交付放缓业绩短期承压,研发投入持续加大

2023年10月26日中简科技(300777.SZ) 公司快报 证券研究报告国防军工投资评级买入-A维持评级6个月目标价36元股价(2023-10-25)30.85元 交付放缓业绩短期承压,研发投入持续加大 交易数据总市值(百万元)13,560.88流通市值(百万元)13,068.37总股本(百万股)439.57流通股本(百万股)423.6112个月价格区间30.61/57.45元 事件：10月25日，公司发布2023年三季报，报告期内实现营收（4亿元，-23.03%），归母净利润（2.45亿元，-23.54%）。 业绩受交货节奏影响阶段性承压，后续有望恢复增长 2023前三季度，公司做好生产备货工作，依照客户需求保障交付。Q1-Q3分别实现收入（2.07亿元，+19.58%）/（1.09亿元，-23.38%） /(0.84亿元，-58.83%)，归母净利润（1.48亿元，+63.68%）/ 中简科技 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 999563314 （0.61亿元，-35.34%）/（0.36亿元，-73.67%）,Q3收入环比下降22.94%，归母净利润环比下降40.98%，主要系Q1交付正常，Q2、Q3客户生产安排阶段性时间延后，产品交付放缓，收入确认减少所致，预计后续交付回归正常节奏后，业绩有望恢复增长。 盈利能力保持稳定，研发强度不断加大。2023前三季度公司毛利率为75.73%，同比增长1.46pct，净利率为61.28%，同比下降0.41pct，净利率略有下滑主要系期间费用率同比增加17.14pct 至24.75%，其中研发费率同比增加13.70pct，主要系报告期内研发项目持续投入进程加快，研发费用同比增长194.72%所致。若剔除研发费率，其他期间费用率合计6.21%，同比增加3.44pct，其中，管理费用率同比增加2.69pct，主要系三期试生产期间折旧费计入，管理费用同比提升30.95%所致。 扩产项目稳步推进，经营性现金流有所改善。2023Q1-Q3公司存货较期初增加460.64%，主要系报告期内交付放缓所致，待后续交付节奏恢复后，有望兑现至业绩端。公司在建工程较期初增加101.17%，主要系三期项目持续投入所致，据半年报，截止6月30 日，三期项目土建、设备安装及调试基本完成，目前处于工艺调试和试生产阶段，后续投产后有助于公司产能提升夯实业绩基础。此外，2023前三季度公司经营性现金流净额同比增加32258.70%，主要是报告期内收回部分应收账款所致。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.7 -15.4 -39.0 绝对收益 -11.4 -25.8 -42.4 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 2023-01-21 2023-01-20 2023-04-26 +8.33~19.16%,产能扩充夯 实增长基础 归母净利润+195.88%,盈利能力大幅提升 扣非归母净利润同比 +132.32%—163.97%，业绩创 历史新高（更正） 扣非归母净利润同比 +132.32%—163.97%，业绩创 历史新高 2023H1归母净利润2023-08-30 +13.28%,扩产加快支撑业绩增长 23H1归母净利润2023-07-11 相关报告 积极推动新产品供应，培育业绩新增长点。据公司公告，ZT9H碳纤维是公司在某些装备新的需求牵引下研制的新产品，具备高强度、大伸长率、高模量等特点（强度、模量较ZT7H碳纤维分别 高出18%以上、24%以上），可满足航空、航天结构材料应用特性需求，应用场景广阔。公司正积极推进ZT9H的应用，目前已进入批 量供货阶段并形成批量销售，初步满足了某些装备研发、试制亟需，后续公司将积极配合做好交付保障。通过协同创新链、产业链合作方，公司着力推动ZT9H在相关领域的应用，随着应用场景进一步丰富，公司有望孵化业绩新增长点。 持续推进产能建设，夯实业绩增长基础。公司现有产能可分为百吨线、千吨线及三期项目，其中，据公司公告，百吨线产能120吨、千吨线产能330吨，主要用于全力保障成熟产品ZT7H。三期 项目则规划了三条各200吨/年（6K）的产线，据半年报，三期项目按计划有序推进，基础建设、设备安装及调试工作平行开展，达到工艺调试和试生产状态。随着三期项目各生产线陆续投产，公司系列化产品稳定供应能力有望大幅提升，解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础，并有利于公司开拓航空航天、兵器、舰船及其他中高端民用市场。 投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序 达产，公司未来业绩有望进一步增长。考虑到下游客户交货节奏阶段性波动，调整公司2023-2025年归母净利润分别为3.5、7.1及9.1亿元，给予23年45倍pe，对应6个月目标价36元，维持“买入-A”评级。 风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4.1 8.0 5.7 11.4 14.1 净利润 2.0 6.0 3.5 7.1 9.1 每股收益(元) 0.46 1.35 0.79 1.61 2.07 每股净资产(元) 3.06 8.85 13.94 15.34 17.14 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 67.4 22.8 39.2 19.1 14.9 市净率(倍) 10.1 3.5 2.2 2.0 1.8 净利润率 48.9% 74.7% 60.2% 62.4% 64.4% 净资产收益率 15.0% 15.3% 5.6% 10.5% 12.0% 股息收益率 0.3% 0.8% 0.4% 0.7% 0.8% ROIC 21.6% 59.0% 17.5% 31.9% 34.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入4.18.0 5.7 11.4 14.1 成长性 减:营业成本0.91.9 1.4 2.8 3.4 营业收入增长率 5.7% 93.6% -28.0% 98.0% 24.0% 营业税费-0.1 - 0.1 0.1 营业利润增长率 -13.5% 159.1% -34.1% 105.4% 28.1% 销售费用-0.1 - - - 净利润增长率 -13.4% 195.9% -42.0% 105.1% 28.1% 管理费用0.60.3 0.3 0.3 0.3 EBITDA增长率 3.2% 119.4% -26.3% 89.3% 29.3% 研发费用0.40.5 0.5 0.5 0.4 EBIT增长率 -0.4% 157.1% -29.6% 105.5% 28.8% 财务费用--0.1 -0.1 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 -12.6% 193.9% -42.4% 105.5% 28.8% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 7.7% 94.3% 12.5% 18.0% -11.7% 加:公允价值变动收益-0.2 0.3 - - 净资产增长率 13.5% 189.7% 57.5% 10.0% 11.8% 投资和汇兑收益-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润2.35.9 3.9 8.0 10.2 利润率 加:营业外净收支-- - - - 毛利率 77.1% 75.6% 75.0% 75.5% 76.2% 利润总额2.35.9 3.9 8.0 10.2 营业利润率 55.1% 73.8% 67.5% 70.0% 72.3% 减:所得税0.3-0.1 0.4 0.9 1.1 净利润率 48.9% 74.7% 60.2% 62.4% 64.4% 净利润2.06.0 3.5 7.1 9.1 EBITDA/营业收入 68.4% 77.5% 79.3% 75.8% 79.0% EBIT/营业收入 50.6% 67.2% 65.7% 68.2% 70.9% 资产负债表 运营效率 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 615 443 814 433 381 货币资金1.92.5 21.5 28.8 36.7 流动营业资本周转天数 211 169 265 156 128 交易性金融资产1.515.5 16.6 11.2 14.4 流动资产周转天数 568 784 2,237 1,534 1,425 应收帐款2.37.6 2.4 8.3 1.1 应收帐款周转天数 183 223 313 170 120 应收票据0.90.7 1.9 3.2 3.8 存货周转天数 24 10 28 26 31 预付帐款-- 0.1 0.2 0.1 总资产周转天数 1,254 1,363 3,437 2,214 1,987 存货0.30.2 0.7 0.9 1.5 投资资本周转天数 834 657 1,281 747 614 其他流动资产-1.2 0.5 0.6 0.8 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 15.0% 15.3% 5.6% 10.5% 12.0% 长期股权投资-- - - - ROA 13.3% 13.2% 5.4% 9.4% 11.3% 投资性房地产-- - - - ROIC 21.6% 59.0% 17.5% 31.9% 34.8% 固定资产7.312.4 13.6 13.7 16.1 费用率 在建工程0.32.4 4.4 5.4 3.0 销售费用率 0.8% 0.7% 0.4% 0.2% 0.2% 无形资产0.41.1 1.1 1.1 1.1 管理费用率 14.9% 4.0% 5.5% 3.0% 2.0% 其他非流动资产0.11.7 1.7 2.0 1.8 研发费用率 10.8% 6.7% 9.0% 4.0% 3.0% 资产总额15.145.2 64.3 75.4 80.2 财务费用率 -0.2% -1.5% -1.7% -1.8% -1.4% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 26.3% 9.9% 13.1% 5.4% 3.7% 应付帐款0.52.1 0.9 3.5 2.1 偿债能力 应付票据0.22.3 0.8 3.1 1.2 资产负债率 11.0% 13.9% 4.7% 10.5% 5.9% 其他流动负债0.30.3 0.4 0.3 0.3 负债权益比 12.4% 16.2% 4.9% 11.8% 6.3% 长期借款-- - - - 流动比率 6.62 5.88 21.00 7.71 16.30 其他非流动负债0.61.6 0.9 1.0 1.2 速动比率 6.37 5.85 20.66 7.58 15.88 负债总额1.76.3 3.0 7.9 4.8 利息保障倍数 -216.33 -46.13 -37.74 -38.78 -49.96 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本4.04.4 4.4 4.4 4.4 DPS(元) 0.08 0.25 0.11 0.22 0.26 留存收益9.434.5 56.9 63.0 71.0 分红比率 18.1% 18.5% 14.6% 13.6% 12.4% 股东权益13.43