平台切换影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长

平台迭代影响短期业务节奏，看好核心业务长期成长 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入14.29亿元 （+4.71%），归母净利润1.25亿元（+11.02%），扣非净利润1.04亿元（-0.27%），经营性现金流0.37亿元（-39.43%）；2023年Q3实现营收4.99亿元（-3.10%），归母净利润0.50亿元（-10.51%），扣非净利润0.46亿元（-20.45%）。 三季度业绩略低于预期，平台磨合培育增长势能。公司三季度营收及利润增长低于此前预期，我们认为主要是平台换代影响短期业务节奏。随着引进Illuminia新一代测序系统NovaseqXPlus和Pacbio大型测序平台Revio，并持续构建完善服务体系及解决方案，加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，公司订单获取能力及交付效率有望进一步升级，带动核心业务持续成长。 坚持研发促进成果转化，智能优化改善服务效能。2023年前三季度公司研发费用为0.91亿元（+3.89%），研发费用率为6.38%（-0.05pct）。公司坚持效率驱动、创新驱动的研发导向，建立自主核心技术体系，全面掌握目前主流及前沿的基因测序技术，并在数种复杂高难度的前沿测序技术方面形成独特竞争优势（denovo、表观组学、单细胞、宏基因组学等测序技术）。截至2023H1，公司联合署名/被提及SCI文章超2万篇，累计影响因子近120,000，获基因测序技术专利62项，软件著作权320项。此外，公司应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化FalconII，实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升30%+。 持续深化全球业务布局，看好规模及效率进一步提升。2023年10月20日，公司发布定增情况报告书，已募集资金3.32亿元，预计主要用于实验室新建/扩建项目及补充流动资金。目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国已建立本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家/地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家 /地区，服务客户近7,000家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务规模提升及运营效率改善。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及需求复苏较弱，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.00/2.51/3.14亿元，同比增长12.95%/25.29%/25.07%，EPS为0.50/0.63/0.78元，当前股价对应2023-2025年PE为42/34/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。 诺禾致源(688315) 推荐(维持) 合理估值区间：27.50-30.00元 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙市场数据 2023-10-25 A股收盘价(元) 21.04 A股一年内最高价(元) 41.70 A股一年内最低价(元) 20.07 沪深300 3504.46 市盈率 44.40 总股本（万股） 40020.00 实际流通A股(万股) 10990.75 限售的流通A股(万股) 29029.25 流通A股市值(亿元) 23.12 相对沪深300表现图 诺禾致源沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 10-2501-0503-1805-2908-0910-20 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）_半年报点评：业绩略低于预期，看好平台迭代升级后盈利改善20230731 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）_年报及一季报点评：全球化发展持续推进，测序服务龙头优势凸显（更新）20230414 公司点评●医药生物 2023年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1925.63 2210.25 2697.11 3277.97 收入增长率% 3.17 14.78 22.03 21.54 净利润（百万元） 177.23 200.18 250.81 313.68 利润增速% -21.30 12.95 25.29 25.07 毛利率% 44.28 43.99 44.01 44.05 摊薄EPS(元) 0.44 0.50 0.63 0.78 PE 47.51 42.06 33.57 26.84 PB 4.29 3.86 3.46 3.07 PS 4.37 3.81 3.12 2.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2018.071648.21 2028.42 2434.51 营业收入 1925.63 2210.25 2697.11 3277.97 现金851.32516.04 851.62 1184.50 营业成本 1072.96 1238.07 1510.07 1833.88 应收账款598.83589.40 629.33 682.91 营业税金及附加 6.20 6.63 8.09 9.83 其它应收款15.7312.28 11.24 13.66 营业费用 331.64 403.67 497.96 605.16 预付账款40.6937.14 45.30 55.02 管理费用 172.24 203.03 237.39 279.23 存货197.09178.83 176.18 183.39 财务费用 -9.41 0.00 0.00 0.00 其他314.40314.51 314.75 315.04 资产减值损失 -12.07 0.00 0.00 0.00 非流动资产1030.21986.91 975.61 986.04 公允价值变动收益 -6.39 0.00 0.00 0.00 长期投资7.617.61 7.61 7.61 投资净收益 10.35 4.79 5.96 7.33 固定资产669.33613.76 590.87 592.59 营业利润 212.45 232.26 291.01 363.95 无形资产50.4355.43 58.93 61.35 营业外收入 0.25 0.00 0.00 0.00 其他302.84310.11 318.21 324.48 营业外支出 4.14 0.00 0.00 0.00 资产总计3048.272635.12 3004.03 3420.55 利润总额 208.56 232.26 291.01 363.95 流动负债1032.87399.13 513.42 611.48 所得税 27.02 29.03 36.38 45.49 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 181.53 203.23 254.63 318.46 应付账款131.65189.15 285.24 341.31 少数股东损益 4.30 3.05 3.82 4.78 其他901.21209.98 228.18 270.17 归属母公司净利润 177.23 200.18 250.81 313.68 非流动负债39.7040.05 40.05 40.05 EBITDA 347.79 378.04 450.51 542.83 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.44 0.50 0.63 0.78 其他39.7040.05 40.05 40.05 负债合计1072.57439.19 553.47 651.53 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益10.8013.85 17.67 22.45 营业收入 3.17% 14.78% 22.03% 21.54% 归属母公司股东权益1964.902182.08 2432.89 2746.57 营业利润 -13.81% 9.32% 25.29% 25.07% 负债和股东权益3048.272635.12 3004.03 3420.55 归属母公司净利润 -21.30% 12.95% 25.29% 25.07% 毛利率 44.28% 43.99% 44.01% 44.05% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 9.20% 9.06% 9.30% 9.57% 经营活动现金流303.95-249.25 480.81 518.51 ROE 9.02% 9.17% 10.31% 11.42% 净利润181.53203.23 254.63 318.46 ROIC 9.02% 9.05% 10.19% 11.30% 折旧摊销138.04145.78 159.51 178.88 资产负债率 35.19% 16.67% 18.42% 19.05% 财务费用-9.630.00 0.00 0.00 净负债比率 54.29% 20.00% 22.59% 23.53% 投资损失-10.35-4.79 -5.96 -7.33 流动比率 1.95 4.13 3.95 3.98 营运资金变动-55.25-599.02 69.65 24.84 速动比率 1.61 3.28 3.28 3.39 其它59.615.56 2.98 3.67 总资产周转率 0.65 0.78 0.96 1.02 投资活动现金流-349.07-102.82 -145.23 -185.63 应收帐款周转率 3.42 3.72 4.43 5.00 资本支出-213.07-107.88 -151.19 -192.97 应付帐款周转率 5.79 7.72 6.37 5.85 长期投资-145.040.00 0.00 0.00 每股收益 0.44 0.50 0.63 0.78 其他9.045.06 5.96 7.33 每股经营现金 0.76 -0.62 1.20 1.30 筹资活动现金流-44.81-7.24 0.00 0.00 每股净资产 4.91 5.45 6.08 6.86 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 47.51 42.06 33.57 26.84 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 4.29 3.86 3.46 3.07 其他-44.81-7.24 0.00 0.00 EV/EBITDA 28.06 21.04 16.91 13.42 现金净增加额-64.22-335.28 335.58 332.87 P/S 4.37 3.81 3.12 2.57 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药