盈利改善，经营趋势性向好

业绩简评 2023年10月25日公司公布2023年三季报，报告期内实现营收 99.67亿元，同比下降1.67%；净亏损0.18亿元，同比下滑104.4%；扣非归母净利润-0.65亿元，同比下滑119.65%；其中Q3单季度扣非归母净利润0.9亿元，同比增长18.3%。Q3业绩略超预期。 经营分析 加强费用管控，盈利环比改善。公司物联网行业下游需求仍处于 底部，Q3单季度实现营收34.55亿元，同比下降0.22%。此外公司布局新业务新产品线带来的前期投入成本增加，导致前三季度净利润出现亏损。三季度公司持续多种措施降本增效，毛利率呈现环比改善趋势，Q3毛利率19.9%，同比基本持平，环比增加2.3PP。公司对人员薪酬和招聘等加强管控，研发费用率逐季降低， 人民币(元)成交金额(百万元) 从Q1的14%、Q2的11.6%下降至Q3的10.8%，盈利环比改善，Q3 单季度实现净利润0.97亿元，环比明显提升，预计全年扭亏转盈。推进国际化战略，加大研发丰富产品品类。公司基于在通信模组领域积累的技术与客户资源，拓展产品至5G+AI模组、GNSS定位 公司基本情况（人民币） 模组和卫星通信模组，纵向延伸布局垂直行业一体化解决方案，物联网云平台已累计服务超500家客户，ODM业务已为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业头部客户提供PCBA解决方案，收入保持快速增长。提供全栈车载模组产品，4G智能模组导入规模量产，5G智能模组达到量产级别，5GR16下一代车载平台获海外头部车企全球定点项目。 全球模组龙头地位稳固，AI增量带动下游需求复苏。根据 Counterpoint，1Q23公司在全球蜂窝物联网模块出货量市场份额为38.5%，头部领先地位稳固。伴随AI向边缘侧转移，公司推出多款智能模组提高终端侧的算力+连接能力，赋能边缘AI应用。看好公司持续迭代丰富产品矩阵，通过产业链拓展延伸，实现多元化收入。 盈利预测与投资建议 考虑物联网模组行业仍处于周期底部，结合公司最新业绩，我们下调公司盈利预测，预计23-25年营收147亿元、182亿元、219 101.00 91.00 81.0071.0061.0051.0041.00 221025 成交金额移远通信沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,262 14,230 14,655 18,200 21,903 营业收入增长率 84.45% 26.36% 2.99% 24.19% 20.34% 归母净利润(百万元) 358 623 311 709 1,008 归母净利润增长率 89.43% 73.94% -49.99% 127.59% 42.21% 摊薄每股收益(元) 2.463 3.296 1.177 2.679 3.810 每股经营性现金流净额 -3.36 2.65 2.67 1.82 3.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.16% 16.74% 8.00% 15.97% 19.17% P/E 82.78 30.59 35.74 15.71 11.04 P/B 9.24 5.12 2.86 2.51 2.12 亿元，归母净利润3.1亿元、7.1亿元、10.1亿元，对应PE分别为36X/16X/11X，维持“买入”评级。 风险提示 5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人民币汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,106 11,262 14,230 14,655 18,200 21,903 货币资金 611 1,133 2,199 1,722 1,748 1,670 增长率 84.4% 26.4% 3.0% 24.2% 20.3% 应收款项 1,313 2,257 2,673 2,349 2,797 3,224 主营业务成本 -4,871 -9,284 -11,416 -11,699 -14,533 -17,496 存货 1,438 2,699 3,014 2,724 3,305 3,835 %销售收入 79.8% 82.4% 80.2% 79.8% 79.9% 79.9% 其他流动资产 350 506 415 540 668 798 毛利 1,235 1,978 2,815 2,956 3,667 4,407 流动资产 3,711 6,595 8,301 7,336 8,518 9,526 %销售收入 20.2% 17.6% 19.8% 20.2% 20.1% 20.1% %总资产 80.7% 81.0% 80.8% 74.1% 75.6% 76.5% 营业税金及附加 -8 -13 -12 -18 -22 -26 长期投资 100 74 91 91 91 91 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 595 1,167 1,318 1,823 1,928 2,033 销售费用 -198 -361 -455 -484 -546 -613 %总资产 12.9% 14.3% 12.8% 18.4% 17.1% 16.3% %销售收入 3.2% 3.2% 3.2% 3.3% 3.0% 2.8% 无形资产 162 186 450 530 610 690 管理费用 -184 -266 -340 -454 -528 -613 非流动资产 890 1,545 1,972 2,565 2,748 2,930 %销售收入 3.0% 2.4% 2.4% 3.1% 2.9% 2.8% %总资产 19.3% 19.0% 19.2% 25.9% 24.4% 23.5% 研发费用 -707 -1,022 -1,335 -1,685 -1,820 -2,081 资产总计 4,601 8,140 10,273 9,901 11,265 12,456 %销售收入 11.6% 9.1% 9.4% 11.5% 10.0% 9.5% 短期借款 873 1,698 2,099 1,954 2,060 1,700 息税前利润（EBIT） 139 316 673 315 751 1,073 应付款项 1,497 2,267 2,728 2,446 3,038 3,657 %销售收入 2.3% 2.8% 4.7% 2.2% 4.1% 4.9% 其他流动负债 273 671 698 615 738 855 财务费用 41 12 -110 -128 -133 -127 流动负债 2,643 4,635 5,525 5,014 5,836 6,212 %销售收入 -0.7% -0.1% 0.8% 0.9% 0.7% 0.6% 长期贷款 89 233 973 973 973 973 资产减值损失 -22 11 -90 -18 -25 -31 其他长期负债 0 63 55 23 16 12 公允价值变动收益 -30 0 23 40 30 20 负债 2,733 4,931 6,553 6,010 6,826 7,197 投资收益 -4 -11 65 65 65 65 普通股股东权益 1,869 3,208 3,720 3,892 4,440 5,259 %税前利润 n.a n.a 10.6% 20.0% 8.8% 6.2% 其中：股本 107 145 189 189 189 189 营业利润 173 360 611 324 738 1,050 未分配利润 544 810 1,271 1,442 1,991 2,810 营业利润率 2.8% 3.2% 4.3% 2.2% 4.1% 4.8% 少数股东权益 0 1 -1 -1 -1 -1 营业外收支 5 1 3 0 0 0 负债股东权益合计 4,601 8,140 10,273 9,901 11,265 12,456 税前利润 179 362 613 324 738 1,050 利润率 2.9% 3.2% 4.3% 2.2% 4.1% 4.8% 比率分析 所得税 10 -3 7 -13 -30 -42 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -5.9% 0.9% -1.2% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 189 358 621 311 709 1,008 每股收益 1.766 2.463 3.296 1.177 2.679 3.810 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 17.462 22.071 19.686 14.710 16.782 19.878 归属于母公司的净利润 189 358 623 311 709 1,008 每股经营现金净流 -3.724 -3.358 2.655 2.665 1.825 3.905 净利率3.1%3.2% 4.4% 2.1% 3.9% 4.6% 每股股利 0.000 0.500 0.510 0.740 0.850 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.11% 11.16% 16.74% 8.00% 15.97% 19.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.11% 4.40% 6.06% 3.15% 6.29% 8.09% 净利润 189 358 621 311 709 1,008 投入资本收益率 5.19% 6.09% 10.02% 4.44% 9.65% 12.99% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 121 211 395 21 28 34 主营业务收入增长率 47.85% 84.45% 26.36% 2.99% 24.19% 20.34% 非经营收益 5 1 16 69 74 77 EBIT增长率 -20.60% 127.26% 113.09% -53.11% 138.21% 42.80% 营运资金变动 -714 -1,059 -530 102 -466 -381 净利润增长率 27.71% 89.43% 73.94% -49.99% 127.59% 42.21% 经营活动现金净流 -399 -488 502 504 345 738 总资产增长率 56.93% 76.91% 26.21% -3.62% 13.78% 10.57% 资本开支 -551 -927 -337 -602 -185 -185 资产管理能力 投资 259 -17 35 43 30 20 应收账款周转天数 40.4 39.6 46.6 45.0 43.0 41.0 其他 3 0 0 65 65 65 存货周转天数 81.0 81.3 91.3 85.0 83.0 80.0 投资活动现金净流 -289 -945 -302 -494 -90 -100 应付账款周转天数 73.0 57.4 59.3 56.0 56.0 56.0 股权募资 0 1,061 1 0 0 0 固定资产周转天数 34.2 36.8 31.3 42.8 36.5 32.0 债权募资 754 1,004 966 -170 107 -360 偿债能力 其他 -53 -106 -179 -308 -330 -351 净负债/股东权益 18.83% 24.86% 22.85% 30.36% 28.43% 18.64% 筹资活动现金净流 700 1,959 787 -478 -223 -712 EBIT利息保障倍数 -3.4 -25.3 6.1 2.5 5.6 8.4 现金净流量 13 523 1,066 -468 32 -74 资产负债率 59.39% 60.57% 63.79