德清、长兴、安吉三县，全市总面积5820平方公里，2022年常住人口341.3万人。产业方面，湖州正全力构建“4210”现代产业体系，即大力发展数字产业、高端装备、新材料和生命健康四大战略性新兴产业，加快推进绿色家居、现代纺织两大传统优势产业改造提升，培育打造新型电子元器件、北斗及地理信息、新能源汽车及关键零部件、智能物流装备、高端金属结构材料、生物医药、现代美妆、绿色木业、健康椅业、时尚童装等十大产业集群。 图1.湖州市区位优势图 资料来源：浙江土地网，安信证券研究中心 近年来，湖州市的债务问题较受关注，主要来自两个方面：（1）城投融资活跃，宽口径债务率偏高。湖州城投平台数量众多、有息债务规模较大，超8000亿的广义债务规模居全国地级市前列，宽口径债务率居全国地级市首位。（2）经济实力处浙江省中下水平，但近年产业转型升级成效明显，财政实力有所提升。与湖州的高债务率相反，其经济实力处于浙江省中 下水平，2022年GDP达3850.0亿元，在浙江11省中位列第8名。近年湖州产业转升级成效明显，对比2019年和2022年前十大工业品类的规上工业增加值，相较于纺织业、家具制造业等传统产业，通用设备制造业、医药制造业和汽车制造业等产业地位明显提升。与之对应的，湖州市2021年财政自给率、税收占比相较于2019年也有明显提升，但在2022年有所回落。 图2.浙江省各地级市宽口径债务率和GDP分布（亿元，%） 湖州 绍兴 舟山 嘉兴 杭州 宁波 丽水 衢州金华 台州 温州 800% 700% 宽口径债务率 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 05,00010,00015,00020,000 GDP 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：红线为中值；宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力；综合财力=一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入，若一般预算上级补助收入未披露，采用综合财力=一般预算支出+政府性基金支出估算，该估算方法的偏差多数在10%以内。 图3.湖州市一般公共预算收入及财政自给率（亿元，%） 一般公共预算收入(亿元)财政自给率一般公共预算收入税收占比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 2022年 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 2.湖州债务问题的五个特征 2.1.城投融资活跃，广义债务规模和宽口径债务率偏高 湖州城投平台数量众多、有息债务规模较大，其广义规模及宽口径债务率在全国地级市中处于较高水平。2022年末，湖州的广义债务余额为8049.0亿元，在全国地级市中居于第16位； 其中，地方政府债务余额为1189.3亿元，发债城投有息负债余额为6859.7亿元，发债城投 有息负债余额占广义债务的比例为85.2%，在全国地级市中仅次于江苏。2022年末湖州宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为639.2%，在全国地级市中居首位。 图4.湖州广义债务规模在全国地级市中居第16位（2022年，亿元，%） 地方政府债务余额融资平台有息债务余额融资平台有息负债占比（右） 25000 20000 15000 10000 5000 0 成杭南武青西苏宁绍南广郑长常盐湖无嘉济泰贵温徐镇潍深淮昆金扬都州京汉岛安州波兴通州州沙州城州锡兴南州阳州州江坊圳安明华州 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：图为广义债务规模排名前50的地级市，蓝色虚线表示这50个地级市融资平台有息负债占比的中值 图5.湖州宽口径债务率在全国地级市位居首位(2022年，%) 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 宽口径债务率 湖乌绍泰柳南镇盐青南舟淮郑西贵成连嘉六昆常遵蚌扬营盘上杭武威 州鲁兴州州京江城岛通山安州安阳都云兴盘明州义埠州口锦饶州汉海 木港水 齐 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：1、图为披露数据的地级市中宽口径债务率排名前30的地级市； 2、宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力；综合财力=一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入，若一般预算上级补助收入未披露，采用综合财力=一般预算支出+政府性基金支出估算，该估算方法的偏差多数在10%以内。 2.2.2019-2020年明显加杠杆，2022年显性债务及城投有息债务增速回落至16%左右 2019-2020年湖州明显加杠杆，广义债务增量分别达981.6亿、1440.4亿（其中城投增量占比均超90%）,分别占2019年末、2020年末广义债务规模的25%左右。2021年后隐债监管遏增化存保持稳定，城投融资政策持续收紧，城投有息债务增速开始回落，2022年回落至16.7%。此外显性地方政府债务余额增速在2022年也开始放缓，降至16.2%。 图6.2019、2020年湖州广义债务大幅增加（亿元，%）图7.2019年城投债发行增速大幅上升，2022年显性债 务及城投有息债务增速回落至16%左右（%） 地方政府债务余额增速 融资平台有息债务增速 融资平台有息债务(亿元)地方政府债务余额(亿元) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 广义债务余额增速（右） 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2017年2018年2019年2020年2021年20