动储业务双丰收，积极拓展海外业务

亿纬锂能(300014.SZ) 动储业务双丰收，积极拓展海外业务 电力设备及新能源 2023年10月26日 推荐（维持） 股价：42.4元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.evebattery.com 大股东/持股西藏亿纬控股有限公司/32.02% 实际控制人骆锦红,刘金成 总股本(百万股)2,046 流通A股(百万股)1,862 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）867 流通A股市值(亿元)789 每股净资产(元)16.45 资产负债率(%)60.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】亿纬锂能（300014.SZ）*首次覆盖报告* 动力与储能齐发力，差异化发展寻突破*推荐20230905 【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*4680电池量产在即，优质供应率先受益*强于大市20221202 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 涂有龙一般证券从业资格编号 S1060122090013 TUYOULONG512@pingan.com.cn 事项： 10月25日，公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收355.29亿 元，同比+46.31%；实现归母净利润34.24亿元，同比+28.47%；实现扣非归 母净利润21.55亿元，同比-0.99%。其中，2023Q3公司实现营收125.53亿 元，同比+34.16%，环比+6.47%；实现归母净利润12.73亿元，同比-2.53%， 环比+25.91%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比-8.54%，环比+39.40%。 平安观点： 公司动力和储能业务产销双丰收。鑫椤资讯数据显示，2023三季度公司 实现电池系统产/销量分别约为17.5/16.4GWh，同比+86.4%/104.0%，其中动力和储能销量分别约为7.4/9.0GWh。公司全球动力电池市场份额快速提升，SNEResearch数据显示，2023年1-8月，全球电动汽车电池装车总计429.0GWh，同比+48.9%。其中，公司装机量9.2GWh，排第八名，同比+182.8%，全球市占率达到2.1%，同比提升1.0pcts。公司储能业务发展迅猛，鑫椤资讯数据显示，公司1-9月储能电池产量为14.4GWh，占全球总产量比为27.4%，排名第三。我们预计全年公司出货量57.3GWh，同比+89.1%，其中动力电池28.5GWh，储能电池28.8GWh。 公司毛利率水平回升。受益于锂盐等原料价格下行且趋稳，公司毛利率稳步回升。2023Q3公司实现销售毛利率为18.34%，同比+1.04pcts，环比 +3.27pcts，销售净利率为10.75%，同比-4.18%，环比+0.3%。公司2023Q3净利润下降主要系公司投资的思摩尔盈利下降，导致对联营企业和合营企业的投资收益项目同比-69.37%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,900 36,304 50,061 68,065 91,058 YOY(%) 107.1 114.8 37.9 36.0 33.8 净利润(百万元) 2,906 3,509 4,608 6,600 8,642 YOY(%) 75.9 20.8 31.3 43.2 30.9 毛利率(%) 21.6 16.4 17.5 18.5 18.6 净利率(%) 17.2 9.7 9.2 9.7 9.5 ROE(%) 16.2 11.5 13.3 16.2 17.7 EPS(摊薄/元) 1.42 1.72 2.25 3.23 4.22 P/E(倍) 29.9 24.7 18.8 13.1 10.0 P/B(倍) 4.8 2.9 2.5 2.1 1.8 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 亿纬锂能·公司季报点评 公司加速海外基地建设及市场拓展。海外基地建设方面，8月公司马来西亚工厂开建，主要生产电动工具、两轮电动车等用21700圆柱电池。公司全资孙公司亿纬美国拟与ElectrifiedPower、DaimlerTruck、PACCAR设立合资公司建设电池产能，其中亿纬美国持股10%，出资上限1.5亿美元，有望抢先进入北美商用车市场。海外订单方面，公司子公司亿纬动力收到通 用汽车公司的定点通知，为其提供汽车用12V锂电池系统，进一步拓展海外动力电池市场。 投资建议：虽受动力及储能电池市场增速放缓影响，但锂盐价格震荡下行导致的毛利率修复，我们上调公司24-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为46.1/66.0/86.4亿元（原预测值为46.1/62.2/81.7，分别上调0%/6.1%/5.8%）,对应10月25日收盘价PE分别为18.8/13.1/10.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市 场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 亿纬锂能·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产36,85744,00658,28576,604 现金8,9797,50910,21013,659 应收票据及应收账款12,14916,75322,77830,473 其他应收款9361,2911,7552,348 预付账款2,0402,4413,3184,439 存货8,58811,54215,35520,307 其他流动资产4,1654,4694,8685,378 非流动资产46,78164,29181,08195,718 长期投资11,50515,11819,22123,901 固定资产10,92930,30143,36654,391 无形资产1,3111,2631,2131,162 其他非流动资产23,03617,60917,28016,263 资产总计83,638108,297139,365172,322 流动负债32,18551,64776,890103,690 短期借款1,2947,09017,01423,713 应付票据及应付账款25,28637,37350,21067,069 其他流动负债5,6057,1849,66612,909 非流动负债18,29319,04418,44416,142 长期借款16,28417,03416,43414,133 其他非流动负债2,0102,0102,0102,010 负债合计50,47870,69195,334119,833 少数股东权益2,7472,9713,2923,712 股本2,0422,0462,0462,046 资本公积17,88217,87817,87817,878 留存收益10,49014,71120,81628,853 归属母公司股东权益30,41334,63540,74048,777 负债和股东权益83,638108,297139,365172,322 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2,82212,09413,98818,323 净利润3,6724,8326,9219,063 折旧摊销1,1862,3033,3134,043 财务费用147280506652 投资损失-1,242-636-828-1,077 营运资金变动-1,5785,0493,7405,231 其他经营现金流637265335411 投资活动现金流-19,917-19,443-19,611-18,013 资本支出13,35516,20016,00014,000 长期投资-2,478-2,974-3,271-3,598 其他投资现金流-30,794-32,670-32,340-28,415 筹资活动现金流18,1215,8808,3243,139 短期借款955,7969,9246,698 长期借款8,572751-600-2,302 其他筹资现金流9,454-667-1,001-1,257 现金净增加额1,068-1,4692,7013,449 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36,304 50,061 68,065 91,058 营业成本 30,338 41,303 55,489 74,121 税金及附加 112 170 231 310 营业费用 513 701 885 1,093 管理费用 1,447 1,552 2,110 2,823 研发费用 2,153 2,603 3,471 4,644 财务费用 147 280 506 652 资产减值损失 -126 -151 -213 -292 信用减值损失 -198 -403 -459 -674 其他收益 1,021 1,733 1,993 2,292 公允价值变动收益 -13 -150 -200 -250 投资净收益 1,242 636 828 1,077 资产处置收益 -6 -6 -6 -6 营业利润 3,512 5,112 7,315 9,562 营业外收入 6 4 5 5 营业外支出 20 29 35 28 利润总额 3,498 5,087 7,285 9,540 所得税 -174 254 364 477 净利润 3,672 4,832 6,921 9,063 少数股东损益 163 224 321 420 归属母公司净利润 3,509 4,608 6,600 8,642 EBITDA 4,831 7,670 11,104 14,235 EPS（元） 1.72 2.25 3.23 4.22 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 114.8 37.9 36.0 33.8 营业利润(%) 13.6 45.5 43.1 30.7 归属于母公司净利润(%) 20.8 31.3 43.2 30.9 获利能力毛利率(%) 16.4 17.5 18.5 18.6 净利率(%) 9.7 9.2 9.7 9.5 ROE(%) 11.5 13.3 16.2 17.7 ROIC(%) 17.4 13.2 14.2 14.5 偿债能力资产负债率(%) 60.4 65.3 68.4 69.5 净负债比率(%) 25.9 44.2 52.8 46.1 流动比率 1.1 0.9 0.8 0.7 速动比率 0.8 0.6 0.5 0.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.1 1.9 1.9 1.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.72 2.25 3.23 4.22 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 5.91 6.84 8.96 每股净资产(最新摊薄) 14.87 16.93 19.91 23.84 估值比率P/E 24.7 18.8 13.1 10.0 P/B 2.9 2.5 2.1 1.8 EV/