新股覆盖研究：灿瑞科技

2022年09月22日 公司研究●证券研究报告 灿瑞科技（688061.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（9月27日）有一家科创板上市公司“灿瑞科技”询价。 灿瑞科技（688061）：公司专注于智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务领域；核心产品广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等众多国民经济重要领域。公司2019-2021年分别实现营业收入1.99亿元/2.90亿元/5.37亿元，YOY依次为69.64%/45.85%/85.43%,三年营业收入的年复合增速为66.16%；实现归母净利润0.23亿元/0.44亿元/1.25亿元，YOY依次为461.65%/91.01%/186.36%，三年归母净利润的年复合增速为179.27%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入3.21亿元，同比增长41.43%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长87.15%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润12,200万元至14,500万元，同比增长39.17%至65.40%。 投资亮点：1、公司为磁传感器芯片国内领先厂商之一，且是国内较早切入屏幕偏压驱动芯片和闪光驱动芯片的厂商，有望受益于上述产品的国产化替代。磁传感器芯片为公司主要产品之一，用于物理信号向电信号的转换；目前磁传感器芯片的国产化率整体较低，公司经过十余年的行业积累，目前在国内厂商中占据领先地位，产品已应用于格力、美的、海尔、漫步者、JBL、海康威视、Danfoss、英威腾、小米，荣耀，三星等下游厂商中。在电源管理芯片领域，公司为国内较早切入屏幕偏压驱动芯片及闪光驱动芯片的厂商之一；闪光驱动芯片通过对电流的控制实现对闪光背光系统中的LED灯发光驱动，该产品最早于2014年研发成功并导入华勤供应链，而屏幕偏压驱动芯片通过控制供给屏幕的电压实现对屏幕显示的控制，公司现已形成多款性能和品质达到国际主流厂商水平的产品，于2017年导入小米手机供应链，目前已批量向小米、传音等全球知名品牌手机厂商供货，并通过华勤等智能终端ODM厂商应用于三星、LG、OPPO、VIVO和联想等品牌手机；据公司招股说明书测算，2019-2021年公司屏幕偏压驱动芯片全球占有率分别达到5.30%、9.64%、12.29%，闪光驱动芯片全球占有率分别达到3.13%、9.37%、13.39%。2、公司拟进一步拓宽智能传感器及电源管理芯片产品线，有望将应用领域向工业机器人、汽车电子、医疗等拓展。公司现有产品包括智能传感器芯片和电源管理芯片，主要应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备等领域。公司拟通过新的智能传感器芯片及电源管理芯片的研发，拓展下游应用领域至汽车电子、医疗、工控等领域。报告期内，公司已投入车规级磁场信号调理芯片、高可靠性、超低功耗TMR磁开关传感器、低压正弦波三相无刷直流电机驱动芯片等新产品的研发；应用于医疗及工业的超小型化合物砷化镓磁传感器、可编程三轴线性磁传感器、应用于汽车及数据中心温控系统的集成磁传感器的智能H桥驱动等产品已进入验证阶段。另外，公司募投项目还拟进行3DTOF传感芯片、锂电充电芯片、锂电保护芯片等产品的研发，以及通过研发中心的建设，进行汽车电子相关传感器芯片的研发，同时针对用于定位、导航以及医疗检测等领域的磁传感器芯片进行工艺改进等更深层次的研究。同行业上市公司对比：公司专注于智能传感器芯片及电源管理芯片的研发设计、封测及销售；根据业务的相似性，选取圣邦股份、富满微、艾为电子、 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）57.83流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.2-3.59-5.78绝对收益-11.42-19.41-28.25 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 芯朋微为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为16.72亿元、PE-TTM（算数平均）为46.47X、销售毛利率为47.91%；相较而言，公司的营收规模及毛利率低于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 198.6 289.7 537.2 同比增长(%) 69.64 45.85 85.43 营业利润(百万元) 28.3 53.2 141.6 同比增长(%) 639.08 88.06 166.08 净利润(百万元) 22.9 43.7 125.0 同比增长(%) 461.65 91.01 186.36 每股收益(元) 0.44 0.78 2.16 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、灿瑞科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国集成电路封测行业市场规模6 图6：2016-2020年中国传感器市场规模6 图7：2016-2020年中国智能传感器国产化率7 图8：全球电源管理芯片市场规模7 图9：2015-2020年全国电源管理芯片市场规模8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、灿瑞科技 公司是专业从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业，主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。公司在建立完善的集成电路设计技术体系的同时，拥有全流程集成电路封装测试服务能力，涵盖晶圆测试、芯片封装、成品测试等环节，为公司主营业务产品提供质量和产能保障；目前，公司主要产品的技术性能已达到国际先进水平，广泛应用于智能家居、智能手机、计算机、可穿戴设备、工业控制和汽车电子等众多国民经济重要领域。 公司研发知识成果丰♘，截至2021年12月31日，已取得境外专利16项、境内专利63项， 集成电路布图设计专有权63项、软件著作权7项；并与上海大学建立了联合实验室，与中国科学院半导体研究所合作建立院士专家工作站，持续进行自主创新与技术升级。此外，公司的“双极锁存型霍尔开关电路”、“非隔离准谐振降压LED恒流驱动器”、“数字I2C通讯接口LCD屏幕偏压驱动器”、“数字一线通讯接口双路大电流LED闪光驱动器”和“H桥电机驱动器”产品为上海市高新技术转化项目。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.99亿元/2.90亿元/5.37亿元，YOY依次为69.64%/45.85%/85.43%,三年营业收入的年复合增速为66.16%；实现归母净利润0.23亿元/0.44亿元/1.25亿元，YOY依次为461.65%/91.01%/186.36%，三年归母净利润的年复合增速为179.27%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入3.21亿元，同比增长41.43%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长87.15%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为智能传感器芯片（1.97亿元，36.94%）、电源管理芯片（2.81亿元，52.55%）、封装测试服务（0.40亿元，7.43%）以及其他产品（0.16亿元，3.09%）。报告期间，公司始终以智能传感器芯片和电源管理芯片为核心业务，合计销售收入占比维持在90%以上；其中，电源管理芯片产品的销售占比呈现出逐年上升趋势，由2019年的41.44%提升至2021年的52.55%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为高性能模拟芯片与数模混合芯片的研发设计、封装测试和销售，属于集成电路行业；同时，产品类别属于其中的智能传感器芯片和电源管理芯片细分领域。 集成电路设计处于集成电路产业链的前端，设计水平的高低决定了集成电路产品的功能、性能和成本，集成电路设计拥有较高的技术壁垒。在高端芯片设计领域，我国企业与国际大型企业仍存在较大差距，但在政策的大力扶持以及国内企业的长期积累下，我国集成电路设计企业不断实施技术创新，在多个产品领域实现了技术突破和进口替代。根据中国半导体行业协会统计，我国集成电路设计行业的销售额从2015年的1,325亿元快速增长至2021年的4,519亿元，是产业链中增速最快的行业，其占比从2015年的36.7%增长到2021年的43.2%，这体现了我国集成电路行业发展重心的转移，本土企业开始形成自己的技术积累。 然而，国内集成电路封装测试行业起步较早，目前国内龙头厂商封测技术水平已可比肩国际顶尖水平，长电科技、华天科技、通富微电等国内企业的经营规模已进入全球封装测试企业前十。在全球集成电路产业复苏与国内内需市场继续保持旺盛的双重作用下，近年来我国集成电路封装测试业一直保持稳定发展，封装产品在种类和产量上均较过去有较大程度的提高。根据中国半导体行业协会数据显示，我国集成电路封装测试业从2014年起至2021年一直保持较快增长，2021 年我国集成电路封测行业的销售额已达到2,763亿元，较2020年增长10.10%。 图5：中国集成电路封测行业市场规模 资料来源：中国半导体行业协会，华金证券研究所 1、智能传感器芯片领域 随着集成电路和电子信息技术的不断发展，智能传感器芯片逐渐切入智能手机、计算机、智能家居、工业控制、汽车电子、医疗电子、人脸支付和智能安防领域，丰富、多元化的应用场景使智能传感器芯片成为现代信息技术的支柱之一。根据赛迪顾问的统计数据，2020年中国传感器市场规模达到2,484.3亿元，且未来三年将保持高于15%的增长速度，2023年将达到3,854.1亿元。 图6：2016-2020年中国传感器市场规模 资料来源：赛迪顾问，华金证券研究所 从竞争格局上看，目前全球传感器市场主要由美国、日本和欧洲公司主导，产业链上下游配套成熟，几乎垄断了“高、精、尖”智能传感器市场。旺盛的市场需求与相对薄弱的产业形成反差，但在政府的大力支持和引导下，深耕垂直应用领域的部分国内企业已逐渐缩小与国际企业之间的差距，实现进口替代，不断提升市场占有率，2020年我国智能传感器的国产化率已达31%，未来有望继续提升。 图7：2016-2020年中国智能传感器国产化率 资料来源：中国信通院，华金证券研究所 2、电源管理芯片领域 电源管理芯片是指实现电压转换、充放电管理、电量分配、检测和驱动等管理功能，并能够为负载提供稳定供电的集成电路。电源管理芯片存在于几乎所有的电子产品和设备中，应用广泛，根据国际市场调研机构TransparencyMarketResearch的统计数据，2020年全球电源管理芯片的市场规模达到330亿美元，以中国大陆为主的亚太地区是未来最大成长动力，预计2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元，2018至2026年复合增长率为10.69%。 图8：全球电源管理芯片市场规模 资料来源：TransparencyMarketResearch，华金证券研究所 受益于智能手机等消费电子设备规格持续升级以及智能家居设备需求的持续成长，根据前瞻产业研究院的统计数据，中国电源管理芯片市场规模由2015年的520亿元增长至2020年的781亿元，复