印度电信：数据ARPU可能会提高

2016年7月19日Idea和Bharti都在整个计划中增加了数据收益容量频谱需求可能上升维持Idea Cellular的持有评级和INR125的目标价以及Bharti的买入评级和INR430的目标价事件：在最近的发展中，Bharti和Idea都以相同的价格在两个低端数据中提供了更高的数据限制（多达45％），从而增加了数据收益Rajiv Sharma *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1239Darpan Thakkar *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 6164 0695包和高端细分市场。 （图4-7）。低端包装的趋势似乎至 尝试推动低端市场的数据采用/订户增长，因为最近两个季度的数据收入增长缓慢。在印度电信中-未来三个月（2016年5月24日）可能会削减整体收费，我们强调数据实现可能会下降c30％。我们认为近期的定价行动与我们的预期相符，但确实强调了未来几个季度可能对数据收入增长产生一些不利影响（可能是边际影响）。但是，我们预计在3到4季度中，数据渗透率的提高会带来一定的抵消。专注于ARPU很好–在印度电信中，最大的辩论：数据使用（2016年7月8日），我们强调指出，我们期望4G新进入者Jio将通过与市场领先者在同一ARPU上提供更多数据来启动。我们相信，Bharti和Idea都有望在高端终端数据包中将数据收益提高多达50％。 Bharti和Idea在高端市场采取的举措似乎是在限制4G进入者进入市场的选择之外，提高用户ARPU的尝试。我们认为，对票据/ ARPU的关注显然对Bharti有利，因为Bharti可以利用其在泛印度2300 MHz的资产，除非增加频谱投资，否则竞争对手很难做出回应。在短期内，Idea可能会很好地与Bharti在高端产品中相匹配（鉴于其目前的网络利用率较低），但是为了在中等水平维持这一目标，公司可能需要增加即将进行的拍卖中的容量频谱。我们目前的估算将Idea投入的18亿美元用于即将进行的拍卖，并假设Idea有选择地增加了产能范围（不包括印度）。1GB的价格没有改变。我们注意到，Idea和Bharti都没有改变其1GB的价格，我们认为，最高的是每月销售数据包，并且至少占现有电信公司3G数据收入的c65％。因此，近期总体上的定价趋势不太可能在短期内对收益产生任何不利影响。从中期来看，我们认为最近的定价行动对采用率和ARPU产生了积极影响。话虽如此，随着重点转向价值而非关税，在即将到来的频谱拍卖中2300 MHz频段的频谱需求可能会得到推动。我们维持对Bharti Airtel的买入评级，基于DCF的目标价格不变，为INR430。我们对Idea Cellular给予持有评级，目标价为INR125。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本无线电信数据ARPU可能会提高印度电信 股本 无线电信2016年7月19日2图1：主要评级和估计当前 TP 评分上行/公司股票代号货币价钱旧新旧新的缺点Bharti Airtel巴蒂INR378.9430430购买购买13.5％创意蜂窝想法输入INR111.0125125保持持有12.5％资料来源：汇丰银行。截至17日收盘价日2016年七月数据收入增长将......最终在过去的两个季度中，电信运营商的数据收入增长已经放缓，并且很可能会进行一些定价干预。但是，电信公司并没有降低关税（我们认为这显然是负面的），而是提高了数据限制并试图推动渗透率和ARPU。我们认为，近期的价格拍卖可能会在短期内对数据收入增长产生一些边际影响，但从中期来看，我们认为它们对数据收入增长会产生积极影响。容量频谱需求可能会增加运营商的数据定价行为取决于频谱持有量。专注于容量和覆盖范围频谱的Bharti相对来说更专注于ARPU，因为它可以利用其2300MHz频谱频段提供更多数据。另一方面，到目前为止，Idea Cellular选择性地专注于容量频谱，而更多地关注于覆盖频谱。鉴于此，Idea试图在高端计划中与Bharti的产品相匹配，这让我们感到有些惊讶。也就是说，目前Idea的网络利用率不到20％，这表明Idea可能具有提供更多数据的网络能力；但是，我们认为，要维持这些服务，Idea可能需要增加容量范围。此外，我们认为Idea目前在高端类别中可能没有太多的订户，因此，在短期内，近期高端市场中的定价公告可能不会导致网络利用率的任何有意义的提高。但是，如果Idea Cellular决定推动新的定价计划以吸引竞争对手的订户，那么该公司显然有理由在即将进行的频谱拍卖中增加对覆盖范围之外的容量频谱的投资。我们估计，Idea在即将进行的频谱拍卖中将花费18亿美元。但是，如果该公司打算在网络容量方面与Bharti和4G竞争者相匹配，则可能会不得不增加在频谱方面的投资。Bharti与竞争相比处于相对较好的位置我们认为，Bharti可以在市场的这两个领域发挥作用，并且可以从采用和ARPU改进中受益，因为竞争对手要花一些时间才能增加容量并进行部署。我们认为，行业参与者采取任何将更多注意力放在ARPU上的举动对该行业都是有利的，因为它允许电信公司从现有用户那里抢占更多的钱包份额。但是，这意味着电信公司将需要确保它们具有足够的数据频谱以匹配这些产品。我们认为，从长远来看，是可以推动降低价格的投资，而由于竞争激烈而导致的单纯关税削减是不可持续的，因为它无法推动对容量和覆盖面的投资。...。每MB速率可能会下降，但可能仍为正值...最近的公告可能暗示每MB速率很可能会下降。但是，由于用户群的很大一部分是在1 GB的价格段中，因此可能不会出现c50％的数字，到目前为止，尚未宣布价格的重大变化。我们认为，就ARPU而言，就电信运营商而言，每MB资费的下降可能不会为负。 股本 无线电信2016年7月19日3图2：Airtel –新软件包的每MB实现。我们估计数据的FY17e混合实现为INR0.18 / MB，数据ARPU为INR184（目前为INR200）0.30.250.20.150.10.050INR 455 INR 655 INR 755 INR 855 INR 989 INR 249当前实现新数据包旧数据包资料来源：汇丰银行图3：想法–新软件包的每MB实现。我们估计FY17e的混合实现率为INR0.17，数据ARPU为INR137（目前为INR147）0.30.250.20.150.10.050INR 349 INR 449 INR 649 INR 749 INR 849 INR 990 INR 245当前实现新数据包旧数据包资料来源：汇丰银行估值与风险Bharti Airtel我们使用基于DCF的总和（SOTP）方法对Bharti Airtel进行评估。对于我们的印度DCF估值，我们使用12.0％（不变）的权益成本，11％（不变）的债务成本以及11％的WACC（使用3％的RFR，8％的EPR和β的beta）。 1，印度业务的每股公允价值为INR 463，根据监管税进行了调整。根据DCF方法，假设WACC为11％（股本成本为12.0％，债务成本为11％），我们对国际业务的估值为每股负33印度卢比。印度和国际业务的合并给我们带来每股430印度卢比的公允价值，这意味着有13.5％的上涨空间。我们认为Bharti Airtel拥有其数据频谱，可以很好地保护高端用户，并已采取必要的措施抵御4G进入者，因此我们给予“买入”评级。关键的下行风险：数据费率的下降幅度超出了预期，Bharti在即将举行的拍卖中以监管机构提出的当前价格增加了700 MHz频谱。0.220.24 0.240.210.230.150.130.180.170.150.120.120.100.230.220.240.210.24 0.230.10.180.150.170.10.150.120.10.10237INR / MBINR / MB 股本 无线电信2016年7月19日4创意蜂窝我们继续基于基于DCF的零件总和方法来评估Idea Cellular。我们假设股本成本为9.5％（无风险利率3％，beta 1，股权风险溢价为6.5％），债务成本为9.5％，WACC为9.5％（所有不变），公允价值为INR125每股。我们的目标价意味着潜在的12.5％的上涨空间；考虑到对即将进行的频谱拍卖的担忧和不确定性，我们对股票持有评级。主要上行风险包括Idea是否可以管理与Bharti和4G进入者同等的数据收入增长。关键的下行风险包括因数据频谱不足而使数据丢失的想法。图4：Airtel –新的每月套餐（高端部分）包装类型MRP（卢比）当前数据效益新数据利益数据增加百分比极限在4G / 3G中4552 GB3 GB50%4G / 3G6553 GB5GB67%4G / 3G7554GB6GB50%4G / 3G8555 GB7 GB40%4G / 3G9896.5 GB10 GB54%资料来源：公司资料图5：Airtel –新的香包（低端计划）包装类型MRP（INR）当前数据效益新数据利益数据增加百分比极限4G / 3G515兆字节20兆字节32%4G / 3G2370兆字节90兆字节29%4G / 3G53160兆字节200兆字节25%4G / 3G145440兆字节580兆字节32%2G520兆字节30兆字节48%2G25100兆字节145兆字节45%资料来源：公司资料图6：创意–新的每月套餐（高端计划）包装类型MRP（INR）当前数据效益新数据利益数据增加百分比极限4G / 3G3491.5 GB2 GB33%4G / 3G4492 GB3 GB50%4G / 3G6493 GB5 GB67%4G / 3G7494GB6 GB50%4G / 3G8495 GB7 GB40%4G / 3G9906.5 GB10 GB54%资料来源：公司资料 股本 无线电信2016年7月19日5图7：创意–新的每月套餐（低端计划）包装类型MRP（卢比）当前数据效益新数据利益数据增加百分比极限2G1975兆字节110兆字节47%2G31125兆字节180兆字节44%4G / 3G2265兆字节90兆字节38%4G / 3G54165兆字节220兆字节33%4G / 3G145450兆字节600兆字节33%资料来源：公司资料图8：Airtel和Idea-频谱持有量界 Bharti Airtel 创意蜂窝2100（3G）900（3G）1800（4G）2300（4G）2100（3G）900（3G）1800（4G）安德拉邦555205-5古吉拉特邦5-5-5--卡纳塔克邦5-520--5马哈拉施特拉邦5--20555泰米尔纳德邦10-520--5哈里亚纳邦5-5205-5喀拉拉邦--5205-10中央邦5-10-5-5旁遮普语-55205-5拉贾斯坦邦5-5----向上。 （东）5-5-5--向上。 （西方）5-5-5--西孟加拉邦5--20---阿萨姆邦5--20---比哈尔5-520---喜马al尔邦555-5--强生5--205--东北5-520--5奥里萨邦5-520--5新德里5-520-5-加尔各答-5-205--孟买5-520---总1002090160601055资料来源：公司数据；汇丰银行 股本 无线电信2016年7月19日6净债务FCF权益变动58,52983,815143,4403,634-68,81913,413-99,206106,431财务与估值：Bharti Airtel购买财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2