拨备水平保持高位影响季报业绩，全年维持较高增长

公司深度报告 公司报告 公司一季报点评 银行2013年5月2日农业银行 (601288) 拨备水平保持高位影响季报业绩，全年维持较高增长 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：农行2013年一季度归属于母公司利润470.11亿元，同比增长8.19%，年化ROA 1.37%，年化ROE 24.28%。净利息收益率2.78%，净利差2.64%。 平安观点:  存款增势良好，信贷规模有限： 农行的存款一季度环比上年末增长6.89%，仅慢于中行，但是考虑到中行上年末低基数因素，农行这样的存款增长是非常值得称赞的。存款增速明显超过贷款5.28%的增长，县域存款增长（7.5%）继续快于全行平均水平。由于信贷额度管控，贷款增长缓慢，农行贷款净值增长3247亿，是4大行中最低的，比工行4505亿、建行3395亿和中行的4540亿分别低1258亿、148亿和1294亿，致使农行的贷存比进一步下降到56%的水平（工行63%、建行64%、中行73%）。一季度息差2.78%，比上年四季度收窄4BPs，息差水平良好。信贷资产增速慢和息差同比收窄多达19BPs是净利息收入同比增长低于预期的主要原因。信贷资产增长缓慢我们认为与1）农行资本充足率水平相比其他大行存在劣势，制约其信贷规模的增长；2）获得的信贷配额相对较少；3）农行主动收缩以减少风险暴露。展望二季度，经济企稳有助于增强农行信贷投放的信心；不良贷款管控较好有助于在腕骨评分中缩小同其他大行的差距，获取相对更多的信贷配额。我们预计农行全年息差同比收窄8BPs。  不良双降，拨备未减： 农行一季度不良贷款余额856.8亿元，环比上年末减少1.65亿元，不良率1.27%，较上年末下降0.06%，是大行中唯一双降的银行。我们对于农行资产质量管控的水平充满信心。在相对较好的资产质量表现下，农行拨备计提力度没有大幅降低，一季度信用成本约为0.82%。我们目前预测的13年信用成本预测为0.9%，不良率为1.25%。  依然是四大行中最看好的标的： 农行一季度的增长是在上年一季度较高的基数上完成的，已实属不易。虽然一季度业绩略低于我们10%的预测，我们对于农行全年实现我们预测11%的业绩增长是有信心的，我们预计农行的信贷规模配额会随着农行不良贷款的管控而逐渐增长，带动整体生息资产收益率的提高。信用成本目前0.9%也还有一定的下降空间。维持农行2013年/14年11.1%和13.4%的业绩增长预测，对应EPS0.5元和0.56元，维持农行“推荐”评级和盈利预测不变。 风险提示：县域存款增长放缓，资产质量出现波动推荐 (维持) 现价：2.69元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.abchina.com 大股东/持股 财政部/9.04% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 324,794 流通A股(百万股) 25,571 流通B/H股(百万股) 30,738 总市值（亿元） 8736.96 流通A股市值(亿元) 687.85 每股净资产(元) 2.46 资本充足率(%) 94.4 行情走势图 相关研究报告 《拥抱城镇化带来的发展契机，分享县域经济的辉煌成长》-农行深度报告 130422 《业绩相对扎实，拨备有所反哺，县域值得更加期待》-农行12年年报点评 130327 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 liyamin860@pingan.com.cn 王宇轩 投资咨询资格编号 S1060513020001 021-38633846 wangyuxuan535@pingan.com.cn 研究助理 马鲲鹏 一般证券从业资格编号 S1060112040052 021-38632767 makunpeng200@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%May-12Aug-12Nov-12Feb-13农业银行沪深300 2010A2011A2012A 2013E 2014E营业收入(百万元)290,418377,731 421,710 458,595 513,859 Yo Y ( % ) 30.730.110.9 9.6 12.1净利润(百万元) 94,873121,927 145,094 161,175 182,898 Yo Y ( % ) 46.028.519 11.1 13.4ROE(%) 17.518.819.4 18.7 18.7EPS(摊薄/元) 0.290.380.45 0.5 0.56P/E(倍) 10.17.96.1 5.5 4.9P/B(倍) 1.81.51.19 1.03 0.91 证券研究报告 2 / 4 农业银行﹒公司一季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1 农行资产负债情况 资料来源：公司年报、平安证券研究所 图表2 农行损益情况 资料来源：公司年报、平安证券研究所 单位：百万2011A 2012Q1 2012H 2012Q3 2012A YoY 2013Q1 YoY QoQ资产现金及存放于中央银行的款项2,487,082 2,542,086 2,544,878 2,566,280 2,613,111 5% 2,728,635 7%4%应收金融机构的款项873,997 1,292,009 1,474,233 1,311,502 1,300,233 49% 1,660,136 28% 28%客户贷款5,410,086 5,647,762 5,829,740 5,983,718 6,153,411 14% 6,478,080 15%5%证券投资2,628,052 2,761,205 2,717,194 2,813,533 2,851,448 9% 3,022,790 9%6%非生息资产278,360 316,270 335,367 386,840 326,139 17%378,097 20% 16%生息资产11,399,217 12,243,062 12,566,045 12,675,033 12,918,203 13% 13,889,641 13%8%合计11,677,577 12,559,332 12,901,412 13,061,873 13,244,342 13% 14,267,738 14%8%负债应付金融机构的款项816,365 964,237 1,047,279 963,575 941,770 15% 1,080,186 12% 15%客户存款9,622,026 10,143,971 10,604,586 10,791,157 10,862,935 13% 11,611,336 14%7%发行债务119,390 128,129 137,274 140,749 192,639 61%204,147 59%6%非付息负债470,008 629,011 420,447 439,347 495,644 5%571,750 -9% 15%付息负债10,557,781 11,236,337 11,789,139 11,895,481 11,997,344 14% 12,895,669 15%7%合计11,027,789 11,865,348 12,209,586 12,334,828 12,492,988 13% 13,467,419 14%8%股东权益股本324,794 324,794 324,794 324,794 324,794 0%324,794 0%0%资本公积100,097 100,433 104,092 99,289 97,872 -2%99,507 -1%2%盈余公积28,770 29,170 28,849 29,278 43,312 51%43,626 50%1%一般风险准备64,854 64,905 75,331 75,335 75,349 16%75,661 17%0%未分配利润131,086 174,489 158,398 197,978 208,488 59%255,152 46% 22%合计649,601 693,791 691,464 726,674 749,815 15%798,740 15%7%少数股东权益187 193