白电增速亮眼，盈利表现稳健

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 白电增速亮眼，盈利表现稳健 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 6.7 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600839 7.26/2.56 309.29 309.20 4,614.96 四川长虹 沪深300 162% 129% 96% 62% 29% -4% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】四川长虹-2023年半年报点评-白电表现突出，盈利能力延续同比提升 2023.08.25 2.【华西家电】四川长虹-22年报及23年一季报点评：白电表现突出，盈利逐季提升 2023.04.28 评级及分析师信息 四川长虹(600839) 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩： 23年前三季度：营收701亿元(YOY+4.4%)，归母4.8亿元(YOY+112%)，扣非归母1.28亿元。 23单三季度：营收234亿元(YOY+1.1%)，归母2.8亿元(YOY+273%)，扣非归母-0.12亿元。 分析判断: ►Q3收入：白电表现亮眼 白电（控股子公司长虹美菱）： 相对股价% 63亿元(YOY+23%)，受益冰洗出口、空调内外销拉动。压缩机（控股子公司长虹华意）： 30亿元(YOY+9.6%)，产品结构持续优化。 ►利润： （1）2023Q1-Q3：公司毛利率11.38%（YOY+1.1pct），归母净利率0.68%（YOY+0.35pct），扣非净利率0.18% （YOY+0.25pct）。 （2）2023Q1-Q3：公司毛利率12.05%（YOY+1.25pct），归母净利率1.18%（YOY+0.86pct），扣非净利率-0.05% （YOY+0.1pct）。 其中，单Q3公允价值变动损益2.4亿元（22单Q3为0.3亿元），主因衍生品公允价值变动及所投资的华丰科技于科创板上市； （3）Q3分业务： Q3白电（美菱）：毛利率14.6%（YOY-0.50pct）；Q3压缩机（华意）：毛利率15.2%(YOY+4.0pct)；。 ►费用率： （1）2023Q1-Q3：销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.2、-0.2、+0.2、-0.1pct。 （2）2023Q3：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5、-0.3、+0.1、+0.1pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为958、1015、1074亿元（前值为1018/1104/1195亿元），归母净利润为7.4、8.1、8.8亿元（前值为6.7/8.7/10.8亿元），对应EPS分别0.16/0.18/0.19元（前 值为0.15/0.19/0.23元），以2023年10月25日收盘价6.7元计算，对应PE分别为25/22/21倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 99,632 92,482 95,770 101,525 107,385 YoY（%） 5.5% -7.2% 3.6% 6.0% 5.8% 归母净利润(百万元) 285 468 737 814 876 YoY（%） 527.3% 64.4% 57.4% 10.5% 7.7% 毛利率（%） 10.0% 11.6% 11.8% 12.0% 12.2% 每股收益（元） 0.06 0.10 0.16 0.18 0.19 ROE 2.1% 3.4% 5.2% 5.4% 5.5% 市盈率 63.70 38.76 24.63 22.29 20.70 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 92,482 95,770 101,525 107,385 净利润 468 1,841 1,979 2,149 YoY(%) -7.2% 3.6% 6.0% 5.8% 折旧和摊销 1,229 943 956 969 营业成本 81,731 84,494 89,326 94,326 营运资金变动 623 556 382 -312 营业税金及附加 570 594 609 644 经营活动现金流 3,295 3,828 3,956 3,382 销售费用 3,874 4,022 4,163 4,403 资本开支 -768 -382 -398 -439 管理费用 1,743 1,753 1,848 1,954 投资 -3,828 -470 -330 -330 财务费用 230 82 83 81 投资活动现金流 -4,657 -571 -612 -731 研发费用 2,303 2,394 2,538 2,846 股权募资 448 0 0 0 资产减值损失 -371 -300 -300 -200 债务募资 2,340 10 130 -120 投资收益 95 96 51 54 筹资活动现金流 -3,381 -257 47 -201 营业利润 1,519 2,471 2,674 2,882 现金净流量 -4,655 3,000 3,391 2,450 营业外收支 -71 -110 -120 -140 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,448 2,361 2,554 2,742 成长能力 所得税 313 519 575 593 营业收入增长率 -7.2% 3.6% 6.0% 5.8% 净利润 1,134 1,841 1,979 2,149 净利润增长率 64.4% 57.4% 10.5% 7.7% 归属于母公司净利润 468 737 814 876 盈利能力 YoY(%) 64.4% 57.4% 10.5% 7.7% 毛利率 11.6% 11.8% 12.0% 12.2% 每股收益 0.10 0.16 0.18 0.19 净利润率 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.5% 0.8% 0.9% 0.9% 货币资金 21,616 24,616 28,007 30,457 净资产收益率ROE 3.4% 5.2% 5.4% 5.5% 预付款项 1,309 1,352 1,429 1,509 偿债能力 存货 18,887 17,407 20,661 19,674 流动比率 1.04 1.07 1.10 1.14 其他流动资产 19,793 19,709 20,854 21,187 速动比率 0.62 0.68 0.69 0.73 流动资产合计 61,605 63,084 70,951 72,827 现金比率 0.36 0.42 0.44 0.48 长期股权投资 3,928 4,028 4,128 4,228 资产负债率 73.3% 71.7% 71.9% 70.1% 固定资产 7,645 7,190 6,720 6,238 经营效率 无形资产 4,373 4,293 4,213 4,133 总资产周转率 1.12 1.11 1.12 1.13 非流动资产合计 23,933 23,585 23,225 22,851 每股指标（元） 资产合计 85,538 86,669 94,176 95,678 每股收益 0.10 0.16 0.18 0.19 短期借款 14,427 14,427 14,427 14,427 每股净资产 2.96 3.08 3.26 3.44 应付账款及票据 34,848 33,685 38,768 37,741 每股经营现金流 0.71 0.83 0.86 0.73 其他流动负债 10,073 10,791 11,136 11,666 每股股利 0.04 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 59,349 58,903 64,331 63,835 估值分析 长期借款 1,552 1,472 1,572 1,422 PE 38.76 24.63 22.29 20.70 其他长期负债 1,800 1,800 1,800 1,800 PB 0.89 1.28 1.21 1.14 非流动负债合计 3,352 3,272 3,372 3,222 负债合计 62,701 62,175 67,703 67,057 股本 4,616 4,616 4,616 4,616 少数股东权益 9,177 10,281 11,446 12,719 股东权益合计 22,837 24,494 26,472 28,621 负债和股东权益合计 85,538 86,669 94,176 95,678 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下