新股覆盖研究：邦基科技

2022年09月23日 公司研究●证券研究报告 邦基科技（603151.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（9月27日）有一家主板上市公司“邦基科技”询价。 邦基科技（603151）：公司自成立以来一直从事猪饲料的研发、生产和销售业务，主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等；目前的销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南地区。公司2019-2021年分别实现营业收入10.05亿元/17.24亿元/20.35亿元，YOY依次为-13.40%/71.58%/18.05%,三年营业收入的年复合增速为20.60%；实现归母净利润0.53亿元/1.12亿元/1.46亿元，YOY依次为22.61%/109.55%/30.25%，三年归母净利润的年复合增速为49.58%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入7.56亿元，同比下降27.29%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降15.26%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润8,050万元-9,050万元，较上年同期下降7.75%-17.95%。 投资亮点：1、公司是山东省规模较大的猪饲料供应商。在产品设计上，公司通过科学研判不同生长阶段猪的营养需求，最大限度地开发出猪的繁殖性能和生长潜能，依次设计各阶段饲料配方；在品质管控上，公司选用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，并采购众多的进口营养型添加剂，以帮助猪提高应激能力、抗病毒能力等。尽管公司饲料产品的价格相对偏高，但产品营养富足、清洁安全，下游客户在使用公司产品后，也较少进行主动更换，2021年公司存续客户贡献的收入占比为84.13%，饲料品质的提升有效提高了客户黏性。根据山东省饲料行业协会，2021年山东省全省生猪饲料产量10万吨 以上的企业/集团数量仅有25家，公司猪饲料产量为45.27万吨，其中在山东省的产量为31.20万吨，在山东省市场占比为2.53%，是山东省内规模相对较大的企业。2、公司募投项目已提前建设，伴随未来新增产能的逐步释放，有望推升公司业绩预期。根据公司招股书披露，公司募投项目总投资额6.90亿元，拟在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能；建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨。通过本次募投扩产项目的实施，可有效缓解公司面临的产能瓶颈、支撑未来扩展市场的战略，进一步推升公司业绩预期。目前，公司的募投项目已进入提前建设阶段；截至2022年6月末，公司在建工程为1.5亿元。 同行业上市公司对比：选取正邦科技、大北农、金新农、傲农生物等为邦基科技的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为 262.74亿元、可比PS-TTM为0.76X、销售毛利率为0.84%；相较而言，公司的营收规模虽不及同业可比公司,但毛利率处于同业的高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）126.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.94-3.12-3.91绝对收益-9.71-17.76-27.29 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 1,004.7 1,723.8 2,034.9 同比增长(%) -13.40 71.58 18.05 营业利润(百万元) 60.2 127.9 156.2 同比增长(%) 12.35 112.27 22.12 净利润(百万元) 53.4 112.0 145.8 同比增长(%) 22.61 109.55 30.25 每股收益(元) 0.94 1.16 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、邦基科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2010-2021年全国猪饲料产量情况5 图6：2020年1-10月全国猪饲料分类产量情况6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、邦基科技 公司自2007年成立以来一直从事猪饲料的研发、生产和销售业务，专注于动物生命与动物营养研究，目前已成功涉足猪料、蛋禽预混料、肉类反刍饲料、兽药销售等产业，是一家为现代化养殖场提供专业化产品的饲料生产企业。目前，公司的主要产品包括猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等。 依据多年生产研发经验，公司不断优化饲料产品配方和生产工艺，其产品品质在同类型产品中处于领先地位；并培育和积累了大量的优质客户，在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度，目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北、西南地区。同时，公司重视研发创新；截至最新，公司已获得国家知识产权局授权的42项国家专利，已全面通过ISO9001国际质量管理体系和ISO22000食品安全管理体系认证，是第七批农业产业化国家重点龙头企业。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入10.05亿元/17.24亿元/20.35亿元，YOY依次为 -13.40%/71.58%/18.05%,三年营业收入的年复合增速为20.60%；实现归母净利润0.53亿元/1.12亿元/1.46亿元，YOY依次为22.61%/109.55%/30.25%，三年归母净利润的年复合增速为49.58%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入7.56亿元，同比下降27.29%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降15.26%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为猪配合料（11.53亿元， 57.50%）、猪浓缩料（5.40亿元，26.93%）、猪预混料（1.12亿元，5.57%）以及其他饲料（2.01亿元，10.00%）。报告期间，公司始终以猪配合料为核心业务和首要收入来源，销售收入占比维持在50%以上，且近年来呈现出稳定增长态势。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事猪饲料的研发、生产和销售业务；根据业务类型，归属于猪饲料行业。猪饲料行业 我国猪饲料行业已经形成品种齐全、种类繁多的饲料产品结构体系，针对不同的生长阶段、生理时期以及功能分类，都有专门的饲料产品。2010-2017年，全国猪饲料产量年均复合增长率为7.34%，2018-2019年，受非洲猪瘟影响，生猪存栏量大幅减少，猪饲料产量也随之下滑。自2020年6月开始，猪饲料产量止降转增，2020年，全国猪饲料产量8,923万吨，同比增长16.44%； 2021年，全国猪饲料产量13,076.5吨，同比增长46.56%。 图5：2010-2021年全国猪饲料产量情况 资料来源：中国饲料工业协会，华金证券研究所 不同时期的猪生长发育所需的营养成分有所不同，因此养殖者需要饲喂不同类别的饲料来满足猪在整个生命周期的营养需求。根据适用生长阶段的不同，猪饲料可细分为教槽料（断奶前2 周-断奶后2周）、仔猪料（体重10-25公斤）、中猪料（体重25-60公斤）、大猪料（体重60公斤-出栏）、后备母猪料、妊娠母猪料（妊娠期）、哺乳母猪料（哺乳期）、种公猪料等，其中仔猪料、育肥猪料（包括中猪料、大猪料）、母猪料的使用量最多，合计占比90%以上。2020年1-10 月，全国仔猪料产量2,158万吨，占比31.81%；育肥猪料产量2,943万吨，占比43.39%；母猪料产量1,306万吨，占比19.25%，三者合计占比近95%。 图6：2020年1-10月全国猪饲料分类产量情况 资料来源：中国饲料工业协会，华金证券研究所 从竞争格局上看，目前全国范围内，饲料生产厂家以小型企业居多，行业集中度较低。2019年，仅猪饲料生产厂家就有5,432家。近年来，一方面，自《饲料质量安全管理规范》实施以来，饲料生产企业的准入和监管要求越来越严格，一些低水平经营、低质量生产的企业逐渐被淘汰；另一方面，大型优质的企业为扩大市场占有率，不断在全国范围内扩产，并加快收购兼并步伐，行业集中度正逐步提升。 据中国饲料工业协会统计，2021年，全国10万吨以上规模饲料生产厂957家（单厂），比 2020年增加208家，产量合计17,707.7万吨，在全国饲料总产量中的占比为60.3%，较2020年 增长了7.5个百分点；年产百万吨以上规模饲料企业集团39家，合计饲料产量在全国饲料总产 量中的占比为59.7%，其中有6家企业集团年产量超过1,000万吨，比上年增加3家。 （三）公司亮点 1、公司是山东省规模较大的猪饲料供应商。我国的猪饲料生产厂商以小型企业居多，导致行业集中度颇低、竞争较为激烈；为打造差异化的竞争优势，公司主攻高端饲料产品路线。在产品设计上，公司通过科学研判不同生长阶段猪的营养需求，最大限度地开发出猪的繁殖性能和生长潜能，依次设计各阶段饲料配方；在品质管控上，公司选用大型农场种植并经过高温烘干的玉米，并采购众多的进口营养型添加剂，以帮助猪提高应激能力、抗病毒能力等。尽管公司饲料产品的价格相对偏高，但产品营养富足、清洁安全，下游客户在使用公司产品后，也较少进行主动更换，2021年公司存续客户贡献的收入占比为84.13%，饲料品质的提升有效提高了客户黏性。目前，公司凭借高品质饲料产品，已成为农业产业化国家重点龙头企业，同时也是中国饲料工业协会常务理事单位，具有较高的行业地位。根据山东省饲料行业协会，2021年山 东省全省生猪饲料产量10万吨以上的企业/集团数量仅有25家，公司猪饲料产量为45.27万吨，其中在山东省的产量为31.20万吨，在山东省市场占比为2.53%，是山东省内规模相对较大的企业。 2、公司募投项目已提前建设，伴随未来新增产能的逐步释放，有望推升公司业绩预期。根据公司招股书披露，公司募投项目总投资额6.90亿元，拟在山西、云南、河北、辽宁等地新设数个生产基地，新增数条浓缩料和配合料生产线，扩大猪饲料的产能；建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨。通过本次募投扩产项目的实施，可有效缓解公司面临的产能瓶颈、支撑未来扩展市场的战略，进一步推升公司业绩预期。目前，公司的募投项目已进入提前建设阶段；截至2022年6月末，公司在建工程为1.5亿元。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入7个项目。 1、新建年产12万吨高档配合饲料智能生产车间项目：本项目拟在长春市农安经济开发区 （合隆镇）进行项目建设，建设面积为5,000平方米，建设内容包括2条配合料产线，达产后可年产12万吨高档配合饲料。据测算，项目内部收益率为17.41%（扣除所得税后），预计投资回收期（扣除所得税后）为6.71年（含建设期1.5年）。 2、新建年产24万吨高档配合饲料、浓缩饲料智能生产车间项目：本项目拟在山西省晋中市 祁县经济开发区进行项目建设，建设面积为32,066.83平方米，建设内容包括3条配合料产线、 1条浓缩料产线，达产后可年产24万吨高档配合饲料、浓缩饲料。据测算，项目内部收益率为 17.45%（扣除所得税后），预计投资回收期