公司事件点评报告：结构升级明显，盈利水平稳提升

证 券 研2023年10月26日 究 报结构升级明显，盈利水平稳提升 告—燕京啤酒（000729.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 9.44 266 2819 2510 8.53-14.19 251.2 市场表现 (%)燕京啤酒沪深300 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《燕京啤酒（000729）：业绩符合预期，继续量价齐升》2023-08-22 2、《燕京啤酒（000729）：业绩符合预期，高端化进程加速》2023- 07-16 3、《燕京啤酒（000729）：业绩符合预期，继续看好U8》2023-04-20 相关研究 公司研究 2023年10月25日，燕京啤酒发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌结构升级趋势明显，量稳价升 公司2023Q1-Q3营收实现124.2亿元（+9.7%），扣非归母净利润实现8.66亿元（+37.6%）。其中2023Q3营收实现 47.91亿元（+8.5%），收入增速环比提速。拆分量价来看，公司2023Q3啤酒销量实现114.1万千升，我们认为公司在同期高基数背景下基本保持平稳，在U8为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，2023Q3吨价升至0.42万元/千升，环比提升显著。 ▌成本压力改善，费控提效推动盈利能力提升 公司2023Q3成本同比仍有压力，但环比已呈现明显改善。得益于U8及其他中高档产品放量高增，结构升级有效对冲成本同比上涨压力，公司2023Q3毛利率平稳增长至47.96% （+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。2023Q3销售费率基本维持平稳约15.9%，管理费率缩减至9.10%（-1.6pcts），推动公司2023Q3净利率实现11.4% （+2.3pcts），扣非归母净利润实现4.3亿元（+35.1%）。 ▌盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续进行，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司盈利能力，叠加成本下降预期，利润有望维持较高增速。预计2023-2025年EPS为0.21/0.27/0.34元，当前股价对应PE分别为44/35/28倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、U8销量不及预期、成本下降不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,202 14,580 16,043 17,557 增长率（%） 10.4% 10.4% 10.0% 9.4% 归母净利润（百万元） 352 604 772 969 增长率（%） 54.5% 71.3% 27.9% 25.5% 摊薄每股收益（元） 0.12 0.21 0.27 0.34 ROE（%） 2.5% 4.1% 5.1% 6.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,202 14,580 16,043 17,557 现金及现金等价物 6,110 6,954 7,837 8,855 营业成本 8,259 8,801 9,571 10,352 应收款 372 360 374 385 营业税金及附加 1,153 1,254 1,364 1,475 存货 4,141 4,408 4,494 4,536 销售费用 1,634 1,793 1,957 2,124 其他流动资产 183 190 193 211 管理费用 1,413 1,546 1,684 1,826 流动资产合计 10,806 11,911 12,897 13,987 财务费用 -153 -181 -205 -233 非流动资产: 研发费用 236 248 273 298 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 3,130 3,406 3,709 4,016 固定资产 8,050 7,548 7,059 6,594 资产减值损失 -90 -80 -70 -60 在建工程 58 23 9 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 894 849 805 762 投资收益 42 1 1 1 长期股权投资 573 573 573 573 营业利润 692 1,081 1,360 1,681 其他非流动资产 313 313 313 313 加:营业外收入 5 4 3 2 非流动资产合计 9,888 9,307 8,759 8,246 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 20,695 21,218 21,656 22,233 利润总额 695 1,082 1,361 1,682 流动负债: 所得税费用 146 220 273 336 短期借款 300 340 360 370 净利润 549 862 1,087 1,346 应付账款、票据 1,658 1,735 1,648 1,620 少数股东损益 197 259 315 377 其他流动负债 3,062 3,062 3,062 3,062 归母净利润 352 604 772 969 流动负债合计 6,232 6,376 6,344 6,351 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 10.4% 10.4% 10.0% 9.4% 归母净利润增长率 54.5% 71.3% 27.9% 25.5% 盈利能力毛利率 37.4% 39.6% 40.3% 41.0% 四项费用/营收 23.7% 23.4% 23.1% 22.9% 净利率 4.2% 5.9% 6.8% 7.7% ROE 2.5% 4.1% 5.1% 6.2% 偿债能力资产负债率 31.1% 31.0% 30.2% 29.4% 净利润 549 862 1087 1346 营运能力 少数股东权益 197 259 315 377 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 719 581 546 511 应收账款周转率 35.5 40.6 42.9 45.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.0 2.3 2.4 2.6 营运资金变动 253 -157 -155 -75 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1718 1545 1793 2158 EPS 0.12 0.21 0.27 0.34 投资活动现金净流量 -2001 537 503 471 P/E 75.5 44.1 34.5 27.5 筹资活动现金净流量 1127 -443 -598 -765 P/S 2.0 1.8 1.7 1.5 现金流量净额 844 1,639 1,699 1,863 P/B 2.0 2.0 1.9 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 197 197 197 197 非流动负债合计 197 197 197 197 负债合计 6,429 6,573 6,541 6,548 所有者权益股本 2,819 2,819 2,819 2,819 股东权益 14,266 14,645 15,115 15,685 负债和所有者权益 20,695 21,218 21,656 22,233 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。