各系列抛光垫全覆盖+扩产项目投产，巩固国内抛光垫龙头地位

2023年05月01日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 各系列抛光垫全覆盖+扩产项目投产，巩固国内抛光垫龙头地位事件点评：鼎龙股份发布2022年度报告及2023年一季报，2022年实现营收27.21亿元，同比增长15.52%；归母净利润为3.90亿元，同比增长82.66%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长68.47%；毛利率为38.09%，同比增长4.65pcts；净利率为16.69%，同比增长6.29pcts，2022年业绩符合预期。公司2023年一季度实现营收5.47亿元，归母净利润为0.35亿元；毛利率为34.64%，环比下降2.99pcts，同比下降4.36pcts；净利率为7.13%，环比下降7.22cts，同比下降6.92pcts。打印复印耗材为公司主要收入贡献者，CMP抛光垫占比增长迅速。2022年打印复印耗材营收为21.42亿元，同比增长6.43%，占营收78.71%，毛利率为32.62%；CMP抛光垫营收为5.22亿元，同比增长69.93%，占营收19.19%，毛利率为65.54%；其他业务营收为0.57亿元，同比增长59.02%，占营收2.10%，毛利率为-7.40%。业绩变动主要原因包括：（1）各半导体材料细分领域不同阶段多种材料新品项目持续快速发展，打造第二增长曲线。①抛光垫实现营收4.57亿元，同比增长51.32%，持续高速增长，国产抛光垫龙头地位确立；②多款CMP抛光液、清洗液产品在客户端持续规模化销售，实现营收1,789万元；③柔性显示基材YPI产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户第一供应商；PSPI作为国内唯一国产供应商，从2022年第三季度开始放量出货，2022年公司半导体显示材料YPI、PSPI产品实现销售收入4,728万元，同比增长439%。（2）耗材业务产业链上、下游产品协同突破，收入、利润双提升。①保持彩色碳粉行业领先地位，2022年营业收入、净利润实现同比双增长，产销量同比大幅增长，且单月碳粉出货量创历史新高。②硒鼓业务销量创近年新高，营业收入大幅增加28%，利润同比实现扭亏为盈。③再生墨盒实现单月出货带头墨盒创历史新高。抛光垫多款新品推进中试并送样，扩产项目投产，产量有望持续放量。产品研发方面，在保证武汉本部已有抛光垫产品满足下游客户使用和改良需求基础上，大力开展潜江抛光垫新品研发，在2022年下半年将多款抛光垫新品推进到中试并给客户送样，反馈良好，且于第四季度获得潜江抛光垫新品首笔订单，取得突破性进展，实现市场现有各系列抛光垫全面布局。产量方面：公司改良生产工艺，优化生产设备和检测方法，提质增效，在武汉本部一、二期合计产能—年产30万片抛光垫基础上，进一步挖掘生产潜力。此外，潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料扩产项目已投产，补充了产20万片抛光垫新品生产能力，将于未来逐步放量。CMP抛光液、清洗液产品逐渐向规模化生产转变。武汉本部全自动化年产能5000吨抛光液产线、年产能2000吨清洗液产线稳定供应，仙桃年产1万吨CMP用清洗液扩产项目、年2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目已完成厂房封顶和产线设备规划，预计于2023年安装完毕，为后期持续稳定放量奠定基础。 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)26.52元交易数据总市值（百万元）25,138.91流通市值（百万元）19,562.48总股本（百万股）947.92流通股本（百万股）737.6512个月价格区间28.41/17.10一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.7818.9860.38绝对收益8.2415.9160.7 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 柔性显示基材YPI产品成为部分主流面板客户第一供应商，PSPI下游面板客户验证通过打破国外垄断。黄色聚酰亚胺浆料YPI产品全年持续获得国内各核心客户G6线订单，是国内唯一实现量产出货YPI供应商，现已覆盖国内所有主流AMOLED客户形成批量规模化销售，产品竞争力不断提高。公司光敏聚酰亚胺PSPI产品是国内唯一一家在下游面板客户验证通过企业，从2022年第三季度开始在客户端实现批量销售，打破国际龙头长期垄断局面。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为33.05/40.43/47.57亿元，增速分别为21.5%/22.3%/17.7%；归母净利润分别为5.35/7.05/9.02亿元，增速分别为37.1%/31.8%/28.0%；对应PE分别47.0/35.7/27.9。考虑到鼎龙股份为国内抛光垫稀缺性标的，且实现市场现有各系列抛光垫全面布局，叠加国产替代使国产半导体材料导入迎来历史机遇，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：宏观经济环境变化风险；新业务布局效果不及预期风险；国产替代进程不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 3,305 4,043 4,757 YoY(%) 29.7 15.5 21.5 22.3 17.7 净利润(百万元) 214 390 535 705 902 YoY(%) 233.6 82.7 37.1 31.8 28.0 毛利率(%) 33.4 38.1 40.6 42.7 44.1 EPS(摊薄/元) 0.23 0.41 0.56 0.74 0.95 ROE(%) 5.8 10.1 12.2 14.0 15.3 P/E(倍) 117.7 64.5 47.0 35.7 27.9 P/B(倍) 6.2 6.0 5.3 4.7 4.0 净利率(%) 9.1 14.3 16.2 17.4 19.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2636 2654 3336 4036 4610 营业收入 2356 2721 3305 4043 4757 现金 1011 1039 1369 1674 1999 营业成本 1568 1685 1963 2316 2661 应收票据及应收账款 737 849 988 1243 1369 营业税金及附加 11 17 22 24 28 预付账款 102 59 133 113 178 营业费用 110 115 138 176 186 存货 524 547 654 790 854 管理费用 177 181 213 274 283 其他流动资产 262 160 192 216 209 研发费用 255 316 345 454 482 非流动资产 2471 2967 3018 3252 3439 财务费用 8 -47 5 15 5 长期投资 336 385 449 514 582 资产减值损失 -16 -70 -54 -85 -89 固定资产 715 920 1106 1309 1460 公允价值变动收益 6 17 8 9 10 无形资产 364 287 280 264 238 投资净收益 29 30 39 33 33 其他非流动资产 1057 1375 1184 1165 1158 营业利润 289 489 663 791 1118 资产总计 5107 5620 6354 7289 8049 营业外收入 6 3 5 4 4 流动负债 577 651 853 1034 816 营业外支出 2 10 4 5 5 短期借款 124 116 286 373 99 利润总额 293 482 663 790 1117 应付票据及应付账款 255 296 291 403 393 所得税 48 28 44 -27 71 其他流动负债 199 238 277 258 324 税后利润 245 454 619 818 1046 非流动负债 275 486 382 360 330 少数股东损益 31 64 85 113 144 长期借款 20 197 158 121 83 归属母公司净利润 214 390 535 705 902 其他非流动负债 255 289 224 238 246 EBITDA 396 632 793 951 1284 负债合计 852 1137 1235 1394 1146 少数股东权益 227 269 354 467 611 主要财务比率 股本 941 948 948 948 948 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1841 1856 1856 1856 1856 成长能力 留存收益 1240 1611 2162 2896 3850 营业收入(%) 29.7 15.5 21.5 22.3 17.7 归属母公司股东权益 4028 4215 4766 5428 6292 营业利润(%) 234.1 68.8 35.6 19.4 41.3 负债和股东权益 5107 5620 6354 7289 8049 归属于母公司净利润(%) 233.6 82.7 37.1 31.8 28.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.4 38.1 40.6 42.7 44.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.1 14.3 16.2 17.4 19.0 经营活动现金流 3 563 403 670 1019 ROE(%) 5.8 10.1 12.2 14.0 15.3 净利润 245 454 619 818 1046 ROIC(%) 5.4 9.8 11.6 13.4 15.6 折旧摊销 124 161 148 182 204 偿债能力 财务费用 8 -47 5 15 5 资产负债率(%) 16.7 20.2 19.4 19.1 14.2 投资损失 -29 -30 -39 -33 -33 流动比率 4.6 4.1 3.9 3.9 5.6 营运资金变动 -378 -84 -349 -302 -193 速动比率 3.4 3.1 2.9 3.0 4.3 其他经营现金流 32 107 19 -10 -11 营运能力 投资活动现金流 -275 -548 -181 -372 -346 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 236 5 -92 -71 -69 应收账款周转率 3.9 3.4 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 7.2 6.1 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.41 0.56 0.74 0.95 P/E 117.7 64.5 47.0 35.7 27.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.59 0.43 0.71 1.08 P/B 6.2 6.0 5.3 4.7 4.0 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.45 4.96 5.67 6.59 EV/EBITDA 61.6 39.0 31.0 25.7 18.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波