季报点评：业绩维持稳健增长，全年确定性较高

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩维持稳健增长，全年确定性较高 ——分众传媒(002027)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2023-10-24) 发布日期：2023年10月25日 收盘价(元) 6.77公司发布2023年第三季度报告。第三季度实现营业收入31.58亿元，同比增加 一年内最高/最低(元) 7.76/4.4825.44%，环比增加7.35%；归母净利润13.71亿元，同比增加88.48%，环比增加 沪深300指数 3,487.136.24%；扣非后归母净利润12.85亿元，同比增加47.50%，环比增加9.66%。前 市净率(倍) 5.92三季度实现营业收入86.75亿元，同比增加17.71%，归母净利润36.02亿元，同 流通市值(亿元) 977.74比增加69.06%，扣非后归母净利润32.57亿元，同比增加66.94%。 基础数据(2023-09-30) 投资要点： 每股净资产(元)1.14 每股经营现金流(元)0.37 毛利率(%)65.51 净资产收益率_摊薄(%)21.79 资产负债率(%)26.64 总股本/流通股(万股)1,444,219.97/1,444,2 19.97 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 分众传媒沪深300 65% 54% 44% 33% 22% 11% 0% -10% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《分众传媒(002027)中报点评：业绩恢复良好，关注下半年修复进展》2023-08-14 《分众传媒(002027)年报点评：外部环境变化导致业绩承压，广告投放需求复苏可期》2023-05-04 《分众传媒(002027)季报点评：三季度环比改善明显，静待市场需求回暖》2022-11-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 业绩稳健增长，广告主投放意愿回升。2023Q3公司营收和净利润均继续维持同比和环比增长态势。根据CTR数据显示，广告主的投放意愿回升，1-8月广告市场整体投放花费同比增加5.3%，其中梯媒的投放需求更加旺盛，电梯LCD和电梯海报投放花费同比分别增长21.3%和13.2%。广告主结构来看，饮料、食品、药品、娱乐及休闲、酒精类饮品投放仍占据主要地位。根据公司2023年半年度公告显示，日用消费品客户占公司收入比重达到60%以上，稳健的投放需求提供较为坚实的基本盘。 盈利能力提升，成本管控有力。2023Q3公司毛利率为68.24%，同比提升3.54pct，环比提升2.45pct。根据公司近5年年报显示，媒体租赁成本占公司营业成本比重平均值在70%以上，此部分属于刚性支出，因此也具有一定杠杆属性，在营业收入增长17.71%的情况下，营业成本仅增长3.89%，推动了毛利率的提升。此外公司三季度销售费用同比增加14.42%，增长幅度低于营业收入增长幅度，管理费用和研发费用同比分别减少了18.53%和8.55%，对应第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比减少了1.71pct/1.77pct/0.16pct，费用管控见成效。 回款情况或有所改善，减值损失大幅减少。2023前三季度公司信用减值损失以及资产减值损失合计转回5440.50万元，上年同期为损失3.45亿元，随着经济的复苏，公司预期信用损失率有所下降，也转回了部分减值损失。 AI等新兴技术有望带来增量。公司尝试和探索新兴技术的应用，通过AI驱动行业解决方案，丰富自身广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面综合能力，为现有客户赋能提升服务效率、扩大中小潜客的服务半径。目前公司的营销垂类大模型已经部署完毕，正在持续的微调和迭代。 投资广建告议主：投放意愿回升，梯媒投放价值凸显，公司全年业 绩复苏的确定性较强。根据公司业绩说明会披露信息显示，7月公司的媒体刊例价已经恢复常规性价格上调，2024年1月或将继续 维持常规性价格上调政策，叠加影院广告复苏也将继续为公司提供更多业绩弹性。预计2023-2025年EPS为0.35元、0.41元和0.48 元，按照10月24日收盘价6.77元，对应PE为19.24倍、16.34 倍和14.12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济影响广告投放需求；应收账款回款风险；广告投放渠道变化 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,836 9,425 12,251 14,256 16,179 增长比率（%） 22.64 -36.47 29.98 16.37 13.49 净利润（百万元） 6,063 2,790 5,083 5,982 6,926 增长比率（%） 51.43 -53.99 82.18 17.69 15.78 每股收益(元) 0.42 0.19 0.35 0.41 0.48 市盈率(倍) 16.13 35.04 19.24 16.34 14.12 资料来源：中原证券，聚源 图1：2020-2023Q3公司单季度营业收入（百万元）图2：2020-2023Q3公司单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2020-2023Q3公司单季度扣非后归母净利润（百万元） 图4：2020-2023Q3公司单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2020-2023Q3公司单季度利润率（%）图6：2020-2023Q3公司单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,711 12,488 9,638 11,406 13,481 营业收入 14,836 9,425 12,251 14,256 16,179 现金 4,296 3,280 3,817 5,234 6,922 营业成本 4,817 3,797 4,121 4,595 5,062 应收票据及应收账款 2,979 1,472 1,843 1,990 2,106 营业税金及附加 80 178 241 242 275 其他应收款 60 40 44 51 58 营业费用 2,658 1,779 2,242 2,595 2,928 预付账款 112 107 124 138 152 管理费用 503 609 441 513 582 存货 10 13 17 18 18 研发费用 89 69 61 71 81 其他流动资产 4,254 7,575 3,793 3,975 4,225 财务费用 -169 -110 -91 -143 -161 非流动资产 13,845 12,751 13,178 13,346 13,462 资产减值损失 -71 16 -25 -29 -32 长期投资 1,600 1,880 2,080 2,230 2,380 其他收益 586 715 459 535 607 固定资产 915 592 463 360 254 公允价值变动收益 263 -494 43 71 81 无形资产 15 12 12 11 10 投资净收益 268 555 472 549 623 其他非流动资产 11,314 10,266 10,623 10,745 10,818 资产处置收益 5 -1 4 4 5 资产总计 25,555 25,239 22,816 24,753 26,943 营业利润 7,745 3,507 6,262 7,370 8,533 流动负债 5,770 6,972 5,232 5,598 5,960 营业外收入 4 4 6 7 8 短期借款 21 12 27 26 25 营业外支出 16 11 7 9 10 应付票据及应付账款 206 138 172 191 211 利润总额 7,733 3,500 6,261 7,369 8,531 其他流动负债 5,543 6,822 5,033 5,380 5,724 所得税 1,621 660 1,127 1,326 1,536 非流动负债 1,102 971 1,165 1,165 1,165 净利润 6,112 2,839 5,134 6,042 6,996 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 48 49 51 60 70 其他非流动负债 1,102 971 1,165 1,165 1,165 归属母公司净利润 6,063 2,790 5,083 5,982 6,926 负债合计 6,873 7,943 6,398 6,763 7,125 EBITDA 10,268 6,333 6,420 7,481 8,627 少数股东权益 303 347 398 459 529 EPS（元） 0.42 0.19 0.35 0.41 0.48 股本 328 328 328 328 328 资本公积 381 381 394 394 394 主要财务比率 留存收益 17,835 16,726 15,774 17,284 19,043 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益18,379 16,949 16,020 17,531 19,289成长能力 负债和股东权益 25,555 25,239 22,816 24,753 26,943 营业收入（%） 22.64 -36.47 29.98 16.37 13.49 营业利润（%） 52.46 -54.72 78.58 17.69 15.78 归属母公司净利润（%） 51.43 -53.99 82.18 17.69 15.78 获利能力毛利率（%） 67.53 59.71 66.36 67.77 68.72 现金流量表（百万元） 净利率（%） 40.87 29.60 41.49 41.96 42.81 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 32.99 16.46 31.73 34.12 35.91 经营活动现金流 9,590 6,699 2,285 5,923 6,768 ROIC（%） 26.12 13.40 25.72 27.89 29.75 净利润 6,112 2,839 5,134 6,042 6,996 偿债能力 折旧摊销 3,157 3,014 251 255 257 资产负债率（%） 26.89 31.47 28.04 27.32 26.45 财务费用 100 112 26 30 30 净负债比率（%） 36.79 45.92 38.97 37.59 35.95 投资损失 -268 -555 -472 -549 -623 流动比率 2.03 1.79 1.84 2.04 2.26 营运资金变动 340 536 -2,577 48 -1 速动比率 1.89 1.38 1.74 1.94 2.16 其他经营现金流 150 753 -77 97 110 营运能力 投资活动现金流 -2,430 -2,909 3,871 26 150 总资产周转率 0.63 0.37 0.51 0.60 0.63 资本支出 -246 -94 -520 -248 -197 应收账款周转率 4.50 4.23 7.39 7.44 7.90 长期投资 -308 -1,769 1,476 -128 -128 应付账款周转率 14.58 22.06 26.58 25.31 2