2023年三季报点评：业绩超出预期，拟推大额回购

公司发布2023年三季报：1-3Q23实现营收1558亿元（YoY+5%），归母净利润201亿元（YoY+10%），扣非归母净利润192亿元（YoY+3%）。其中3Q23公司实现营收560亿元（YoY+7%），归母净利润74亿元（YoY+9%），扣非归母净利润71亿元（YoY+3%）。公司同时公告拟回购15-30亿元普通股（用于股权激励或员工持股计划），按最高回购金额30亿元测算，预计可回购6000万股，约占目前总股本的1.07%。 23Q3空调内销景气度回落，外销增长优于上半年。1）家用空调内销：由于高温前置和基数差异（22Q2低基数+22Q3高基数），3Q23国内空调行业零售同比增速走淡。根据奥维数据，1Q-3Q23空调行业线上零售量同比分别是+15%/+40%/-14%。 出货端看，根据产业在线，3Q23格力内销量同比-8%，增长相较上半年有所转弱。 价格方面，3Q23公司线上/线下零售价同比+1%/-1%（奥维），提价幅度弱于上半年，连续两年的提价动作已将线下终端价普遍拉升至2019年水平之上。2）家用空调出口：根据产业在线，3Q23格力外销量同比+8%，上半年的外销压力逐渐散去。 3）综合考虑合同负债增量来还原单季收入增长：当季收入+△合同负债这一指标比较真实地反映公司单季收入，23Q1-23Q3该指标单季同比增速为+15%/+20%/-6%。 单季度毛利率达到阶段高峰，整体收益质量相当优异。1-3Q23公司毛利率29.3%（YoY+3.7pcts），其中3Q23毛利率YoY+2.7pcts至30.3%，单季毛利率是21年以来的最高水平（产品提价+成本红利）。1-3Q23公司销售费用率YoY+2.9pcts，毛销差YoY+0.8pcts，渠道改革益于经营利润率上升，部分渠道利润回流总部。 1-3Q23公司归母净利率12.9%（YoY+0.6pcts），其中3Q23净利率YoY+0.2pcts，3Q23管理+研发费用率YoY+0.1pcts，财务费用率YoY-0.8pcts，此外23Q3资产减值损失11.9亿元（去年同期损失2.7亿元）拖累净利率进一步提升。资产负债表方面，三季报公司存货336亿元（同比-17%，相比22年中报的历史高点已减少94亿元），存货清理主要系旺季库存消耗+新零售模式跑通。三季报公司合同负债237亿元（环比下降53亿元但是仍然历史高位），其他流动负债627亿元（环比基本持平），公司余粮充沛是业绩稳健的有力支撑。前三季度公司经营活动产生的现金流量金额396亿元（同比+76%），销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达到111%，公司的收益质量保持相当优异的水准。 盈利预测、估值与评级：空调竞争格局稳定，渠道变革落地生效，估值位于底部区间，维持“买入”评级，目标价维持46.62元。格力是低估值+高分红的核心资产，当前市场环境和行业周期中，其价值修复的胜率和赔率俱佳。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈，维持公司2023-2025年归母净利润预测为261/284/309亿元，当前价格对应PE是7/7/6倍，维持“买入”评级，维持目标价46.62元。 风险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，地产销售不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率