收入短期承压，锚定”连接+算力”，AI算力+网络+芯片打开成长空间

事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入893.93亿元，YOY-3.42%，实现归母净利润78.41亿元，YOY+14.97%，实现扣非归母净利润71.01亿元，YOY+27.93%。经营性现金流净额达92.6亿元。 单季度营收承压 全球宏观经济环境的不确定性，给ICT产业的发展带来挑战，同时数字经济的蓬勃发展，也为数字基础设施的建设带来了新机遇。公司单Q3季度营业收入实现286.89亿元，同比下滑12.4%，我们认为主要受到整体宏观环境影响，下游需求疲软。公司在此宏观背景下，有序推进第二曲线创新业务。随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新。 利润端受计提减值影响 公司单Q3实现归母净利润23.69亿元，YOY+5.09%。成本端看公司单Q3毛利率44.63%，环比+2.59pct，同比+6.5pct，体现公司降本成效。费用端看，受营业收入同比下滑影响，公司销售费用率/管理费用率小幅上行，同时公司持续加码研发，研发费用率同比提升3.66pct至21.85%。此外，公司主要受计提减值损失影响较大，Q3计提资产减值和信用减值损失7.4亿元，对比去年同期增加1.9亿元。 竞争力领先，持续向算力方向布局 ①公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先。5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5G RAN产品获得GlobalData领导者评级； ②消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态，持续推出智能终端新品，同时5G MBB& FWA市占率保持全球第一； ③5G-A领域，完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 ④政企方向，公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，并自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。 盈利预测与投资建议 整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，通信+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整23年归母净利润为101亿元（前值为105亿元），预计24-25年公司业绩分别为126/148亿元，对应当前23-25年PE分别为12/10/8倍。维持“买入”评级 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险等 财务数据和估值