2023三季报点评：产品销售节奏致营收下滑，证券业务值得期待

事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入同比-45%至6.0亿元；归母净利润同比-113%至-0.41亿元；归母净资产17.5亿元，较年初提升3%。 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023年公司金融信息服务产品销售节奏变化，叠加资本市场景气度下降，且证券市场交易低迷，对公司中高端产品销售及客户积累产生影响，导致金融信息服务业务收入负增长。1）金融信息服务仍为公司业绩支撑点。因2023Q3公司金融信息服务收入较上期下降幅度较大，营业收入同比-45%至6亿元。2）业务发力节奏调整，金融信息服务收入下滑。2023年前三季度，公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品销售，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品导致收入与上年同期不具可比性；此产品安排于四季度销售，我们预计，2023Q4单季度该项业务的同比数据将回暖。 导流顺畅，证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道：2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至2023年9月，指南针MAU约150万。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。2023前三季度，A股日均成交额同比-7%至8,920亿元，市场活跃度下滑，但公司经纪业务数据仍具有成长性（但2022年同期合并数据仅包含麦高证券期末2个月）。①2023前三季度公司手续费及佣金净收入同比+1108%至0.6亿元。②2023Q3，公司代理买卖证券款较年初+104%至23.7亿元，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比+1018%至10.8亿元；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启。2023Q3公司利息净收入同比+757.7%至0.24亿元。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.88/1.27/1.93亿元（前值为1.83/2.58/3.63亿元），对应PE分别为277x、191x、126x，对应PB为14x、13x、12x。基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。