Q3业绩小幅波动，多个项目稳步推进

公司研究 2023年10月25日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 丽珠集团（000513）：Q3业绩小幅波动，多个项目稳步推进 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 数据日期 2023/10/24 收盘价 34.76 总股本(万股) 93,555 流通A股/B股(万股) 60,586/0 资产负债率(%) 41.66% 市净率(倍) 2.25 净资产收益率(加权) 11.38 12个月内最高/最低价 40.67/32.04 chencheng@longone.com.cn 28% 23% 17% 12% 7% 1% -4% -10% 22-1023-0123-0423-07 丽珠集团沪深300 投资要点 Q3业绩小幅波动。公司2023前三季度实现营业收入96.55亿元，同比增长1.76%；实现归母净利润16.02亿元，同比增长6.29%；实现归母扣非净利润15.76亿元，同比增长4.41% 其中Q3单季度实现营业收入29.65亿元，同比下降6.93%；归母净利润4.67亿元，同比下降4.55%。受医药行业政策影响院内产品销售等，公司Q3单季度业绩短期下滑。 盈利能力稳步提升，期间费用控制良好。2023年前三季度，公司销售毛利率为63.93%，同比下降1.58pct；销售净利率为16.82%，同比提升0.38pct；公司销售费用率、管理费用 率、财务费用率和研发费用率分别为29.15%、5.04%、-2.24%、10.21%，同比分别-1.44pct -0.80pct、-0.44pct、-0.11pct。公司整体控费能力良好，盈利能力稳步提升。 制剂板块短期放缓，原料药板块平稳增长。2023年前三季度化学制剂板块实现收入51.53亿元（-4.71%），占总收入比重达53.37%。分领域看，1）消化道领域实现收入22.79亿元 （-12.93%），收入下滑主要受艾普拉唑片剂集采和医药行业政策等因素影响。我们预计，随着艾普拉唑新适应症的获批上市，医院覆盖率和销量的稳步提升，艾普拉唑系列未来仍将保持良好增长。2）促性激素领域实现收入21.88亿元（+4.94%），随着亮丙瑞林微球持续放量、曲普瑞林微球（1个月缓释）新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。3）精神领域实现收入4.30亿元（+7.60%），报告期内，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）上市获受理、引进PDE4抑制剂，精神类产品进一步丰富。报告期内，中药制剂板块实现收入12.47亿元，同比增长50.17%，Q3季度由于去年同期基数较大，增速下滑（Q3同比-13.81%），未来随着基层和级别以上医院的进一步开发，中药板块有望保持良好增长。报告期内，原料药及中间体板块实现收入25.87亿元（+3.55%），抗生素系列产品和高端宠物 药实现良好增长。 相关研究 《丽珠集团（000513）：二季度业绩企稳回升，研发管线获积极进展——公司简评报告》2023.08.24 《公司简评：丽珠集团（000513）：各项业务稳步发展，业绩表现良好》2023.03.31 《丽珠集团（000513）深度：创新发展，多元前进》2023.01.17 研发持续投入，多个在研项目稳步推进。2023年前三季度，公司研发费用9.86亿元 （+0.72%），在研管线快速推进。曲普瑞林微球（1个月缓释）子宫内膜异位症上市申请获受理；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）上市申请获受理；司美格鲁肽注射液III期临床试验完成入组；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期完成首例给药；重组人促卵泡激素开展Ⅲ期临床试验。BD方面，引进磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂和HHT120凝血酶抑制剂，扩充公司产品管线。 投资建议：我们暂维持预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为22.68亿元、26.41亿元和30.25亿元，对应EPS分别为2.42元、2.82元和3.23元，当前股价对应PE分别为14.34/12.31/10.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争风险。 盈利预测与估值简表 2020A2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元） 10,520 12,064 12,630 15,026 17,392 19,364 增长率（%） 12.1% 14.7% 4.7% 19.0% 15.7% 11.3% 归母净利润（百万元） 1,715 1,776 1,909 2,268 2,641 3,025 增长率（%） 16.3% 14.7% 15.1% 18.8% 16.5% 14.5% EPS（元/股） 1.83 1.90 2.04 2.42 2.82 3.23 市盈率（P/E） 18.22 17.60 16.37 14.34 12.31 10.75 市净率（P/B） 2.58 2.40 2.25 2.23 2.04 1.84 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月24日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12630 15026 17392 19364 货币资金 10411 11243 12042 13514 %同比增速 5% 19% 16% 11% 交易性金融资产 108 148 188 228 营业成本 4461 5332 6181 6898 应收账款及应收票据 4039 4511 5041 5701 毛利 8168 9694 11211 12466 存货 2045 2248 2481 2768 ％营业收入 65% 65% 64% 64% 预付账款 202 267 297 310 税金及附加 146 165 191 213 其他流动资产 181 223 257 296 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 16987 18640 20306 22818 销售费用 3887 4658 5478 6041 长期股权投资 1056 1156 1256 1356 ％营业收入 31% 31% 32% 31% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 657 796 957 1084 固定资产合计 3968 3726 3562 3470 ％营业收入 5% 5% 6% 6% 无形资产 557 607 637 657 研发费用 1427 1653 1878 2033 商誉 103 103 103 103 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 递延所得税资产 281 250 260 270 财务费用 -269 -231 -286 -333 其他非流动资产 1913 2045 2241 2443 ％营业收入 -2% -2% -2% -2% 资产总计 24865 26527 28365 31117 资产减值损失 -117 -115 -125 -135 短期借款 1622 1422 1322 1272 信用减值损失 -6 -6 -7 -8 应付票据及应付账款 1862 2492 2590 3120 其他收益 183 150 261 290 预收账款 0 0 0 0 投资收益 44 60 70 77 应付职工薪酬 351 427 476 524 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 256 301 348 387 公允价值变动收益 -75 0 0 0 其他流动负债 3306 3892 4476 4958 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 7397 8534 9211 10262 营业利润 2351 2742 3191 3651 长期借款 1974 1774 1474 1374 ％营业收入 19% 18% 18% 19% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -20 -20 -20 -20 递延所得税负债 189 192 200 207 利润总额 2331 2722 3171 3631 其他非流动负债 369 367 375 383 ％营业收入 18% 18% 18% 19% 负债合计 9929 10867 11261 12226 375 408 476 545 归属于母公司的所有 13876 14553 15945 17669 所得税费用 者权益 净利润 1956 2314 2695 3086 少数股东权益 1060 1107 1160 1222 ％营业收入 15% 15% 15% 16% 股东权益 14936 15660 17105 18891 归属于母公司的净利 1909 2268 2641 3025 负债及股东权益 24865 26527 28365 31117 %同比增速 8% 19% 16% 15% 少数股东损益 46 46 54 62 EPS（元/股） 2.04 2.42 2.82 3.23 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 2773 3578 3310 3857 基本指标 投资 -399 -140 -140 -140 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -937 -411 -520 -620 EPS 2.04 2.42 2.82 3.23 其他 107 -18 -45 -35 BVPS 14.83 15.56 17.04 18.89 投资活动现金流净额 -1230 -570 -705 -795 PE 15.92 14.34 12.31 10.75 债权融资 909 -409 -400 -149 PEG 2.11 0.76 0.75 0.74 股权融资 42 -390 0 0 PB 2.19 2.23 2.04 1.84 支付股利及利息 -1591 -1385 -1414 -1449 EV/EBITDA 8.43 7.87 6.59 5.44 其他 -80 8 9 8 ROE 14% 16% 17% 17% 筹资活动现金流净额 -720 -2177 -1805 -1590 ROIC 10% 12% 13% 13% 现金净流量 947 831 800 1472 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年10月24日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明：