新股覆盖研究：炜冈科技

2022年11月14日 公司研究●证券研究报告 炜冈科技（001256.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（11月16日）有一家主板上市公司“炜冈科技”询价。 炜冈科技（001256）：公司一直从事标签印刷设备的研发、生产和销售，产品包括间歇式PS版商标印刷机、机组式柔性版印刷机等印中设备及模切机等印后设备，广泛应用于日化、食品饮料、药品、家用电器、防伪、票务、电子产品等领域的标签印刷。公司2019-2021年分别实现营业收入3.82亿元/3.80亿元/4.51亿元，YOY依次为6.77%/-0.53%/18.79%,三年营业收入的年复合增速8.05%；实现归母净利润0.85亿元/1.03亿元/0.96亿元，YOY依次为12.76%/21.72%/-6.67%，三年归母净利润的年复合增速8.60%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.13亿元，同比下降1.08%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降3.82%。根据初步预测，2022年度公司预计实现归母净利润9,545.67万元至10,480.67万元，同比变动-0.76%至8.96%。 投资亮点：1、公司凭借着产品的技术领先优势，已发展成为国内标签印刷设备领域的龙头企业之一。一方面，公司的标签印刷设备应用了自主研发的送料装置、传动结构等核心技术，间歇式胶印机最大印刷速度可达到65米/ 分钟、高于行业标准的55米/分钟，全轮转胶印机、机组式柔印机的实际最大印刷速度可达到200米/分钟、高于行业标准的150米/分钟；另一方面，公司的标签印刷设备通过智能控制纠偏系统、智能张力控制等技术的应用，有效提高走料的稳定性，保持承印物的张力平稳，可实现印刷品在线检测、动态反馈、实时自动调整功能，从而减小套印误差、套印误差降至0.1毫米以下，大幅提高印刷品合格率、印刷品合格率达98%以上。根据竞争对手官方网站，公司的标签印刷设备性能指标接近或达到国外竞争对手的水平，总体优于国内竞争对手。依托较强的研发能力和稳定的产品质量，公司的标签印刷设备销售规模始终位于行业前列，且国内客户广泛分布于全国30余个省市，具有较高的市场认可度和知名度。2、公司新研制组合式高速全轮转胶印机，产品应用从标签印刷扩展至包装印刷领域；目前新产品已实现销售突破。公司基于原有的技术储备，创新性地研制出可变径套筒式印刷滚筒，印刷图案长度与印版滚筒表面周长接近相等，可实现全轮转连续式印刷，解决了传统胶印机滚筒只能进行间歇式印刷的痛点，大幅提高了印刷效率；更重要的是，与间歇式PS版商标印刷机（胶印）相较，组合式高速全轮转（套筒）胶印机能够将印刷最大印刷幅面宽度提升至680毫米，实现了从窄幅印刷向中宽幅印刷的转变，预示着公司具备进军市场规模更大、增长空间更为广阔的包装印刷市场的实力。截至2022年上半年，公司新产品全轮转胶印机已实现销售收入近300万元；而产能方面，为扩充新产品产能，公司早在2019年便开始进行“年产180台全轮转印刷机及其他智能印刷设备建设项目”的建设，截至2022年9月末，该项目的前期部分工程已提前转固。 同行业上市公司对比：公司专业从事标签印刷设备的研发、生产和销售；根据业务的相似性，选取宏华数科、长荣股份、以及达意隆等印刷包装设备制造厂商为炜冈科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为11.58亿元、可比PE-TTM（剔除负值/算数平均）为55.49X、销售毛利率为32.42%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）106.96流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益22.8620.6620.91绝对收益30.377.99-9.52 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 水平则略低于行业均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 382.1 380.1 451.5 同比增长(%) 6.77 -0.53 18.79 营业利润(百万元) 98.6 118.1 112.2 同比增长(%) 12.39 19.71 -4.99 净利润(百万元) 84.7 103.1 96.2 同比增长(%) 12.76 21.72 -6.67 每股收益(元) 1.64 1.86 0.90 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、炜冈科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013-2020年我国标签市场产值及预测6 图6：2015-2020年国内胶印机进出口额6 图7：2006-2020年我国机组式柔性版印刷机装机量情况6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、炜冈科技 公司专业从事标签印刷设备的研发、生产和销售，产品包括间歇式PS版商标印刷机（胶印）、机组式柔性版印刷机等印中设备及模切机等印后设备，广泛应用于日化、酒类（葡萄酒、白酒等）、食品饮料、药品、家用电器、防伪、票务、电子产品等领域的标签印刷。 公司是中国印刷及设备器材工业协会及标签印刷分会的副理事长单位，作为第一起草单位起草了《不干胶标签印刷机》和《层叠式柔性版印刷机》行业标准并起草了“浙江制造”标准并通过“品字标”认证；同时，公司的“全自动卷筒商标印刷机”被工业和信息化部评为第六批制造业单项冠军。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入3.82亿元/3.80亿元/4.51亿元，YOY依次为6.77%/-0.53%/18.79%,三年营业收入的年复合增速8.05%；实现归母净利润0.85亿元/1.03亿元 /0.96亿元，YOY依次为12.76%/21.72%/-6.67%，三年归母净利润的年复合增速8.60%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.13亿元，同比下降1.08%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降3.82%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为间歇式PS版商标印刷机（胶印）（3.02亿元，66.91%），机组式柔性版印刷机（0.94亿元，20.76%）、其他设备（0.42亿元，9.39%）以及配件（0.12亿元，2.59%）。报告期间，2019-2021年间歇式PS版商标印刷机（胶印）为公司的核心业务及首要收入来源，其销售收入占比维持在55%以上，且基本维持着逐年上行的增长态势；此外，2022年1-6月，公司新产品全轮转胶印机已实现销售收入299.12万元，目前占比相对较小。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专业从事标签印刷设备的研发、生产和销售。根据业务类型，公司归属于标签印刷专用设备制造细分行业。 从标签印刷行业来看，我国标签印刷业始于20世纪70年代末期，根据中国印刷及设备器材 工业协会标签印刷分会统计数据，我国标签印刷行业总产值从2009年的130亿元逐年增长至2019年的超500亿元，2009-2019年期间年复合增长率超过14.4%。我国标签行业已经成为世界上最大的标签生产国和消费国，每年标签消耗量约160亿平方米，约占全球标签消耗总量的四分之一，然而我国每年人均标签消耗量远低于发达国家的平均水平，未来我国标签行业仍存在较大的增长空间。 从行业竞争格局与特征来看，标签印刷机械行业属于技术密集型行业，具有较高的资金进入壁垒，威威 从标签印刷设备市场来看，分为胶印设备市场以及柔印设备市场等。 （1）胶印设备市场发展概况：2015-2019年，国内胶印机年进口值由6.34亿美元增长到 7.43亿美元，年平均增长率4.0%，2020年国内胶印机进口6.14亿美元（1,253台）；2015-2019年国内胶印机年出口由0.71亿美元提高到1.09亿美元，年平均增长率11.3%，2020年国内胶印机出口9,323.94万美元（1972台）。2020年国内胶印机出口的主要目的地有越南、日本、美国、德国、土耳其、印度。 图5：2013-2020年我国标签市场产值及预测图6：2015-2020年国内胶印机进出口额 资料来源：中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会，华金证券研究所资料来源：《2015~2019年国内印刷装备器材进出口统计数据分析报告》，《2020 年1-12月国内印刷品、印刷装备、印刷器材进出口简报》，华金证券研究所 （2）柔印设备市场发展概况：我国运用最为普及的机组式柔性版印刷机装机量呈现出逐年增长的趋势，根据科印传媒出版的《印刷技术》杂志，自2006年我国机组式柔性 版印刷机装机量已连续12年实现“增量过百”，连续4年增量超过200台；2006-2020 年，我国机组式柔性版印刷机装机量从484台快速上升至2,989台，年复合增长率达到13.9%。 图7：2006-2020年我国机组式柔性版印刷机装机量情况 资料来源：《“2020柔性版印刷在中国”装机量调查报告》（《印刷技术》2020/09），华金证券研究所 从行业竞争格局以及经营特征来看，标签印刷机械行业属于技术密集型行业，具有较高的资金及人才壁垒，目前国内行业内主要企业为国外厂商，包括德国海德堡、瑞士捷拉斯、意大利欧米特、日本太阳、丹麦纽伯泰、美国麦安迪等以及国内炜冈科技，国内的万杰科技（871827.NQ）、东莞源铁也具备一定的竞争力。标签印刷机械制造企业在生产经营时一般以销定产，进行个性化定制；具有周期性、区域性以及季节性行业经营特征。 （三）公司亮点 1、公司凭借着产品的技术领先优势，已发展成为国内标签印刷设备领域的龙头企业之一。一方面，公司的标签印刷设备应用了自主研发的送料装置、传动结构等核心技术，间歇式胶印机 最大印刷速度可达到65米/分钟、高于行业标准的55米/分钟，全轮转胶印机、机组式柔印机的 实际最大印刷速度可达到200米/分钟、高于行业标准的150米/分钟；另一方面，公司的标签印刷设备通过智能控制纠偏系统、智能张力控制等技术的应用，有效提高走料的稳定性，保持承印物的张力平稳，可实现印刷品在线检测、动态反馈、实时自动调整功能，从而减小套印误差、套印误差降至0.1毫米以下，大幅提高印刷品合格率、印刷品合格率达98%以上。根据竞争对手官方网站，公司的标签印刷设备性能指标接近或达到国外竞争对手的水平，总体优于国内竞争对手。依托较强的研发能力和稳定的产品质量，公司的标签印刷设备销售规模始终位于行业前列，且国内客户广泛分布于全国30余个省市，具有较高的市场认可度和知名度。 2、公司新研制组合式高速全轮转胶印机，产品应用从标签印刷扩展至包装印刷领域；目前新产品已实现销售突破。公司基于原有的技术储备，创新性地研制出可变径套筒式印刷滚筒，印刷图案长度与印版滚筒表面周长接近相等，可实现全轮转连续式印刷，解决了传统胶印机滚筒只能进行间歇式印刷的痛点，大幅提高了印刷效率；更重要的是，与间歇式PS版商标印刷机（胶印）相较，组合式高速全轮转（套筒）胶印机能够将印刷最大印刷幅面宽度提升至680毫米，实现了从窄幅印刷向中宽幅印刷的转