2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，均衡布局稳健成长

事项： 公司发布2023年三季报： 1）营收：单季27.3亿元/同比+28%、环比+1%； 2）毛利率：单季22.0%/同比+1.0PP、环比+1.1PP； 3）期间费用率：单季13.7%/同比-0.4PP、环比+1.4PP； 4）净利：单季归母1.58亿元/同比+58%、环比持平；单季扣非归母1.55亿元/同比+70%、环比+5%。 评论： Q3业绩符合预期，扣非利润创单季新高。公司Q3收入略有上行，估计受益于行业销量增长及新项目量产，乘用车、商用车表现较好；此外，公司毛利率同环比也继续提升。期间费用率环比有所增长，系研发增加、汇兑收益减少导致。最终净利表现环比约持平，符合预期。单季归母净利/营收比例约5.8%，利润率维持高位；单季扣非归母净利1.55亿元，创公司历史新高。 Q4天然气重卡销量或继续亮眼，公司EGR业务直接受益。根据第一商用车网数据，1- 9M23 天然气重卡销售10.74万辆，同比+255%； 9M23 销售2.46万辆，同比+743%、环比+30%。由于原油价格上涨，燃油重卡运营成本处于高位。而天然气价格同比下降超40%，天然气重卡运营成本优势更明显。估计Q4天然气重卡替代柴油重卡趋势仍将延续。公司凭借与国六柴油发动机、天然气发动机头部厂商合作，在重卡EGR领域市占领先，Q4业绩有望继续上行。 业务均衡布局，中期稳健成长。近期公司业务进展顺利：1）国内/新能源业务扩产：公告称拟于安徽合肥设立子公司，首期投资1.3亿元生产前端模块和电池冷却器，服务周边新能源车企。2）国外/乘用车定点：公告称新获汉格斯特奔驰乘用车油冷器项目，将于24年7月欧洲量产配套，生命周期内供货价值预计7085万元。中长期，公司商用车/乘用车/数字与能源热管理业务的均衡布局有望夯实成长通道，激励计划则有望改善经管效率，进而带动利润率提升。 投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑毛利率持续好于预期、商用车业务短期回暖，我们调整23-25年盈利预测： 1）营收：109/132/159亿元，同比+29%/+20%/+21%，原值109/132/156亿元； 2）归母：6.1/8.0/11.1亿元，同比+60%/+32%/+38%，原值6.0/7.9/10.6亿元； 3）EPS：0.76/1.00/1.38元，原值0.75/0.98/1.33元。 考虑公司中长期盈利的兑现节奏，以及2024年的估值切换。给予2023年约30倍估值，维持目标市值180亿元，对应2024年PE 22倍、2025年PE 16倍。 由于股本变化，调整目标价至22.41元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新能源不及预期、数字与能源热管理不及预期。 主要财务指标