2023Q3基金仓位解析（一）：三季度基金调仓五大看点

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年10月26日 三季度基金调仓�大看点——2023Q3基金仓位解析（一） 1、总体配置：规模缩减，权益加仓。 基金资产与持股规模同步回落，流动市值占比降至近三年低位。三季度主 动偏股型基金持股市值规模回落8.60%至36139.38亿元，同时基金资产总规模回落9.06%至43106.03亿元，流通市值占比由二季度的5.56%降至5.20%。基金权益仓位微升，与去年年底水平大致相当。基金权益仓位微升，与去年年底水平大致相当。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位提升0.42%，达到83.84%。均值法视角下，主动偏股型基金权益仓位环比上行0.50%，达到80.33%。 2、主动偏股型基金三季度调仓�大看点： 看点1：基金规模继续承压，但权益仓位稳中有升。三季度市场持续承压， 基金规模被动承压，但基金权益配置则稳中有升。主动偏股基金整体权益仓位提升约0.42%，权益仓位均值也提升约0.50%。具体而言，除前期权益仓位迫近峰值的产品外，普遍在市场承压阶段呈现出较强的补仓意愿。 看点2：高成长与顺周期经历“筹码”再均衡，布局重心自科技成长转向消费与金融。三季度内外预期面临修正，外围美债高企压制风险偏好，内部政策利好推升经济预期，叠加增量匮乏的资金环境，机构在高成长与顺周期板块的配置面临再均衡，上半年集中增配的科技成长遭普遍减仓，低位顺周期的消费与金融获不同程度的补仓。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：重仓股下行是否到了“尽头”？——策略周报（20231022）》2023-10-22 2、《投资策略：市场回顾（10月2周）——10年期美债收益率破5%》2023-10-21 3、《投资策略：综合情绪指标继续修复——交易与趋势周报3.0(第21期》2023-10-18 4、《投资策略：北上成长布局呈明显分化——外资周报第175期》2023-10-17 5、《投资策略：“一带一路”十周年，国际合作新征程 2023-10-16 看点3：港股增配意愿普遍升温，配置比重回归年初水平。整体法视角下，主动偏股型基金港股配置比重抬升0.7%，达到9.8%，而且本轮港股加仓在普通股票型、偏股混合型、灵活配置型等基金类型中均有所体现。对标历史水平，当前基金对港股的配置比重与年初水平相当（2022年Q4-2023年Q1），仅次于2021年上半年。 看点4：行业配置分化格局收敛，仅汽车零部件与工业金属配置刷新峰值。一方面，上半年获持续加仓TMT板块普遍开始高位降仓，另一方面，此前仓位出清较为明显的金融与消费板块仓位开始回升，而且电力设备的重仓位次也降至第三大重仓，整体行业配置分化格局有所收敛。细分行业看点上，仅汽车零部件仓位刷新历史峰值，同时工业金属超配比例创历史新高。 看点5：持股集中度低位回升，重仓股分布明显自“新能源+TMT”向“消费+周期”倾斜。基金持股集中度开始边际回升，但重仓股调整依旧“剧烈”，前20大重仓有�个席位进行明显更替，且重仓特征明显自“新能源+TMT”向“消费+周期”倾斜。 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总体配置：规模缩减，权益加仓3 二、板块与行业：增配消费金融，减配科技成长5 2.1板块配置5 2.2行业配置5 2.2.2静态结构6 2.2.3历史对标7 三、个股配置：持股集中度回升，药明康德获加仓居首9 风险提示10 图表目录 图表1：主动偏股基金资产规模、权益规模及流通市值占比历史变动3 图表2：主动偏股基金权益配置仓位监控3 图表3：主动偏股型基金股票配置中港股比重跟踪4 图表4：主动偏股型基金板块配置结构跟踪5 图表5：2023Q3主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化（一级行业视角）6 图表6：2023Q3主动偏股基金主动调仓幅度VS超配幅度变化（二级行业视角）6 图表7：主动偏股基金行业持股集中度监控7 图表8：2023Q3主动偏股基金行业持仓结构（一级行业）7 图表9：2023Q3主动偏股基金行业持仓结构（Top20二级行业）7 图表10：主动偏股型基金一级行业历史持仓水平对比：持股仓位VS超配比例（一级行业）8 图表11：主动偏股型基金一级行业历史持仓水平对比：持股仓位VS超配比例（二级行业）8 图表12：主动偏股型基金重仓股持股集中度历史变动9 图表13：主动偏股型基金Top20重仓股名单及位次变动对比（左侧为本期观测季度，右侧为上期观测季度）9 图表14：2023Q3主动偏股型基金个股仓位调整：前十大加仓/前十大减仓10 一、总体配置：规模缩减，权益加仓 基金资产与持股规模同步回落，流动市值占比降至近三年低位。我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金与平衡混合型基金作为统计样本（后简称主动偏股型基金），测算结果显示，三季度主动偏股型基金持股市值规模回落8.60%至36139.38 亿元，同时基金资产总规模回落9.06%至43106.03亿元，流通市值占比由二季度的5.56% 降至5.20%。 图表1：主动偏股基金资产规模、权益规模及流通市值占比历史变动 资产规模:主动偏股基金(亿元,左轴) 持股占流通市值比例:主动偏股基金(右轴) 持股规模:主动偏股基金(亿元,左轴) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 基金权益仓位微升，与去年年底水平大致相当。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位提升0.42%，达到83.84%。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合 型基金的权益仓位分别达到88.88%（+0.38%）、87.14%（+0.29%）、75.41%（+0.55%）、和52.33%（+1.88%）。均值法视角下，主动偏股型基金权益仓位环比上行0.50%，达到80.33%。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到88.27%（+0.26%）、85.43%（+0.34%）、69.96%（+0.53%）、和54.92%（-1.16%）。 图表2：主动偏股基金权益配置仓位监控 权益配置仓位环比变化历史分位近一年走势2022/092022/122023/032023/062023/09 主动偏股基金 整体法 0.4 % 95.9% 81.2% 83.6% 84.8% 83.4% 83.8% 均值法 0 5% 95.9% 77.4% 79.0% 80.6% 79.8% 80.3% 普通股票型 整体法 0.4% 85.1% 88.2% 89.1% 89.6% 88.5% 88.9% 均值法 0.3% 87.8% 87.4% 87.8% 88.7% 88.0% 88.3% 偏股混合型 整体法 0.3% 95.9% 85.9% 87.4% 88.1% 86.9% 87.1% 均值法 0.3% 98.6% 83.6% 84.7% 86.1% 85.1% 85.4% 灵活配置型 整体法 0.6 % 81.0% 69.8% 74.3% 76.5% 74.9% 75.4% 均值法 0.5 % 71.6% 66.4% 68.5% 70.3% 69.4% 70.0% 平衡混合型 整体法 1.9 % 36.4% 48.6% 51.7% 53.0% 50.4% 52.3% 均值法 -1 2% 68.9% 54.0% 56.3% 58.1% 56.1% 54.9% 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：历史分位观测区间为2005年至今） 港股配置比重抬升，重返年初水平。整体法视角下，主动偏股型基金港股配置比重抬升0.7%，达到9.8%。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的港股配置比重仓位分别达到9.8%（+0.8%）、11.7%（+0.8%）、5.1%（+0.1%）、和0.7% （+0.0%）。对标历史水平，当前基金对港股的配置比重与年初水平相当（2022年Q4-2023年Q1），仅次于2021年上半年。 图表3：主动偏股型基金股票配置中港股比重跟踪 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：历史分位观测区间为2019年至今） 二、板块与行业：增配消费金融，减配科技成长 2.1板块配置 板块方面，主板仓位明显抬升，双创仓位同步回调。三季度主动偏股基金主板仓位提升1.98%，创业板仓位回落1.35%，科创板仓位回落0.63%，北交所仓位提升0.01%。截止三季度末，主动偏股基金在主板、创业板、科创板、北交所的配置仓位分别达到71.98%、 18.53%、9.37%、0.12%。此外，若结合涨跌表现分析，预计创业板的仓位回调更多由主动减持贡献，而科创板的仓位回调则是被动减持居多（即主要由市场超跌导致）。 图表4：主动偏股型基金板块配置结构跟踪 -13.41%-13.51%-12.72%-12.82%-10.90% 创业板 超配比例 -1.35% -1.01% 9.47%9.77%8.41%7.83%6.82% 4.01%3.82%4.40%5.06%4.17% -0.07%-0.07%-0.08%-0.08%-0.08% 14.20% 0.11%0.11%0.12%0.12%0.12% 85.70% 01% 01% 0. -0. 超配比例 北交所 87.50% - 超配比例 7.67%7.90%9.07%10.00%9.37% 98.10% 63% 0.90% -0. 科创板 66.60% 21.17%21.61%20.58%19.88%18.53% 59.20% 33.30% 91% 71.05%70.38%70.23%70.00%71.98% 9.20% 98% 1. 1. 超配比例 主板 板块仓位变动监控环比变化历史分位近一年走势2022/092022/122023/032023/062023/09 仓位 仓位 仓位 仓位 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：历史分位观测区间为2019年至今） 2.2行业配置 2.2.1动态视角 三季度内外预期面临修正，外围美债高企压制风险偏好，政策密集发布带动经济预期反复调整，机构配置也经历了高成长与顺周期的“再均衡”。三季度以来，内外宏观预期面临修正，一侧是海外的美债拐点与流动性转向预期阶段性落空，美债上行与汇率承压反 复压制市场风险偏好，持续拖累科技成长风格；另一侧是国内经济预期自7月政治局会议后反复修正，地产限购放松、降准降息以及活跃资本市场等政策密集发布，经济数据也呈现环比改善迹象，但内生性需求尚不牢固，国内经济预期反复调整。在这样的宏观背景下，增量资金依旧匮乏，大盘接连震荡下挫，配置思路沿着相对的确定性与估值性价比展开，配置结构经历高成长与顺周期的“再均衡”，上半年明显加仓的科技成长遭集中减仓，而消费与金融等低位顺周期板块获不同程度的补仓。总体看，存量腾挪的“困境”尚未扭转，主线轮动特征仍在延续。 食品饮料、医药生物、电子与非银金融获增持居前，而电力设备、计算机遭减持居多。考虑到标的自身存在涨跌导致的被动仓位变化，我们在此尝试从两个维度剔除潜在的涨 跌幅因素：其一，以行业指数表现为参照，估算基金主动调仓幅度，结果显示非银金融、医药生物、电子、食品饮料和基础化工主动加仓幅度居前，分别约主动加仓0.69%、0.53%、0.52%、0.48%和0.37%，而电力设备、计算机、