23Q3业绩符合预期，期待双十一表现

买入（维持） 股价（2023年10月23日）93元 23Q3业绩符合预期，期待双十一表现 公司研究|季报点评珀莱雅603605.SH 目标价格118.01元 52周最高价/最低价138.27/92.13元 总股本/流通A股（万股）39,682/39,480 A股市值（百万元）36,905 公司前三季度实现营业收入52.5亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长50.6%；单Q3看，营业收入和归母净利润分别同比增长21.4%和24.2%。 分品牌来看：1）主品牌：前三季度累计同比增长约30%。从大单品角度，占品牌/天猫/抖音/京东直营约50%/75%/50%/55%，抖音较23H1略有所下降，其余基本持平；分系列角度，双抗/红宝石/源力同比增速分别60%+/90%+/50%+。客单价角度，主品牌在天猫/抖音分别为320元/270元，较23H1持平/略下降10元。2）彩棠累计同比增长约70%，其天猫/抖音客单价分别为175元/220元。3）悦芙媞、OR增速超50%，全年有望继续保持较高增速。 新品方面，公司9月推出能量系列，产品包括面霜、眼霜、乳液、精粹水、精华油，主打400+高端价格带，消费人群有望进一步向上拓展。10月11日，公司红宝石面霜3.0首发，其中加入的环肽-161是国内化妆品行业首款通过获批备案的环肽成分，抗皱实力强。 近期双十一大促临近，李佳琦直播间方面：1）珀莱雅共有16个链接参与大促，包括双抗、红宝石、源力等系列核心大单品，产品数量较去年双十一/今年618分别增加8/4款，折扣方面总体持平，个别产品考虑赠品略有加深。2）公司还上架能量套装（精粹水120ml+眼霜20g+面霜45g），到手价1129元/套，考虑赠品折扣约为 3.5折。3）彩棠品牌首次参加双十一，上架4个产品链接。 双十一历来是美妆行业销售旺季，随着公司产品结构、营销打法、品牌调性的不断升级和成熟，期待公司超预期表现。 公司是美妆领域龙头，多品牌矩阵清晰，具有强大的产品研发实力、多渠道运营能力和高效的平台组织能力，我们看好公司中长期发展 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.90、 3.74和4.73元（原2.85、3.67和4.65元），DCF目标估值118.01元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.3 -10.11 -16.28 -22.98 相对表现-0.1-3.03-7.18-15.8 沪深300-4.2-7.08-9.1-7.18 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 业绩超预告上限，多品牌矩阵持续发力2023-08-30 盈利能力持续提升，23Q1业绩继续超预期2023-04-22 盈利能力创新高，双十一取得开门红2022-10-29 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,6336,3858,34210,55613,102 同比增长(%)23.5%37.8%30.6%26.5%24.1% 营业利润(百万元)6711,0581,4801,9122,419 同比增长(%)20.9%57.5%40.0%29.1%26.5% 归属母公司净利润(百万元)5768171,1521,4821,876 同比增长(%)21.0%41.9%40.9%28.7%26.6% 每股收益（元）1.452.062.903.744.73 毛利率(%)66.5%69.7%71.0%71.3%71.5%净利率(%)12.4%12.8%13.8%14.0%14.3% 净资产收益率(%)21.9%25.5%27.7%26.8%26.0% 市盈率 64.1 45.1 32.0 24.9 19.7 市净率 12.8 10.5 7.7 5.9 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、销售费用率、销售费用率、管理费用率），预计公司2023-2025年每股收益分别为2.90、3.74和4.73元（原2.85、3.67和4.65元），DCF目标估值118.01元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC （%） 6.91% 133.16 151.81 179.99 227.55 324.93 7.41% 122.26 137.32 159.19 193.91 257.44 7.91% 112.96 125.30 142.65 168.89 213.16 8.41% 104.93 115.17 129.18 149.56 181.89 8.91% 97.94 106.52 118.01 134.18 158.62 9.41% 91.79 99.05 108.59 121.65 140.64 9.91% 86.34 92.54 100.55 111.26 126.33 10.41% 81.48 86.82 93.60 102.49 114.67 10.91% 77.13 81.75 87.54 95.00 104.99 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,391 3,161 4,249 5,553 7,268 营业收入 4,633 6,385 8,342 10,556 13,102 应收票据、账款及款项融资 142 102 133 169 210 营业成本 1,554 1,935 2,418 3,034 3,732 预付账款 58 91 120 151 188 营业税金及附加 41 56 74 93 116 存货 448 669 836 1,049 1,290 销售费用 1,992 2,786 3,662 4,666 5,844 其他 120 123 123 123 123 管理费用及研发费用 314 455 626 781 956 流动资产合计 3,159 4,147 5,462 7,045 9,079 财务费用 (7) (41) 5 (7) (22) 长期股权投资 170 139 139 139 139 资产、信用减值损失 78 170 122 112 92 固定资产 559 570 770 925 1,050 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 109 207 154 127 113 投资净收益 (7) (6) (6) (6) (6) 无形资产 397 420 454 485 515 其他 16 39 50 40 40 其他 239 294 277 275 275 营业利润 671 1,058 1,480 1,912 2,419 非流动资产合计 1,474 1,631 1,793 1,951 2,092 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 4,633 5,778 7,255 8,997 11,172 营业外支出 4 5 5 5 5 短期借款 200 200 200 200 200 利润总额 668 1,054 1,477 1,908 2,416 应付票据及应付账款 483 545 681 855 1,051 所得税 111 223 306 401 507 其他 342 683 736 797 867 净利润 557 831 1,171 1,507 1,908 流动负债合计 1,025 1,428 1,618 1,852 2,118 少数股东损益 (19) 14 20 25 32 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 576 817 1,152 1,482 1,876 应付债券 696 724 724 724 724 每股收益（元） 1.45 2.06 2.90 3.74 4.73 其他 26 88 88 88 88 非流动负债合计 721 813 813 813 813 主要财务比率 负债合计 1,746 2,241 2,430 2,665 2,931 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 10 13 32 57 89 成长能力 实收资本（或股本） 201 284 397 397 397 营业收入 23.5% 37.8% 30.6% 26.5% 24.1% 资本公积 829 750 802 802 802 营业利润 20.9% 57.5% 40.0% 29.1% 26.5% 留存收益 1,798 2,442 3,594 5,076 6,953 归属于母公司净利润 21.0% 41.9% 40.9% 28.7% 26.6% 其他 50 49 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,887 3,537 4,825 6,332 8,240 毛利率 66.5% 69.7% 71.0% 71.3% 71.5% 负债和股东权益总计 4,633 5,778 7,255 8,997 11,172 净利率 12.4% 12.8% 13.8% 14.0% 14.3% ROE 21.9% 25.5% 27.7% 26.8% 26.0% 现金流量表 ROIC 16.9% 19.4% 23.1% 23.1% 23.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 557 831 1,171 1,507 1,908 资产负债率 37.7% 38.8% 33.5% 29.6% 26.2% 折旧摊销 92 83 88 92 109 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (41) 5 (7) (22) 流动比率 3.08 2.90 3.38 3.80 4.29 投资损失 7 6 6 6 6 速动比率 2.62 2.44 2.86 3.24 3.68 营运资金变动 217 217 (37) (46) (52) 营运能力 其它 (36) 15 2 0 0 应收账款周转率 21.9 53.0 70.8 69.8 69.2 经营活动现金流 830 1,111 1,235 1,553 1,949 存货周转率 3.2 3.4 3.2 3.2 3.2 资本支出 (159) (170) (250) (250) (250) 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 长期投资 (110) 33 0 0 0 每股指标（元） 其他 (73) (161) (57) (6) (6) 每股收益 1.45 2.06 2.90 3.74 4.73 投资活动现金流 (342) (298) (307) (256) (256) 每股经营现金流 4.13 3.92 3.11 3.91 4.91 债权融资 696 31 0 0 0 每股净资产 7.