抛光液全品类矩阵持续深入，实现抛光、清洗、沉积三大平台部署

2023年05月01日 公司研究●证券研究报告 安集科技（688019.SH） 公司快报 抛光液全品类矩阵持续深入，实现抛光、清洗、沉积三大平台部署事件点评：安集科技发布2022年度报告及2023年一季报，2022年实现营收10.77亿元，同比增长56.82%；归母净利润为3.01亿元，同比增长140.99%；毛利率为54.21%，同比增长3.13pcts；净利率为27.99%，同比增长9.77pcts。公司2023年一季度实现营收2.69亿元，归母净利润为0.76亿元；毛利率为56.24%，环比下降2.42pcts，同比上升4.92pcts；净利率为28.28%，环比下降5.24pcts，同比上升11.29pcts。化学机械抛光液为公司主要收入贡献者，占比超80%。2022年化学机械抛光液营收为9.51亿元，同比增长60.13%，占营收88.34%，毛利率为58.59%；光刻胶去除剂营收为1.24亿元，同比增长36.78%，占营收11.54%，毛利率为20.63%。业绩变动主要原因包括：（1）在化学机械抛光液方面，公司积极推进化学机械抛光液全品类产品市场拓展和客户端导入进程，其中钨抛光液、基于氧化铈磨料抛光液及衬底抛光液产品布局进一步丰富且营业收入增长率较高，硅衬底抛光液在海外市场有突破性进展；（2）在功能性湿电子化学品方面，公司持续攻克技术难关，中国大陆市场拓展按计划顺利进行，新产品成功导入海外市场，功能性湿电子化学品营业收入情况如预期；（3）在电镀液及添加剂方面，公司在自身研发积累搭建技术平台基础上，通过进一步技术引进等横向合作形式，进一步拓展和加强产品线平台能力建设，提升公司在该领域综合水平，且大幅度加速规模量产进程，产品已覆盖多种电镀液及添加剂。全品类产品矩阵布局进一步加强，大硅片精抛化学机械抛光液达国际先进水平。在化学机械抛光液板块，公司积极推进全品类产品市场拓展与客户端导入进程。铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料抛光液、衬底抛光液及新应用化学机械抛光液等各类产品线研发及市场拓展进程顺利，客户用量及客户数量均达到预期。其中钨抛光液、基于氧化铈磨料抛光液产品布局进一步丰富；衬底抛光液产品平台发展快速，应用于大硅片精抛化学机械抛光液技术研发取得突破，相应技术性能达国际先进水平，并在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产，营业收入贡献逐步显现，同时部分产品已获得中国台湾地区客户订单。在碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，电镀液及添加剂产品系列平台搭建完成。在功能性湿电子化学品领域，已涵盖刻蚀后清洗液、晶圆级封装用光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列。2022年，公司在碱性铜抛光后清洗液取得重要突破，在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段，进一步完善公司抛光后清洗液产品平台。完成应用于集成电路制造及先进封装领域电镀液及添加剂产品系列平台搭建，并在自有技术持续开发基础上，通过技术引进等形式，进一步拓展和强化平台建设，提升公司在相关领域技术水平，研发产品已覆盖多种电镀液添加剂，多种电镀液添加剂在先进封装领域已进入客户量产导入阶段。 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)269.71元交易数据总市值（百万元）20,491.00流通市值（百万元）20,147.78总股本（百万股）75.97流通股本（百万股）74.7012个月价格区间291.03/170.64一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益29.4642.0652.16绝对收益28.9238.9852.48 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为13.80/17.64/22.28亿元，增速分别为28.2%/27.8%/26.3%；归母净利润分别为3.82/4.98/6.08亿元，增速分别为26.6%/30.6%/22.1%；对应PE分别53.7/41.1/33.7。考虑到安集科技为国内抛光液稀缺性标的，且产品已涵盖集成电路制造中“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺，叠加国产替代使国产半导体材料导入迎来历史机遇，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：半导体行业周期变化风险；全球经济周期性波动、国际贸易摩擦及不可抗力风险；产品研发进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 687 1,077 1,380 1,764 2,228 YoY(%) 62.6 56.8 28.2 27.8 26.3 净利润(百万元) 125 301 382 498 608 YoY(%) -18.8 141.0 26.6 30.6 22.1 毛利率(%) 51.1 54.2 55.2 56.4 56.2 EPS(摊薄/元) 1.65 3.97 5.02 6.56 8.00 ROE(%) 10.4 19.8 20.0 20.9 20.4 P/E(倍) 163.8 68.0 53.7 41.1 33.7 P/B(倍) 17.1 13.5 10.8 8.6 6.9 净利率(%) 18.2 28.0 27.6 28.2 27.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 996 1146 1566 1980 2517 营业收入 687 1077 1380 1764 2228 现金 333 329 784 805 1331 营业成本 336 493 618 768 976 应收票据及应收账款 178 238 254 371 421 营业税金及附加 1 1 2 2 3 预付账款 11 29 14 40 28 营业费用 29 34 62 76 93 存货 230 366 274 513 485 管理费用 60 69 89 113 153 其他流动资产 244 184 240 250 252 研发费用 153 161 200 255 334 非流动资产 676 902 874 1043 1242 财务费用 8 -27 -5 0 -6 长期投资 40 74 111 146 182 资产减值损失 -9 -9 -12 -17 -22 固定资产 255 242 332 436 555 公允价值变动收益 9 -10 -4 -6 -5 无形资产 12 34 37 42 47 投资净收益 9 1 4 5 5 其他非流动资产 369 552 394 419 457 营业利润 133 339 420 549 669 资产总计 1672 2048 2440 3023 3758 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 332 377 427 524 663 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 16 30 25 27 26 利润总额 132 339 419 548 669 应付票据及应付账款 81 86 135 147 211 所得税 7 38 38 50 61 其他流动负债 236 261 267 350 425 税后利润 125 301 382 498 608 非流动负债 139 149 111 113 113 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 30 24 18 14 归属母公司净利润 125 301 382 498 608 其他非流动负债 139 119 87 94 99 EBITDA 149 377 445 582 704 负债合计 471 526 538 637 775 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 53 75 76 76 76 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 780 792 792 792 792 成长能力 留存收益 368 653 996 1463 2047 营业收入(%) 62.6 56.8 28.2 27.8 26.3 归属母公司股东权益 1201 1522 1902 2386 2983 营业利润(%) -22.8 154.3 23.8 30.7 22.0 负债和股东权益 1672 2048 2440 3023 3758 归属于母公司净利润(%) -18.8 141.0 26.6 30.6 22.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.1 54.2 55.2 56.4 56.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 18.2 28.0 27.6 28.2 27.3 经营活动现金流 61 239 587 266 796 ROE(%) 10.4 19.8 20.0 20.9 20.4 净利润 125 301 382 498 608 ROIC(%) 8.6 17.4 18.2 19.1 18.7 折旧摊销 26 44 40 55 65 偿债能力 财务费用 8 -27 -5 0 -6 资产负债率(%) 28.2 25.7 22.0 21.1 20.6 投资损失 -9 -1 -4 -5 -5 流动比率 3.0 3.0 3.7 3.8 3.8 营运资金变动 -120 -171 160 -287 128 速动比率 2.2 2.0 3.0 2.7 3.0 其他经营现金流 30 93 16 4 4 营运能力 投资活动现金流 -33 -257 -76 -235 -264 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -32 6 -57 -10 -6 应收账款周转率 5.6 5.2 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 4.7 5.9 5.6 5.4 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.65 3.97 5.02 6.56 8.00 P/E 163.8 68.0 53.7 41.1 33.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 3.15 7.73 3.51 10.47 P/B 17.1 13.5 10.8 8.6 6.9 每股净资产(最新摊薄) 15.81 20.03 25.05 31.42 39.27 EV/EBITDA 134.6 53.4 44.0 33.7 27.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。