Q3收入高增，盈利能力持续提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 Q3收入高增，盈利能力持续提升 立高食品(300973) 评级： 增持 股票代码： 300973 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 110.9/58.29 目标价格： 总市值(亿) 108.41 最新收盘价： 64.02 自由流通市值(亿) 45.57 自由流通股数(百万) 71.05 事件概述 公司23Q1-Q3实现营收25.83亿元，同比+25.90%，归母净利润1.58亿元，同比+57.66%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+54.77%。 公司23Q3实现营收9.46亿元，同比+30.07%，归母净利润0.50亿元，同比66.94%，扣非归母净利润 0.42亿元，同比+52.93%。 分析判断: ►老品升级+新品加速，Q3延续规模提升趋势 公司前三季度得益于烘焙、奶油等产品快速放量以及商超、餐饮、茶饮等渠道保持稳健增长，实现营业收入25.83亿元，同比+25.9%。产品端来看，前三季度冷冻烘焙产品收入同比增长约30%，烘焙食品原料同比增长约 18%，主要贡献因素依次为稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。分渠道来看，前三季度流通渠道同比中个位数增长，三季度环比改善，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策；商超渠道同比增长超过60%，环比保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道同比增速超过60%，增长较快。 ►成本端改善，利润持续回升 前三季度成本端来看，公司毛利率同比提升1.05pct至32.5%，主要系部分原材料价格较去年同期有所回落；其中单Q3毛利率微降0.21pct至31.9%，主要系公司根据市场情况于三季度适度加大了折扣促销力度，此外公司新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，产品单位价值量较高，为尽快获取更多客户、提高返单留存率，在推广阶段定价时适度体现了性价比。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/7.7%/4.2%/0.2%，分别较去年同期+0.03/-0.85/+0.06/+0.62pct，其中销售费用率小幅上涨主要系公司为应对市场需求情况加大业务推广所致，管理费用率下降主因股份支付费用减少，整体费用率基本持平，核心费用率稳中有降。综合来看，得益于收入高增+成本端改善，公司前三季度归母净利率同比提升1.2pct至6.1%，相应的归母净利润同比高增57.7%至1.58亿元。 ►管理效率进一步提升，全年高增可期 三季度公司集中资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作；基于权责一致的原则，对公司仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制；深化公司数字化经营能力，推进公司业财融合、责任会计等工作，夯实公司内部管控基础，公司管理效率进一步提升。随着公司改革持续推进，全年盈利能力逐季提升，实现经营全面改善可期。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司23-25年37.01/46.34/57.37亿元的预测；下调23-25年EPS1.63/2.35/3.19元的预测至1.43/2.20/3.03元；对应2023年10月25日64.02元的收盘价，估值分别为 45/29/21倍，维持增持评级。 风险提示 行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格下降不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,817 2,911 3,701 4,634 5,737 YoY（%） 55.7% 3.3% 27.2% 25.2% 23.8% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润（百万元） 283 144 243 372 513 YoY（%） 22.0% -49.2% 68.8% 53.5% 37.7% 毛利率（%） 34.9% 31.8% 32.0% 33.5% 34.5% 每股收益（元） 1.82 0.85 1.43 2.20 3.03 ROE 14.3% 6.8% 10.3% 13.6% 15.8% 市盈率 35.10 75.41 44.67 29.11 21.13 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,911 3,701 4,634 5,737 净利润 144 243 372 513 YoY(%) 3.3% 27.2% 25.2% 23.8% 折旧和摊销 108 138 173 198 营业成本 1,986 2,517 3,082 3,758 营运资金变动 76 40 -74 4 营业税金及附加 25 27 35 45 经营活动现金流 343 425 477 722 销售费用 347 492 602 731 资本开支 -578 -433 -556 -514 管理费用 248 266 324 390 投资 0 0 0 0 财务费用 -8 -7 -7 -5 投资活动现金流 -579 -433 -556 -514 研发费用 122 124 162 211 股权募资 8 0 0 0 资产减值损失 -24 -1 -1 -1 债务募资 85 43 43 57 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -18 39 38 51 营业利润 178 301 462 637 现金净流量 -254 32 -41 259 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 176 301 462 637 成长能力（%） 所得税 32 59 90 124 营业收入增长率 3.3% 27.2% 25.2% 23.8% 净利润 144 243 372 513 净利润增长率 -49.2% 68.8% 53.5% 37.7% 归属于母公司净利润 144 243 372 513 盈利能力（%） YoY(%) -49.2% 68.8% 53.5% 37.7% 毛利率 31.8% 32.0% 33.5% 34.5% 每股收益 0.85 1.43 2.20 3.03 净利润率 4.9% 6.6% 8.0% 8.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.0% 7.7% 9.7% 11.4% 货币资金 532 564 523 782 净资产收益率ROE 6.8% 10.3% 13.6% 15.8% 预付款项 23 35 44 50 偿债能力（%） 存货 312 325 479 540 流动比率 1.78 1.65 1.44 1.56 其他流动资产 332 278 479 475 速动比率 1.20 1.08 0.89 1.01 流动资产合计 1,199 1,203 1,525 1,847 现金比率 0.79 0.77 0.49 0.66 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 25.5% 24.8% 28.9% 27.5% 固定资产 794 894 1,020 1,121 经营效率（%） 无形资产 287 367 466 569 总资产周转率 1.08 1.23 1.32 1.37 非流动资产合计 1,656 1,949 2,331 2,644 每股指标（元） 资产合计 2,855 3,152 3,856 4,492 每股收益 0.85 1.43 2.20 3.03 短期借款 85 128 170 227 每股净资产 12.52 13.95 16.15 19.18 应付账款及票据 350 265 499 486 每股经营现金流 2.02 2.51 2.82 4.27 其他流动负债 240 337 392 471 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 675 730 1,061 1,184 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 75.41 44.67 29.11 21.13 其他长期负债 52 52 52 52 PB 7.68 6.84 5.91 4.98 非流动负债合计 52 52 52 52 负债合计 727 782 1,114 1,236 股本 169 169 169 169 少数股东权益 8 8 7 7 股东权益合计 2,128 2,370 2,743 3,255 负债和股东权益合计 2,855 3,152 3,856 4,492 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出