在手订单颓势有望反转，Q3业绩基本符合预期

业绩简评 2023年10月25日，公司披露2023年三季度报。前三季度公司实 现营收53.50亿元，同降5.56%；实现归母净利润8.22亿元，同增11.63%。其中，3Q22公司实现营收16.61亿元，同降7.97%；实现归母净利润2.05亿元，同降4.09%。业绩基本符合预期。 经营分析 考虑高毛利率青洲一二项目已基本在上半年交付完成&海缆营收占比下降，Q3毛利率环比下降6.24PCT：Q3毛利率为20.89%，环比下降6.24PCT，同比下降2.61PCT。主要原因为：1）高毛利率 青洲一二项目已基本在上半年交付完成，海缆毛利率环比出现一定下滑；2）高毛利的海缆营收占比下降。 人民币(元)成交金额(百万元) 期间费用率同比略增：前三季度公司期间费用率为7.34%，较去年 同期增加0.36PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为1.89%/5.18%/0.28%，较去年同期分别变化 -0.22/+0.48/+0.11PCT。 受制于海风招标不及预期，公司在手订单相较中报出现一定下滑：据相关资料不完全统计，2023年1-9月，国内海风招标6.58GW，总体招标体量不及年初预期。截至三季度末，公司在手订单71亿 元，其中海缆系统39.05亿元（220KV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元。 广东7GW省管海域竞配结果落地，广东项目加速释放，公司在手 公司基本情况（人民币） 订单颓势有望反转：近期，广东7GW省管海域竞配结果落地，其 中阳江项目占比43%，青洲五六七项目启动管桩招标，广东项目开工有望加速，海风核准招标规模有望提升。受益于此，公司在手订单颓势有望反转。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.32/18.61/22.77亿元，公司股票现价对应PE估值为23/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 98.00 87.00 76.00 65.00 54.00 43.00 32.00 221025 成交金额东方电缆沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,932 7,009 7,740 10,692 12,720 营业收入增长率 57.00% -11.64% 10.43% 38.14% 18.97% 归母净利润(百万元) 1,189 842 1,232 1,861 2,277 归母净利润增长率 33.98% -29.14% 46.30% 51.02% 22.35% 摊薄每股收益(元) 1.729 1.225 1.792 2.706 3.311 每股经营性现金流净额 0.85 0.94 1.87 2.06 3.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.35% 15.33% 19.02% 23.36% 23.26% P/E 29.60 55.38 22.68 15.02 12.28 P/B 7.21 8.49 4.31 3.51 2.86 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险、大股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,052 7,932 7,009 7,740 10,692 12,720 货币资金 1,267 1,676 2,258 1,605 2,143 3,095 增长率 57.0% -11.6% 10.4% 38.1% 19.0% 应收款项 2,082 2,547 2,448 2,770 3,827 4,553 主营业务成本 -3,509 -5,922 -5,440 -5,675 -7,542 -8,880 存货 950 1,518 1,321 1,477 1,963 2,311 %销售收入 69.4% 74.7% 77.6% 73.3% 70.5% 69.8% 其他流动资产 394 590 805 753 962 1,107 毛利 1,544 2,010 1,569 2,065 3,150 3,839 流动资产 4,693 6,330 6,831 6,606 8,895 11,066 %销售收入 30.6% 25.3% 22.4% 26.7% 29.5% 30.2% %总资产 77.0% 75.5% 74.4% 64.6% 68.6% 73.8% 营业税金及附加 -24 -34 -23 -26 -36 -42 长期投资 3 11 46 46 46 46 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,035 1,630 1,789 3,051 3,506 3,376 销售费用 -154 -134 -147 -155 -214 -254 %总资产 17.0% 19.4% 19.5% 29.8% 27.1% 22.5% %销售收入 3.0% 1.7% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 299 290 336 329 322 316 管理费用 -138 -173 -112 -124 -171 -204 非流动资产 1,399 2,054 2,356 3,618 4,065 3,927 %销售收入 2.7% 2.2% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% %总资产 23.0% 24.5% 25.6% 35.4% 31.4% 26.2% 研发费用 -187 -266 -238 -255 -353 -420 资产总计 6,092 8,384 9,188 10,224 12,960 14,992 %销售收入 3.7% 3.4% 3.4% 3.3% 3.3% 3.3% 短期借款 0 599 109 17 399 0 息税前利润（EBIT） 1,039 1,403 1,048 1,505 2,376 2,919 应付款项 990 1,850 1,687 1,647 2,189 2,578 %销售收入 20.6% 17.7% 15.0% 19.4% 22.2% 23.0% 其他流动负债 1,181 964 644 894 1,220 1,443 财务费用 -4 -11 -21 -108 -257 -322 流动负债 2,172 3,413 2,440 2,558 3,808 4,021 %销售收入 0.1% 0.1% 0.3% 1.4% 2.4% 2.5% 长期贷款 10 0 1,061 1,061 1,061 1,061 资产减值损失 -80 -69 -72 0 0 0 其他长期负债 780 85 193 125 122 120 公允价值变动收益 0 6 -36 0 0 0 负债 2,961 3,498 3,694 3,744 4,991 5,202 投资收益 0 0 14 0 0 0 普通股股东权益 3,127 4,882 5,494 6,480 7,969 9,791 %税前利润 n.a 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 654 688 688 688 688 688 营业利润 1,031 1,372 957 1,416 2,139 2,617 未分配利润 1,593 2,513 3,030 4,016 5,505 7,327 营业利润率 20.4% 17.3% 13.7% 18.3% 20.0% 20.6% 少数股东权益 4 4 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 3 0 0 0 负债股东权益合计 6,092 8,384 9,188 10,224 12,960 14,992 税前利润利润率 1,02920.4% 1,37017.3% 96013.7% 1,41618.3% 2,13920.0% 2,61720.6% 比率分析 所得税 -141 -181 -118 -184 -278 -340 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.7% 13.2% 12.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 887 1,189 842 1,232 1,861 2,277 每股收益 1.357 1.729 1.225 1.792 2.706 3.311 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.780 7.098 7.989 9.422 11.587 14.236 归属于母公司的净利润 887 1,189 842 1,232 1,861 2,277 每股经营现金净流 1.061 0.852 0.941 1.868 2.062 3.192 净利率 17.6% 15.0% 12.0% 15.9% 17.4% 17.9% 每股股利 0.230 0.350 0.250 0.358 0.541 0.662 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 28.38% 24.35% 15.33% 19.02% 23.36% 23.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.57% 14.18% 9.17% 12.05% 14.36% 15.19% 净利润 887 1,189 842 1,232 1,861 2,277 投入资本收益率 23.33% 22.14% 13.71% 17.23% 21.83% 23.32% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 151 148 225 246 353 438 主营业务收入增长率 36.90% 57.00% -11.64% 10.43% 38.14% 18.97% 非经营收益 -6 -22 72 75 88 87 EBIT增长率 88.71% 34.96% -25.26% 43.52% 57.92% 22.85% 营运资金变动 -339 -729 -492 -269 -884 -607 净利润增长率 96.26% 33.98% -29.14% 46.30% 51.02% 22.35% 经营活动现金净流 694 586 647 1,285 1,418 2,195 总资产增长率 54.50% 37.62% 9.59% 11.27% 26.77% 15.68% 资本开支 -487 -659 -444 -1,507 -800 -300 资产管理能力 投资 -4 -7 6 0 0 0 应收账款周转天数 107.1 97.5 124.5 125.0 125.0 125.0 其他 -340 201 2 0 0 0 存货周转天数 81.9 76.0 95.2 95.0 95.0 95.0 投资活动现金净流 -831 -464 -436 -1,507 -800 -300 应付账款周转天数 41.0 36.6 49.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 37.3 34.8 89.7 117.2 107.2 95.0 债权募资 344 581 563 -101 382 -399 偿债能力 其他 -99 -169 -284 -325 -460 -542 净负债/股东权益 -18.77% -25.06% -23.05% -10.90% -10.81% -22.60% 筹资活动现金净流 246 412 280 -426 -78 -942 EBIT利息保障倍数 284.1 129.5 50.2 13.9 9.2 9.1 现金净流量 107 534 487 -649 540 954 资产负债率 48.61% 41.73% 40.20% 36.62% 38.51% 34.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 市