交银国际每日晨报

每日晨报2023年10月26日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 10月24日，人大常委会通过增发国债和调整预算案的决议，提出在4 季度增发1万亿特别国债，并将财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，赤字率相应由3%提高到3.8%。预算安排上，4季度使用5000亿元，结转下一年使用5000亿元。万亿国债均通过转移支付方式全部安排给地方，资金使用上，特别国债发行主要用于灾后恢复重建、补防灾减灾救灾短板等八大方面。 我们认为此次万亿国债的发行，信号意义非凡，一个更灵活也更积极的财政扩张周期正在开启。 年初至今 恒指 17,085 0.66 -9.31 国指 5,854 0.94 -12.69 上A 3,118 0.40 -3.70 上B 224 1.15 -20.43 深A 1,901 2.28 -8.02 深B 1,043 1.93 -9.88 道指 33,036 -0.32 -0.34 标普500 4,187 -1.43 9.04 纳指 12,821 -2.43 22.50 英国富时100 7,414 0.33 -0.50 法国CAC 6,915 0.31 6.82 德国DAX 14,892 0.08 6.96 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 1.“更灵活”：中央政府加杠杆，未来中央政府在财政扩张周期中将扮演更重要的角色。突破赤字率目标限制，可能会有更多超预期逆周期调节的财政措施推出。 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 2.“更积极”：非特殊年份发行特别国债，凸显了政府在稳增长方面的决心。选择在4季度发行特别国债更是为了2024年提前蓄力，财政发力 布兰特期金期银 88.165.671,975.000.6622.74-7.39 2.628.53 -5.03 更加靠前。 期铜 7,900.50 -8.10 -5.80 日圆 149.93 -5.89 -11.99 3.1万亿元特别国债有望拉动2024年GDP增长0.5到0.6个百分点。 英镑 1.21 -5.54 0.96 欧元 1.06 -4.15 -0.81 资本市场影响：此次特别国债发行释放了积极“宽财政”信号，我们持 续看好大宗、中国股市。预计相关防灾基建设施的启动将带动资源品需求，而大宗商品市场最为直接受益。更灵活更积极的财政政策也有利于改善投资者对于经济增长前景的预期和中国股市风险偏好。 基点变动三个月六个月 HIBOR4.58-10.9724.82 美国10年债息4.9426.3445.47 资料来源：FactSet 恒指技术走势 李宁由于批发业务疲软和渠道库存上升，财务指引下调 2331HK 评级:买入 收盘价:港元30.20 目标价:港元35.00↓ 潜在涨幅:+15.9% 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 3Q23销售额和同店销售放缓幅度高于同行：李宁自营零售点（零售）和特许经销商零售点（批发）第3季度的零售额同比增长分别为20-30%低段（低于第2季度的20-30%高段）和低个位数（对比第2季度的10-20%中段）。尤其是，批发业务的增长受同店销售下降10-20%低段和门店数增加1%拖累，而零售业务的同店销售和门店数则分别增长5%和11%。电子商务销售额同比增长也放缓至低个位数（2季度：10-20%低 恒生指数17,085.33 50天平均线17,714.43 200天平均线18,888.82 14天强弱指数39.35 沽空(百万港元)16,366 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 段）。自营和特许经销商之间的同店销售增长差距很大，原因在于：1）地理位置不同；2）奥特莱斯店大多是自营店。 渠道窜货乱价，威胁了线下门店销售：由于消费者对价格更加敏感、加盟商销售疲软，以及李宁的大单品矩阵（SKU广度缩小、深度加大）和更高的价格（与内地同行相比）造成了更大的库存压力，线上线下价格套利成为李宁面临的更大问题。 下调全年指引：管理层将2023年销售额的指引下调至同比10%以下（之前为15%左右）。预计利润率也将因更高的线上折扣和下半年的去库存需要而面临压力。 目标价下调至35港元；维持买入：我们将2023-25年的每股收益下调9-13%。我们将目标价下调至35.0港元，基于17.0倍2024年市盈率。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 10月26日核心耐用品订单(同比%) 0.40 10月26日第三季度GDP（环比%） 4.10 2.10 10月26日首次申领失业救济金人数(千) 198.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 10月25日 10月18日 10月13日 10月12日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 全球宏观-宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-扩内需仍将是政策主要发力点—中国3季度GDP及9月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-通胀韧性仍显，加息概率仍存—美国9月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（六）继续加息存分歧，但可能性仍存—9月美联储蔡瑞,CFA,李少金FOMC会议纪要点评-蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-就业市场韧性仍强，年内加息概率仍存—美国9月非农就业点评 全球宏观-见微知著：美国政府停摆：短期的分歧无碍长期的“货币-财政”范式转变云音乐(9899HK)-付费墙提升+88VIP双轮驱动会员增长，看好利润逐步释放，首予买入全球宏观-全球流动性风向标系列（五）“更高”vs“更久”?—9月美联储FOMC会议点评 10月8日 10月1日 9月26日 9月21日 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵,蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 10月25日李宁(2331HK)-财务指引下调，由于批发业务疲软和渠道库存上升呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 10月25日哔哩哔哩(BILIUS)-3季度业绩预览：游戏持续承压，长期不确定性增加，下调目标价赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 10月24日网易(NTESUS)-3季度业绩预览：新游推动游戏收入或好于预期，利润率提升趋势持续孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 10月24日腾讯控股(700HK)-2023年3季度业绩预览：利润优化好于收入，微信生态变现持续提升谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月24日滔搏国际(6110HK)-24财年上半年利润反弹；北京之行展现耐克仍拥有强大的品牌影响呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 力 10月20日信义光能(968HK)-短期盈利持续改善，离估值底部不远，维持中性文昊,CPA,郑民康 10月19日康宁杰瑞制药(9966HK)-ESMO更新多项数据，但核心资产开发仍存不确定性；维持中性评级丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月19日快手(1024HK)-3季度业绩预览：成本优化带动毛利率改善，上调盈利预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 10月19日百度(BIDUUS)-3季度业绩预览：短期业绩承压，短期业绩承压，长期继续看好大模型增长前景谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月19日顺丰同城(9699HK)-股价异动，业务稳定增长趋势不变，重申买入谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月19日达达集团(DADAUS)-3季度业绩预览：骑手补贴影响短期利润，维持2024年盈利预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月18日爱奇艺(IQUS)-3季度业绩预览：ARM优化支撑会员收入高质量增长，上调利润预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 10月18日互联网行业月报-淡季行业表现平稳；双十一主打价格竞争力谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月18日金斯瑞生物(1548HK)-3Q23cilta-cel销售超预期，看好后续逐季放量；重申买入评级丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月18日保险行业月报-寿险保费增速放缓，关注明年开门红；财险保持平稳万丽,CFA,FRM 10月18日安踏(2020HK)-投资者日纪要：雄心勃勃的三年目标，进军全球呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 10月17日百度(BIDUUS)-世界大会纪要：文心大模型4.0发布，产品重构、AI原生应用生态布局持续推进谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 10月17日拼多多(PDDUS)-3季度业绩预览：主站盈利提升有望带动业绩超预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 10月16日医药行业-第九批集采文件公布，进一步规范MAH和围标行为，企业影响可控丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 10月14日京东(JDUS)-3季度业绩预览：京东零售3-4季度表现或低于预期，维持中性孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CF,蔡涵, 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 39.25 150,329 -1.13 -16.22 54.45 39.00 4.11 5.41 4.99 5.73 0.27 中电控股 2HK 56.25 142,113 -0.35 -1.23 63.95 52.70 151.89 13.38 12.08 5.52 1.29 中华煤气 3HK 5.47 102,070 -0.73 -26.28 8.07 5.31 19.32 16.58 15.61 6.45 1.63 汇丰控股 5HK 58.45 1,146,649 -2.26 20.39 66.30 40.05 10.09 5.80 6.00 8.29 0.85 电能实业 6HK 37.25 79,384 0.68 -12.