2023年中报点评：产品销售节奏影响短期业绩，麦高发展值得期待

指南针（300803） 证券研究报告·公司点评报告·非银金融 2023年中报点评：产品销售节奏影响短期业绩，麦高发展值得期待 增持（下调） 2023年08月29日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 指南针沪深300 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,255 1,305 1,978 3,024 同比 34.60% 3.99% 51.52% 52.92% 归属母公司净利润（百万元） 338 183 258 363 同比 92.06% -45.78% 40.33% 40.89% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 0.45 0.63 0.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 85.19 157.11 111.96 79.46 关键词：#业绩符合预期 事件：公司发布2023年中报，实现营业收入同比-43.69%至5.11亿元；归 母净利润同比-94%至0.18亿元；归母净资产18亿元，较年初提升5.00%。 投资要点 产品销售节奏变化，金融信息服务短期波动：2023年金融信息产品销售节奏变化，叠加2022下半年资本市场景气活跃度下降，对公司产品销售及新增获客产生影响，导致金融信息服务负增长。1）金融信息服务仍为2023上半年业绩支撑点。2023H1公司金融信息服务收入同比-50%至4.43亿元（占比总营收87%）。2）业务发力节奏调整，致金融信息服务收入下滑。与2022上半年集中销售高端产品不同，公司基于全年工作整体优化调度考虑，2023上半年主要开展全赢系列私享家版软件产 50% 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)73.21 一年最低/最高价41.14/87.43 市净率(倍)16.74 品营销，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品（该产品拟安排在下半年启动），叠加公司用户开发具有滞后性（2022年市场波动） 影响公司2023上半年业绩同比下滑，我们预计23Q3至Q4同比数据将 流通A股市值(百 万元) 29,557.96 逐步回暖。 导流顺畅，券商业务处于良性发展态势，助力麦高全年盈亏平衡：2023年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高，据易观千帆，截至2023年7月，指南针MAU约150万。1）经纪业务增收明显，导流效果显著，全年盈亏平衡有望实现。�2023H1公司手续费及佣金净收入同比+144%至0.35亿元；经纪业务净收入0.34亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为97%/6.57%）。 ②2023上半年，公司代理买卖证券款较年初+74%至20.31亿元，主要系经纪业务规模扩张；经营活动产生的现金流量净额同比+82%至10.17 亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致；证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入稳步增长。2）资本中介业务有序重启，定 增资金将用于资本金补充。2023H1公司利息净收入同比+252%至0.13 亿元（占比总营收为2.59%）。公司拟定增30亿元，其中将有16亿元用于资本中介业务，10亿元用于投资交易业务。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（基数较低）；综上原因，我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司 归母净利润分别为1.83/2.58/3.63亿元（前值分别为3.74/5.64/8.45亿元），同比变动分别为-45.78%/40.33%/40.89%，对应PE分别为157x、112x、79x，对应PB为16x、15x、14x。基于公司金融信息服务收入承压，我们谨慎考虑下调公司评级为“增持”，但仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性风险；行业竞争加剧风险；证券业务恢复不及预期风险。 总市值(百万元)29,907.66 基础数据 每股净资产(元,LF)4.37 资产负债率(%,LF)64.22 总股本(百万股)408.52 流通A股(百万股)403.74 相关研究 《指南针(300803)：2022年报及2023一季报点评：业务发展节奏调整影响短期业绩，我们仍看好公司长期逻辑》 2023-04-25 《指南针(300803)：金融科技驱动财富管理，看好公司长期潜力》 2023-04-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：指南针盈利预测表（截至2023年8月29日收盘） 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 20 营业总收入 198 539 571 669 578 623 693 932 1,255 1,305 1,97 金融信息服务收入 197 507 486 608 530 576 622 859 1,179 1,182 手续费及佣金净收入 0 0 0 0 0 0 0 0 18 经纪业务手续费净收入 36 34 利息净收入 0 0 1 1 2 17 30 投资收益 6 22 19 18 21 10 1 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 营业支出 197 442 434 520 445 归属于母公司股东净利润 29 105 145 155 归属于母公司股东净资产 60 242 387 营业收入增速 172.66% 6.08 归属于母公司股东净利润增速 262.73% ROE归属于母公司股东净资产增速 EPS（元/股）BVPSP/E（A）P/B（ 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022年8月网信证券与指南针并表 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身