新股覆盖研究：中邮科技

2023年10月26日 公司研究●证券研究报告 中邮科技（688648.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（10月30日）有一家科创板上市公司“中邮科技”询价。 中邮科技（688648）：公司产品主要包括智能分拣系统、智能传输系统等，多类型、高附加值专用车，产品应用于快递物流、电商、烟草、汽车、机场等多个领域。公司2020-2022年分别实现营业收入14.25亿元/20.58亿元/22.19亿元，YOY依次为16.39%/44.36%/7.86%,三年营业收入的年复合增速21.92%；实现归母净利润0.44亿元/0.94亿元/0.79亿元，YOY依次为-13.35%/114.14%/-15.57%，三年归母净利润的年复合增速16.14%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入8.46亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润0.35亿元，同比上升117.31%。根据初步预测，预计公司2023年全年实现归母净利润0.60亿元至0.68亿元，同比下降14.04%至24.15%。 投资亮点：1、公司为国内智能物流系统领域的先行者，背靠邮政集团，技术储备国内领先。邮政集团通过中邮资本持有公司65.17%的股份，系公司实控人。公司于2018年整合了原隶属于邮科院的物流装备板块、以及上海研究院、上海邮通、广东信源三家单位，凝聚了邮政集团旗下物流设备核心力量。全资子公司广东信源成立于1970年，前身为广东省最早一批国有制造企业，现已成为中国邮政最大的物流解决方案提供商。公司为国内智能物流系统领域的先行者，底层技术储备扎实，构建的以智慧物流为主的专利池中的专利总数国内领先，且技术延展性较强；所研产品的稳定运行速度、分拣效率、准确率等关键技术指标竞争优势突出。2、下游绑定龙头客户，具备重大项目实施经验。公司除与实控人邮政集团保持紧密的业务合作外，客户多覆盖行业龙头，2020年以来前三大客户稳定为顺丰、邮政集团和京东。公司的智能物流系统产品体系相对丰富，广泛应用于快递、电商、物流、机场、烟草、冷链等领域，其中快递电商分拣输送自动化设备国内领先。经过长期的项目实践积累，公司已成为国内少数几家能实现上亿级项目完整交付的企业；承接了喀麦隆国家邮政全套信息化系统建设项目等境外项目，以及京东亚洲一号无人分拣仓项目等行业内具有影响力的重大项目，包裹处理峰值达20万件 /天。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取中科微至、科捷智能、德马科技、兰剑智能、今天国际、东杰智能、♘船智能、华昌达和天奇股份为中邮科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为22.20亿元，销售毛利率为20.81%；可比PE-TTM（算术平均/剔除最高值）为34.07X；相较而言，公司营收规模接近行业可比公司平均、毛利率低于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）102.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告联域股份-华金证券-新股-联域股份-新股专题覆盖报告（联域股份）-2023年202期-总第399期2023.10.21麦加芯彩-华金证券-新股-麦加芯彩-新股专题覆盖报告（麦加芯彩）-2023年201期-总第398期2023.10.20百通能源-华金证券-新股-百通能源-新股专题覆盖报告（百通能源）-2023年第200期-总第397期2023.10.18上海汽配-华金证券-新股-上海汽配-新股专题覆盖报告（上海汽配）-2023年第199期-总第396期2023.10.15惠柏新材-华金证券-新股-惠柏新材-新股专题覆盖报告（惠柏新材）-2023年198期-总第395期2023.10.13 主营收入(百万元) 1,425.3 2,057.6 2,219.4 同比增长(%) 16.39 44.36 7.86 营业利润(百万元) 39.8 102.9 83.4 同比增长(%) -22.56 158.57 -19.01 净利润(百万元) 43.8 93.7 79.1 同比增长(%) -13.35 114.14 -15.57 每股收益(元) 0.92 0.78 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中邮科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2019-2022年我国社会物流总费用（万亿元）6 图6：2010-2022年我国人口老龄化情况6 表1：2019-2022年我国社会物流情况（单位：万亿元）5 表2：公司IPO募投项目概况8 表3：同行业上市公司指标对比9 一、中邮科技 公司主要从事智能物流系统的研发、设计、生产、销售并提供相关服务，产品主要包括智能分拣系统、智能传输系统等，具备为终端客户提供多种应用场景下的定制化、专业化和智能化的智能物流系统和技术服务能力。同时，公司还积极开拓智能专用车领域，通过自主改造设计多类型、高附加值专用车，为下游客户提供个性化、定制化车型，充分满足客户需求。 公司产品已覆盖快递物流、电商、烟草、汽车、机场等多个领域，主要客户包括邮政集团、顺丰、京东、德邦、韵达、燕文物流等大型快递物流企业及知名电商平台，以及华为、3M中国、海尔家电、中国烟草、南方电网等其他领域知名企业。公司产品已覆盖全国除中国澳门、中国台湾外的全部省、自治区、直辖市，并成功拓展至东南亚、欧洲、大洋洲、美洲、非洲等市场。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入14.25亿元/20.58亿元/22.19亿元，YOY依次为16.39%/44.36%/7.86%,三年营业收入的年复合增速21.92%；实现归母净利润0.44亿元/0.94亿元/0.79亿元，YOY依次为-13.35%/114.14%/-15.57%，三年归母净利润的年复合增速16.14%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入8.46亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润0.35亿元，同比上升117.31%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为智能物流系统（20.45亿元， 93.80%）、智能专用车（0.68亿元，3.11%）和备品备件及技术服务等（0.67亿元，3.09%）。其中，智能物流系统（20.45亿元，93.80%）可以分为智能分拣系统（10.07亿元，46.20%）和智能传输系统（10.37亿元，47.60%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 智能物流是对物流过程进行智能化改进，其中信息交流是核心，采用条形码、射频识别、传感器、全球定位系统等先进的物联网技术，融合了自动化、信息化和人工智能技术，通过整合信息、优化整个物流流程和资源，使物品在运输、仓储、分发、包装和装卸等环节能够自动化运作，实现高效的管理。智能物流系统是智能物流的基础，智能物流装备的基础是自动化，并在其基础上综合集成传感、定位、智能识别等技术实现装备的智能化。智能物流系统具体包括智能分拣系统、智能传输系统等。 在智能物流产业中，上游主要是零部件、半成品和单机设备的供应商，提供货架、滚筒、电机、传送带、控制单元、光电开关、支腿框架等。行业中游则是提供智能物流设备的供应商，这些公司已从传统的设备制造商转型为综合解决方案提供商，包括解决方案设计、设备集成和软件系统配置，以满足个性化和定制化需求。行业下游包括快递物流、电子商务、零售、烟草、医药、汽车等各类消费行业。 我国是世界上发展最快的物流市场之一。自2014年以来，我国物流业处于上升阶段，近几 年来社会物流总额保持稳定增长态势。2022年社会物流总额347.6万亿元相较2021年335.2万亿元增长3.7%。 表1：2019-2022年我国社会物流情况（单位：万亿元） 项目 2022年 2021年 2020年 2019年 全国社会物流总额 347.6 335.2 300.1 298.0 资料来源：国家发改委，华金证券研究所 《中国制造2025》的实施意味着中国版工业4.0的来临。工业4.0时代，客户需求高度个性化、碎片化，产品研发和生产周期缩短，对支撑生产的物流体系提出了巨大挑战。智能物流是 连接供应、生产和客户的纽带，是工业4.0不可或缺的组成部分，未来智能物流系统的发展必不可少。 《国家物流枢纽布局和建设规划》提出，到2025年，要“推动全社会物流总费用与GDP比率下降至12%左右”。采用智能物流技术和装备，提升物流系统的自动化、信息化和智能化水平是提高物流效率、提升企业生产效率、降低生产成本、增强服务水平的重要手段。 目前我国物流运行成本相对偏高、整体效率相对偏低，与美国、日本等国家的8%-9%相比仍有较大的优化空间。2019-2022年，我国社会物流总费用分别为14.6万亿元、14.9万亿元、16.7万亿元以及17.8万亿元逐年增长。社会物流总费用与我国GDP的比率分别为14.7%、14.7%、14.6%以及14.7%。 图5：2019-2022年我国社会物流总费用（万亿元） 资料来源：国家发改委，华金证券研究所 我国的交通运输、仓储和邮政业长期以来具有的特点：高度依赖人力，资源消耗大，创新能力相对较弱，智能化水平较低。随着我国老龄化程度的不断加深，人口红利逐渐减弱，劳动力成本持续上升。根据国家统计局的数据，我国65岁及以上的老年人口数量已从1990年的6500万人，占总人口比例的5.57%，迅速增长到2022年的20,978万人，占总人口比例的14.9%。这显示出我国人口老龄化的速度明显加快。 图6：2010-2022年我国人口老龄化情况 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 目前，我国正逐渐失去人口红利，人力成本持续攀升。在这种情况下，降低成本或者扩大销售已经难以提高企业的利润。物流业的自动化和智能化将发挥作用，降低成本并提高效率，这将促进智能物流系统市场进一步扩大。 1）快递物流行业 当前，快递行业仍然保持着持续的繁荣，物流设备的需求持续旺盛。自"十三五"规划以来，我国的快递行业一直在保持着高速发展。国家邮政局的数据显示，2022年，中国的快递业务量已经达到了1105.8亿件。随着快递服务需求的迅猛增长，我国的快递企业的收入也在快速增加，使得智能物流设备的需求提高。 2）电子商务平台 电子商务是中国新经济行业的代表之一，近年来一直保持快速增长。据《中国电子商务报告 （2022）》显示，2011年至2022年，中国电子商务交易规模从6.09万亿元增长到43.83万亿元，年复合增长率高达19.7%，超过国内生产总值（GDP）的增长水平。电子商务的成功交易依赖于高效的线下物流配送，物流配送的质量直接关系到用户体验，因此，高效和准确的物流配送已经成为电子商务企业的核心竞争力。为了提高市场份额和竞争力，电子商务平台逐渐开始建设自己的物流系统，这促使了对智能物流系统的需求，推动了智能物流技术的不断改进。 目前智能物流行业，属于国家宏观政策大力扶持的领域，市场竞争逐渐加剧。国内行业内企业，整