2023年三季报点评：业绩超出预期，内部变化积极

甘源食品发布2023年三季报，前三季度实现营收13.14亿元，同增35.56%；归母净利润2.14亿元，同增139.21%。其中单Q3实现营收4.87亿元，同增37.27%；归母净利润0.95亿元，同增95.31%。公司拟以0.6~1.2亿元回购股份，用于实施员工持股或股权激励。前期规划新品积极投市，零食量贩、电商月销爬坡，带动Q3收入+37%。分渠道看，零食量贩月销爬坡至接近4kw体量，而电商前期老三样为主，H2通过以老带新的思路投放，同时加大直播；ka/bc渠道双位数增长。分品类看，预计老三样仍延续高增，调味坚果在规格调整后更大范围铺市，预计环比有所提升。综合下，带动公司Q3收入整体同增37%。费用大幅优化，成本红利延续，叠加规模效应体现，Q3净利率同增5.8pcts至19.4%。公司内部变化积极，但改革并非一蹴而就，窗口期建议加大关注。我们预计23-25年收入至19.29/24.15/28.74亿元，并上调23-25年EPS预测至3.21/3.85/4.52元，对应PE为21/17/15倍。当前位置估值性价比凸显，但考虑到外部消费环境承压，商超流通仍在调整，建议持续关注改革效果，我们下调目标价至90元，维持“推荐”评级。

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