2023年三季报点评：业绩表现超前公告上限，扩张节奏与盈利能力双强

公司研究 证券研究报告 宠物食品2023年10月25日 乖宝宠物（301498）2023年三季报点评 业绩表现超前公告上限，扩张节奏与盈利能力双强 推荐首次） 目标价：48元 当前价：42.26元 华创证券研究所 证券分析师：雷轶 邮箱：leiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522060001 公司基本数据 总股本(万股)40,004.45 已上市流通股(万股)3,756.01 总市值(亿元)169.06 流通市值(亿元)15.87 资产负债率(%)11.67 每股净资产(元)8.86 12个月内最高/最低价58.45/39.97 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-16~2023-10-24 1% -10% 23/0823/0823/0923/0923/1023/10 -21% -32% 乖宝宠物 沪深300 相关研究报告 《乖宝宠物（301498）新股定价报告：行业身位领先，蓄力一往无前》 2023-08-07 事项： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收31.12亿元，同增25.11%，归母净利润3.14亿元，同增44.99%，扣非归母净利润3.12亿元，同增47.48%。其中单Q3实现营收10.47亿元，同增30.73%，归母净利润1.09亿元，同增36.84%，扣非归母净利润1.08万元，同增40.44%。 评论： 自有品牌持续发力，盈利能力提升明显。2023年前三季度，公司实现毛利率35.77%，同比+4.07pct；实现净利率10.13%，同比+1.47pct。单Q3，公司实现毛利率38.84%，同比+4.21pct；实现净利率10.33%，同比+0.39pct。公司持续 聚焦自主品牌，扩大麦富迪主品牌发展规模的同时，大力培育以弗列加特为代表的高端品牌，预计高端品牌在自有品牌将继续提升；同时，提升供应链效率、优化内部流程，在降本层面同步发力，不断提升自身盈利能力水平 从期间费用层面来看，公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别15.91%/5.37%/1.79%/-0.45%，同比变动 +1.10/+0.61/-0.15/+0.33pct；单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.59%/7.47%/1.86%/-0.32%，同比变动 -0.22/+2.04/-0.35/+1.24pct。其中，销售费用变动原因为自有品牌影响力和自有品牌销售占比提升，本期宣传费用增加；管理费用变动原因为本期收入增长，职工薪酬及服务费等费用增加。 投资建议：公司为宠物食品行业领军者，今年预计自有品牌有望接近30亿大关，且中高端、高端品牌开拓得力，净利率水平有望不断提升。预计随着公司营收持续扩大、市占率水平不断提升，品牌与收入双向驱动效应将不断增强。 基于公司盈利表现优异，我们上调23-25年EPS预测为1.00/1.28/1.69元/股（原预测为0.88/1.19/1.42元/股），对应PE倍数为42/33/25倍。根据DCF估值法给予目标价为48元/股，对应24年37.5倍PE，给予“推荐”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,398 4,162 4,924 7,466 同比增速(%) 31.9% 22.5% 18.3% 51.6% 归母净利润(百万) 267 402 511 677 同比增速(%) 90.3% 50.5% 27.1% 32.6% 每股盈利(元) 0.67 1.00 1.28 1.69 市盈率(倍) 63 42 33 25 市净率(倍) 9.6 4.7 4.1 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月24日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 198 1,787 2,096 2,094 营业总收入 3,398 4,162 4,924 7,466 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,290 2,744 3,168 4,796 应收账款 132 252 272 420 税金及附加 15 17 23 45 预付账款 43 67 79 116 销售费用 545 624 763 1,232 存货 736 825 965 1,492 管理费用 177 208 256 396 合同资产 0 0 0 0 研发费用 68 75 89 172 其他流动资产 55 113 104 150 财务费用 -10 13 13 14 流动资产合计 1,165 3,044 3,516 4,272 信用减值损失 2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 921 1,050 1,166 1,304 投资收益 0 0 0 0 在建工程 25 8 72 113 其他收益 9 9 9 9 无形资产 112 127 122 119 营业利润 319 484 615 815 其他非流动资产 60 70 79 88 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,118 1,255 1,439 1,624 营业外支出 2 2 2 2 资产合计2,283 4,300 4,955 5,895 利润总额 318 483 614 814 短期借款165 165 165 165 所得税 52 81 103 137 应付票据 0 0 0 0 净利润 266 402 511 677 应付账款 142 217 278 407 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 267 402 511 677 合同负债 45 55 65 98 NOPLAT 257 413 522 689 其他应付款 10 10 10 10 EPS(摊薄)（元） 0.67 1.00 1.28 1.69 一年内到期的非流动负债4 4 4 4 其他流动负债 53 65 81 121 主要财务比率 流动负债合计 419 516 602 805 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 28 73 130 190 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.9% 22.5% 18.3% 51.6% 其他非流动负债 77 77 77 77 EBIT增长率 49.1% 61.3% 26.4% 32.1% 非流动负债合计 105 150 207 267 归母净利润增长率 90.3% 50.5% 27.1% 32.6% 负债合计 524 666 810 1,072 获利能力 归属母公司所有者权益 1,756 3,630 4,141 4,818 毛利率 32.6% 34.1% 35.7% 35.8% 少数股东权益 3 4 4 5 净利率 7.8% 9.7% 10.4% 9.1% 所有者权益合计 1,759 3,634 4,145 4,823 ROE 15.2% 11.1% 12.3% 14.1% 负债和股东权益 2,283 4,300 4,955 5,895 ROIC 15.6% 12.8% 14.1% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.0% 15.5% 16.3% 18.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 15.6% 8.8% 9.1% 9.0% 经营活动现金流306 321 563 264 流动比率 2.8 5.9 5.8 5.3 现金收益369 514 639 819 速动比率 1.0 4.3 4.2 3.5 存货影响 -153 -89 -140 -527 营运能力 经营性应收影响 62 -139 -29 -180 总资产周转率 1.5 1.0 1.0 1.3 经营性应付影响 -62 75 61 129 应收账款周转天数 17 17 19 17 其他影响 89 -39 31 24 应付账款周转天数 27 24 28 26 投资活动现金流 -180 -236 -298 -311 存货周转天数 104 102 102 92 资本支出 -161 -226 -290 -303每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.67 1.00 1.28 1.69 其他长期资产变化-19 -10 -8 -8 每股经营现金流 0.77 0.80 1.41 0.66 融资活动现金流-265 1,504 44 45 每股净资产 4.39 9.07 10.35 12.04 借款增加 -264 45 57 60估值比率 股利及利息支付 -12 -14 -14 -14 P/E 63 42 33 25 股东融资 0 0 0 0 P/B 10 5 4 4 其他影响 10 1,473 0 -1 EV/EBITDA 40 29 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 农业组团队介绍 组长、首席分析师：雷轶 中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年、2020年新财富农林牧渔行业排名第六名；2019年卖方分析师水晶球奖农林牧渔行业排名第�名。 高级研究员：肖琳 四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。分析师：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：顾超 厦门大学税务硕士。曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张皓月 上海财经大学保险硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理