平安证券晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2023年10月26日 晨会纪要 今日重点推荐： 深证成份指数 沪深300指数创业板指数上证国债指数 9528 0.47 -4.95 3504 1864 205 0.50 -0.90 0.03 -4.17 -4.99 0.01 资料来源:同花顺iFinD 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2974 0.40 -3.40 【平安证券】金徽酒（603919.SH）*首次覆盖报告*甘肃名酒二次创业，立足西北目标全国*推荐20231025 研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001 上证基金指数 6097 0.33 -3.00 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 17085 0.55 -3.60 中国香港国企指数 5854 0.94 -3.99 中国台湾加权指数 16359 0.30 -2.04 道琼斯指数 33036 -0.32 -1.61 标普500指数 4187 -1.43 -2.39 纳斯达克指数 12821 -2.43 -3.16 核心观点:公司作为陇酒龙头，品牌引领+渠道动销相结合，立足西北布局全国化，积极拓展华东等机会市场，成长空间可期。伴随着甘肃经济的发展与前期培育兑现，公司产品结构持续上探优化。此外，公司通过股权绑定高管、核心骨干和经销商，亚特重新控股后公司整体积极性较高。我们预计2023-25年公司归母净利3.63/4.92/6.49亿元，对应10月25日收盘价2023-25年预测PE分别为35.9/26.5/20.1X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*增速环比回落，聚焦高质量发展*推荐20231025 研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001 日经225指数 31270 0.67 -3.27 韩国KOSP100 2363 -0.85 -3.30 印度孟买指数 64049 -0.81 -1.34 英国FTSE指数 7414 0.33 -2.60 俄罗斯RTS指数 1104 0.11 4.56 巴西圣保罗指数 113762 0.87 -2.25 核心观点:舍得酒业发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入52.5亿元，同比增长13.6%；归母净利润13.0亿元，同比增长7.9%；其中3Q23实现营业收入17.2亿元，同比增长7.9%，归母净利润3.8亿元，同比增长3.0%。考虑消费复苏不及预期，我们下调公司2023-25年EPS预测为5.40/6.49/7.68元。长期来看，公司坚定多品牌矩阵战略，聚焦打造智慧舍得、品味舍得等战略单品，推进沱牌复兴计划，价格带清晰。同时公司还持续加强C端投放，稳价格、控库存、强动销，聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进全国化，成长空间可期。维持“推荐”评级。 【平安证券】宏观点评*国内宏观*积极财政信号渐浓-2023年1-9月财政数据点评 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 106 0.13 -0.51 *20231025 研究分析师:贾清琳投资咨询资格编号:S1060523070001 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 一揽子化债、进一步巩固经济回升态势。 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 84 1964 7984 --0.00 -1.15 2.23 4.15 0.03 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 伦敦铝(美元/吨) 2212 0.27 -0.46 伦敦锌(美元/吨) 2479 0.83 -0.35 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1313 -- 1.58 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 483 -- 0.30 波罗的海干散货 1949 0.00 5.19 核心观点:1）公共财政方面，1-9月公共财政收支进度差为4.8%，高于去年同期的1.6%、也高于疫情前水平。赤字使用率今年1-9月为53.9%，低于去年同期的65.3%。2）政府性基金方面，1-9月政府性基金收支进度差为-6.8%，仅高于去年，显著低于2022年之前正值水平。随着特殊再融资债置换化债陆续发行，及1万亿特别国债落地，后续财政支出和赤字率使用有较大加速空间。往后看，“置换化债+金融支持化债+特别国债”的政策组合，有望一定程度上解决土地财政缺位、地方财政收支压力大的突出矛盾，财政将在本阶段稳增长中发挥主导作用。1）本轮置换化债进度较快，截止10月24日，全国拟发行及已发行的特殊再融资债券金额已达9871亿元。2）近期金融系统支持地方债化解已启动，短期内城投债安全边际提升。3）增发1万亿特别国债，有利于弥补地方财政资金缺口、顺畅 资料来源:同花顺iFinD 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】金徽酒（603919.SH）*首次覆盖报告*甘肃名酒二次创业，立…3 1.2【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*增速环比回落，聚焦高质…3 1.3【平安证券】宏观点评*国内宏观*积极财政信号渐浓-2023年1-9月财政数据…4 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金4 2.1【平安证券】首席宏观报告*国内宏观*【平安证券】首席经济评论：对增发…4 三、一般报告摘要-行业公司5 3.1【平安证券】鼎阳科技（688112.SH）*季报点评*境内外市场同时发力，高…5 3.2【平安证券】千味央厨（001215.SZ）*季报点评*大单品持续放量，竞争优…6 3.3【平安证券】上海新阳（300236.SZ）*季报点评*半导体材料保持正增长，…7 四、新股概览8 五、资讯速递8 5.1国内财经8 5.2国际财经8 5.3行业要闻9 5.4两市公司重要公告9 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】金徽酒（603919.SH）*首次覆盖报告*甘肃名酒二次创业，立足西北目标全国*推荐20231025 【平安观点】 1、坐落陇上江南，具备名酒基因。徽县作为甘肃省唯一的长江流域，地理位置和气候宜人，素有“陇上江南”之称，也成为“陇酒”最早的发源地。徽县酿酒最早可追溯至两千年前的西汉，时至明清时期，徽县已出现永盛源”、“万盛魁”等白酒烧坊。金徽酒依托优良的生态环境，通过低温入窖、低温发酵、缓火蒸馏、低温馏酒、国槐陈酿等工艺，严格保证产酒质量，产品先后荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛金奖、IWSC烈性酒金奖。 2、品牌引领+渠道动销相结合，省内加速渗透，省外空间可期。2013年公司将“千网工程”升级为“金网工程”，省内渠道网络下沉至镇、村级别，1H20公司成立大客户部，在深度分销的基础上，强化消费者培育和品牌建设，助力市场拓展与动销。据云酒头条，2022年甘肃省白酒市场空间约80亿，我们测算公司在甘肃东南部市占率达52%，但在兰州周边、河西走廊、东部地区仍有较大的提升空间。全国化方面，公司在深耕西北的同时，积极开拓北方、华北和互联网市场，长期成长可期。 3、经济发展叠加前期培育兑现，产品结构上探优化，吨价持续提升。甘肃省内白酒消费的主流价格带正向着200-300元价位跃迁，400元价位段处于高增初期。得益于甘肃市场的消费升级与公司持续的培育，省内的产品结构持续优化，世纪金徽三星逐渐向四星、五星转化，柔和系列迅速放量，年份系列同样较快增长。此外，公司在省外的产品消费价格带较省内更高，省外市场的发展同样带动公司整体产品升级。伴随着高端产品较快放量，公司白酒整体吨价持续上移，2022年均价达14.1万元/吨，2019-22年CAGR为13%。 4、股权绑定多方利益，员工经销商积极性高。2022年复星向亚特投资及其一致行动人转让13%的股份，转让后亚特投资重新成为公司控股股东。此外，公司持续通过员工持股计划、经销商持股计划，充分调动高管、骨干员工、经销商的积极性，保证利益的一致性，利益相关方积极性较高。 5、盈利预测与投资建议：公司作为陇酒龙头，品牌引领+渠道动销相结合，立足西北布局全国化，积极拓展华东等机会市场，成长空间可期。伴随着甘肃经济的发展与前期培育兑现，公司产品结构持续上探优化。此外，公司通过股权绑定高管、核心骨干和经销商，亚特重新控股后公司整体积极性较高。我们预计2023-25年公司归母净利3.63/4.92/6.49亿元，对应10月25日收盘价2023-25年预测PE分别为35.9/26.5/20.1X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 6、风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001 1.2【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*增速环比回落，聚焦高质量发展*推荐 20231025 【事项说明】 舍得酒业发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入52.5亿元，同比增长13.6%；归母净利润13.0亿元，同比增长7.9%；其中 3Q23实现营业收入17.2亿元，同比增长7.9%，归母净利润3.8亿元，同比增长3.0%。 【平安观点】 1、3Q23收入环比回落，省内市场韧性强。3Q23公司更加注重高质量发展，以控货挺价、消化库存为主，实现营业收入17.2亿元，同比增长7.9%，增速环比2Q23回落24.2pct。分产品看，3Q23中高档酒营业收入13.9亿元，同比增长3.5%；普通酒收入1.8亿元，同比增长20.7%。分渠道看，3Q23批发渠道营业收入15.2亿元，同比增长7.6%；电商销售收入0.5亿元，同比下滑38.4%。分区域看，得益于四川宴席回补，省内营业收入4.4亿元，同比提升47.4%；省外收入11.3亿元，同比下滑5.4%。 2、加大C端费用投入，毛利率有所回落。3Q23公司毛利率74.6%，同比下滑4.0pct，因中低档产品较次高端产品增速更快。 3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/10.9%/1.9%/-0.3%，分别同比+2.8/-2.5/+0.2/+0.2pct，销售费用率同比提升主因公司加大C端投入，通过扫码红包、品鉴会等方式助力终端动销，期间费用率整体为34.0%，同比+0.7pct。3Q23税金及附加占收入的13.5%，同比-2.6pct。整体来看，3Q23公司归母净利率达21.9%，同比-1.0pct。截至3Q23，公司合同负债金额为3.3亿元，环比2Q23回落1.8亿元，同比减少0.4亿元。 3、聚焦多品牌战略，持续推进全国化，维持“推荐”。考虑消费复苏不及预期，我们下调公司2023-25年EPS预测为 5.40/6.49/7.68元（原值：5.71/7.20/8.98元）。长期来看，公司坚定多品牌矩阵战略，聚焦打造智慧舍得、品味舍得等战略单品，推进沱牌复兴计划，价格带清晰。同时公司还持续加强C端投放，稳价格、控库存、强动销，聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进全国化，成长空间可期。维持“推荐”评级。 4、风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求