抛光垫逐季改善，抛光液开始全制程导入

业绩简评 公司2023年10月25日发布2023年报三季报，2023年1-9月公 司实现营业收入18.7亿元，同比下滑4%，归母净利润1.8亿元，同比下滑40%；单三季度实现营收7亿元，同比增长11%，环比16%，实现归母净利润0.8亿元，同比下滑20%，环比增长31%。 经营分析 CMP抛光垫环比持续改善，OLED、抛光液快速导入增长。CMP抛光 垫业务前三季度累计实现产品销售收入2.68亿元，同比下降25%；但其中第三季度实现产品销售收入1.19亿元，环比第二季度增长41%，且已经恢复至去年第三季度水平。半导体用精抛垫方面公司已量产各种类型软抛光垫，全面覆盖铜阻挡层、钨制程精抛、氧化硅制程精抛、晶背研磨等制程，部分产品在客户端批量使用，预计明年实现产销量的快速增长。大硅片用抛光垫方面公司小尺 人民币(元)成交金额(百万元) 寸产品在客户端取得正面反馈，年底前有望取得订单；大尺寸产 品预计将于明年上半年实现量产。 OLED材料前三季度收入超1亿元，同比366%，单三季度环比增长53%，同比增长428%。目前公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，面板封装材料TFE-INK有望在Q4导入客 户并取得订单。 CMP抛光液全制程产品开始推广。CMP抛光液、清洗液前三季度收入4819万元，同比增长356%，Q3实现2174万元，环比增长46%， 同比增长488%。目前公司全面开展全制程CMP抛光液产品的市场推广及验证导入，多晶硅、金属铝/钨栅极、铜和阻挡层抛光液等产品开始在国内主流晶圆厂客户进行导入，有望陆续在下半年取得批量订单。 打印复印通用耗材前三季度实现12.87亿元，同比下降9%，硒鼓成品端降本增效效果显著，利润同比增长；与头部电商的合作持续加深，合作金额同比增加；第三季度上游彩色聚合碳粉、打印复印通用耗材芯片及终端硒鼓、墨盒产品销售数量环比第二季度有所增长。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年营收分别为27/32/36亿元，同比增长 31.00 27.00 23.00 19.00 221025 成交金额鼎龙股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,356 2,721 2,688 3,155 3,640 营业收入增长率29.67% 15.52% -1.22% 17.38% 15.36% 归母净利润(百万元)214 390 300 441 607 归母净利润增长率-233.6% 82.66% -23.04% 46.88% 37.79% 摊薄每股收益(元)0.227 0.411 0.318 0.467 0.643 每股经营性现金流净额0.00 0.59 0.50 0.55 0.77 ROE(归属母公司)(摊薄)5.30% 9.25% 7.06% 10.46% 14.60% P/E107.22 51.74 67.14 45.71 33.17 P/B5.68 4.79 4.74 4.78 4.84 -1%/17%/15%；归母净利润为3/4.4/6.1亿元，同比增长 -23%/47%/38%，EPS为0.50/0.55/0.77元，公司股票现价对应PE估值为67/46/33倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；半导体周期波动；技术研发不达预期；募投项目不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,817 2,356 2,721 2,688 3,155 3,640 货币资金 1,086 1,011 1,039 1,154 906 715 增长率 29.7% 15.5% -1.2% 17.4% 15.4% 应收款项 537 802 926 905 1,053 1,204 主营业务成本 -1,221 -1,568 -1,685 -1,720 -1,956 -2,202 存货 401 524 547 554 617 681 %销售收入 67.2% 66.6% 61.9% 64.0% 62.0% 60.5% 其他流动资产 376 299 142 206 223 240 毛利 595 788 1,037 968 1,199 1,438 流动资产 2,400 2,636 2,654 2,820 2,799 2,839 %销售收入 32.8% 33.4% 38.1% 36.0% 38.0% 39.5% %总资产 53.9% 51.6% 47.2% 44.4% 42.4% 41.3% 营业税金及附加 -12 -11 -17 -15 -17 -20 长期投资 318 451 510 521 521 521 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 684 879 1,352 1,795 2,060 2,301 销售费用 -107 -110 -115 -129 -142 -146 %总资产 15.4% 17.2% 24.1% 28.3% 31.2% 33.4% %销售收入 5.9% 4.7% 4.2% 4.8% 4.5% 4.0% 无形资产 982 978 861 863 869 874 管理费用 -222 -177 -181 -202 -221 -237 非流动资产 2,050 2,471 2,967 3,527 3,798 4,043 %销售收入 12.2% 7.5% 6.7% 7.5% 7.0% 6.5% %总资产 46.1% 48.4% 52.8% 55.6% 57.6% 58.7% 研发费用 -165 -255 -316 -349 -379 -400 资产总计 4,450 5,107 5,620 6,347 6,597 6,882 %销售收入 9.1% 10.8% 11.6% 13.0% 12.0% 11.0% 短期借款 70 134 126 263 411 611 息税前利润（EBIT） 90 234 407 273 440 635 应付款项 301 314 360 461 523 587 %销售收入 5.0% 9.9% 15.0% 10.2% 14.0% 17.5% 其他流动负债 121 129 165 125 150 179 财务费用 -25 -8 47 -8 -28 -41 流动负债 492 577 651 849 1,084 1,377 %销售收入 1.4% 0.4% -1.7% 0.3% 0.9% 1.1% 长期贷款 0 20 197 647 647 647 资产减值损失 -376 -16 -70 -28 -27 -33 其他长期负债 229 255 289 282 280 279 公允价值变动收益 3 6 17 0 0 0 负债 721 852 1,137 1,778 2,011 2,303 投资收益 33 29 30 30 30 30 普通股股东权益 3,549 4,028 4,215 4,250 4,217 4,160 %税前利润 -35.9% 9.8% 6.2% 8.1% 5.8% 4.3% 其中：股本 933 941 948 948 948 948 营业利润 -216 289 489 368 516 691 未分配利润 888 1,060 1,416 1,451 1,418 1,362 营业利润率 n.a 12.3% 18.0% 13.7% 16.3% 19.0% 少数股东权益 180 227 269 319 369 419 营业外收支 124 4 -7 1 1 1 负债股东权益合计 4,450 5,107 5,620 6,347 6,597 6,882 税前利润利润率 -92n.a 29312.5% 48217.7% 36913.7% 51716.4% 69219.0% 比率分析 所得税 -39 -48 -28 -18 -26 -35 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 16.5% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 -131 245 454 350 491 657 每股收益 -0.171 0.227 0.411 0.318 0.467 0.643 少数股东损益 29 31 64 50 50 50 每股净资产 3.803 4.282 4.446 4.498 4.463 4.404 归属于母公司的净利润 -160 214 390 300 441 607 每股经营现金净流 0.416 0.003 0.594 0.498 0.552 0.766 净利率 n.a 9.1% 14.3% 11.2% 14.0% 16.7% 每股股利 0.052 0.363 0.409 0.280 0.500 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -4.50% 5.30% 9.25% 7.06% 10.46% 14.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -3.59% 4.18% 6.94% 4.73% 6.68% 8.83% 净利润 -131 245 454 350 491 657 投入资本收益率 3.35% 4.40% 7.92% 4.71% 7.37% 10.27% 少数股东损益 29 31 64 50 50 50 增长率 非现金支出 483 149 242 154 181 213 主营业务收入增长率 58.15% 29.67% 15.52% -1.22% 17.38% 15.36% 非经营收益 -22 -34 -53 -12 18 27 EBIT增长率 1.62% 159.24% 73.81% -32.88% 61.10% 44.23% 营运资金变动 58 -356 -80 -19 -167 -171 净利润增长率 -568.82% -233.60% 82.66% -23.04% 46.88% 37.79% 经营活动现金净流 389 3 563 472 523 726 总资产增长率 5.91% 14.77% 10.04% 12.92% 3.94% 4.33% 资本开支 -207 -372 -673 -664 -424 -424 资产管理能力 投资 21 69 95 -11 0 0 应收账款周转天数 88.4 93.6 104.6 110.0 110.0 110.0 其他 -11 28 29 30 30 30 存货周转天数 102.6 107.7 116.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -196 -275 -548 -645 -394 -394 应付账款周转天数 49.1 50.9 59.7 80.0 80.0 80.0 股权募资 25 212 64 0 0 0 固定资产周转天数 117.9 110.8 123.3 151.1 142.1 132.2 债权募资 53 85 182 587 148 200 偿债能力 其他 -26 -61 -240 -296 -523 -721 净负债/股东权益 -33.82% -23.39% -16.67% -6.02% 2.64% 11.17% 筹资活动现金净流 51 236 5 291 -376 -522 EBIT利息保障倍数 3.7 27.8 -8.7 32.9 15.7 15.4 现金净流量 236 -40 26 117 -247 -189 资产负债率 16.20% 16.68% 20.22% 28.02% 30.49% 33.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内